全球央行超級(jí)周，大家都把目光盯住美聯(lián)儲(chǔ)。很多股民原本以為這一次美國(guó)收水信號(hào)確定，有可能引發(fā)美股暴跌，然后全球市場(chǎng)巨震，但沒想到只猜到開頭，沒猜對(duì)結(jié)果。

美聯(lián)儲(chǔ)利率決議出來后，美股迅速走出深V大反彈，今天還帶漲了不少亞太股市，日經(jīng)指數(shù)收漲2個(gè)點(diǎn)，國(guó)內(nèi)A股漲幅尚可，就連“破鼓萬(wàn)人捶”的港股也回了一把血。歐股開局更是暴力反彈，一派歡天喜地過大年的氣氛。

在市場(chǎng)里，98%的時(shí)間都是在交易預(yù)期，所以市場(chǎng)對(duì)這一次美聯(lián)儲(chǔ)決議的反應(yīng)說白就是“利空轉(zhuǎn)利好”——把加快Taper視為“符合預(yù)期”，把維持基準(zhǔn)利率不變當(dāng)作“超預(yù)期”。

但從長(zhǎng)期看，這種擔(dān)憂情緒肯定還會(huì)一直存在，尤其如今處于美股估值歷史高位、美國(guó)加息周期開啟等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，接下來金融市場(chǎng)大漲大跌都有可能成為常態(tài)。

從2009年至今，除了2015年和2018年的全球小股災(zāi)，以及2020年疫情超級(jí)沖擊，美股走出了接近13年的超級(jí)大牛市周期?，F(xiàn)在越來越多人在賭這個(gè)大牛市將會(huì)在這新一輪加息中終結(jié)。

但美股真的那么容易倒嗎？如果說筆者認(rèn)為是想多了，你相信嗎？

1收水周期確定性開啟 

具體回看這一次美聯(lián)儲(chǔ)決議內(nèi)容，除了維持基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間不變外，還有幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

1）放棄高通脹的“暫時(shí)性”說法，確認(rèn)高通脹還會(huì)持續(xù)；

2）如果經(jīng)濟(jì)前景發(fā)生變化，將適當(dāng)調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)； 

3）接下來更加看重就業(yè)和通脹之外的指標(biāo)； 

4）承認(rèn)金融資產(chǎn)價(jià)格有一定程度上偏高，企業(yè)和家庭負(fù)債率較高。

大概來說，美聯(lián)儲(chǔ)不但承認(rèn)了高通脹，也承認(rèn)了資產(chǎn)價(jià)格有泡沫。但對(duì)此的態(tài)度其實(shí)并沒認(rèn)為什么不妥，還在能接受范圍，并且也說了如果經(jīng)濟(jì)前景發(fā)生變化，還會(huì)隨時(shí)調(diào)整貨幣政策離場(chǎng)。

但加速taper和逐漸進(jìn)入加息周期已經(jīng)是在循序漸進(jìn)的過程了。根據(jù)節(jié)奏，到明年3個(gè)月便可以完成Taper進(jìn)程。

加息周期的開啟，剩下的只是時(shí)間問題了。

其實(shí)，現(xiàn)在的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，市場(chǎng)的資金不缺，就業(yè)充分，高通脹又越來越高。所以taper和加息是非常不錯(cuò)的選擇。如果不是美國(guó)政府依賴發(fā)債度日面臨關(guān)門，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策早就踩剎車了。

其實(shí)不僅是美國(guó)，如今全球都逐步進(jìn)入收水周期，在幾個(gè)月前，土耳其、俄羅斯、巴西、墨西哥、韓國(guó)、新西蘭、波蘭等多國(guó)早就頂不住通脹壓力提前加息釋放壓力了。

大家有沒有發(fā)現(xiàn)，這些都是外部依賴性很高的新興國(guó)家，歷史上每次美國(guó)的加息周期開啟，它們都是率先扛不住，現(xiàn)在土耳其的貨幣體體系已經(jīng)崩潰，算是一個(gè)非常明顯的信號(hào)了。

現(xiàn)在放眼全球，沒有收水的也唯有我們中國(guó)，中外貨幣政策背離的背后是各自的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯不同，并不能意味什么對(duì)錯(cuò)。

其實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在面臨的最大壓力不是加息，而是縮表，因?yàn)樗宦穪碣I得資產(chǎn)太多了。

疫情之前的2020年1月，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表為4.1萬(wàn)億美元，但現(xiàn)在已經(jīng)加到了8.7萬(wàn)億美元，拜登政府手上還有2.5萬(wàn)億的債還要大部分砸給它。隨著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的債券到期，它是要出售之前買入過多的債券，還是不對(duì)到期債券進(jìn)行再投資，才是一個(gè)最頭疼問題。

美聯(lián)儲(chǔ)加息其實(shí)不會(huì)影響太多的流動(dòng)性變化，但如果大規(guī)模縮表，導(dǎo)致市場(chǎng)流通的資金減少，那才是對(duì)金融市場(chǎng)影響更大的。

2 加息的影響越來越弱 

按照常理，taper和加息會(huì)減少市場(chǎng)資金量和加大資金成本，對(duì)金融市場(chǎng)造成不利影響，也就是股市會(huì)下跌。

但觀察到近幾十年的加息周期和美股牛熊轉(zhuǎn)換的周期，這種邏輯力似乎越來越弱。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美股從1928年至今大概經(jīng)歷了13輪明顯的牛熊轉(zhuǎn)換周期，其中有一些特征非常明顯：

1，估值水平： 13輪牛熊轉(zhuǎn)換中有12輪市場(chǎng)頂部出現(xiàn)時(shí)美股估值均位于80%分位數(shù)以上； 

2，貨幣政策： 有8輪牛熊轉(zhuǎn)換在美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)調(diào)整貨幣政策背景下發(fā)生； 

3，基本面情況： 13輪熊市中有10輪均發(fā)生在企業(yè)盈利下滑的背景下； 

4，外部沖擊： 牛轉(zhuǎn)熊中有9次出現(xiàn)外部沖擊，如1973年的水門事件和中東戰(zhàn)爭(zhēng)、1990年的第三次石油危機(jī)，1998年亞太金融危機(jī)、200年的全球金融危機(jī)、2011年的歐債危機(jī)，以及去年的疫情沖擊等。 

總的來說，加息導(dǎo)致的利率上調(diào)在過往確實(shí)有較大的相關(guān)性，但并不是唯一決定因素。

還有一個(gè)更大的趨勢(shì)，自從1980年美國(guó)的聯(lián)邦基金利率從頂峰不斷回落，進(jìn)入低利率時(shí)代以來，美聯(lián)儲(chǔ)加息調(diào)整帶來的股市轉(zhuǎn)熊頻次越來越少，相關(guān)性越來越低了。

比如，2014年秋季美聯(lián)儲(chǔ)正式開始退出金融危機(jī)以來的海量QE，并于2015年12月開啟連續(xù)的加息周期，直到2018年底才停止加息，但這段時(shí)間，美股是持續(xù)上漲的，只有在加息預(yù)期之前和加息接近完成的兩個(gè)時(shí)間段，美股才開始小幅震蕩回落。

這背后，就是因?yàn)槊绹?guó)的資金利率水平不斷階梯下降，尤其到現(xiàn)在已經(jīng)到0利率的階段，再加上通脹率，美國(guó)的資金實(shí)際上早就是負(fù)的。

在聯(lián)邦利率還在4、5個(gè)點(diǎn)能跑贏通脹的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)利率變化還會(huì)很敏感，但如今實(shí)際利率都已經(jīng)低到負(fù)數(shù)了，虱多不怕癢，就算到后年要加息3次以上，至多聯(lián)邦利率回到1%左右，在高通脹的背景下，資金實(shí)際利率還是負(fù)的，所以這利率水平的影響威力跟以前幾個(gè)點(diǎn)相比，肯定大不如前，也就被鈍化了。

3 美股為何越來越抗跌？ 

超低的資金成本，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)最強(qiáng)大的底氣。

除了經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)帶來的企業(yè)盈利預(yù)期越來越好，還有就是現(xiàn)金對(duì)股市的直接拉動(dòng)作用。

一個(gè)是股市參與資金規(guī)模越來越大。2020年的交易額同比增長(zhǎng)53.7%，盡管今年只剩增加16%，但總規(guī)模首次突破了百萬(wàn)億美元，規(guī)模極大了。

另一個(gè)是海量的美股回購(gòu)。2008年金融危機(jī)之后的新一輪超強(qiáng)QE以來，美股就開始持續(xù)出現(xiàn)上市公司海量的股票回購(gòu)潮，據(jù)粗略估計(jì)，到現(xiàn)在總數(shù)額超過了5萬(wàn)億美元。僅在今年來，美國(guó)企業(yè)已批準(zhǔn)了逾8700億美元的股票回購(gòu)，是2020年同期的3倍。標(biāo)普500指數(shù)成分股公司三季度真實(shí)回購(gòu)總額為2345億美元，超過了2018年第四季度創(chuàng)下的2230億美元回購(gòu)紀(jì)錄。

這些企業(yè)包括伯克希爾哈撒韋、蘋果、微軟、谷歌、臉書、戴爾等。

它們之所以這么熱衷回購(gòu)，最根本的原因就是市場(chǎng)利率太低，導(dǎo)致持有現(xiàn)金反而是虧損策略。而這些公司的自身現(xiàn)金本就已經(jīng)多到無處使，同時(shí)自家股票的回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏現(xiàn)金成本，回購(gòu)還可以提高EPS和刺激股價(jià)，堪稱一石N鳥的的最優(yōu)選擇。

而它們又都是美股指數(shù)中占權(quán)重最大的巨頭，到現(xiàn)在，美國(guó)的前top10市值公司加起來超過14.3萬(wàn)億美元，是美股總市值68萬(wàn)億美元的1/5,同時(shí)每天的交易量占了全部美股交易額的小半，它們的走勢(shì)幾乎可以完全代表美股走勢(shì)了。

也就是說，它們可以代表美股的漲跌。那么現(xiàn)在它們的情況是什么？

都還在繼續(xù)回購(gòu)：2021年10月的三季度財(cái)報(bào)季后，年內(nèi)美股回購(gòu)量預(yù)期從8月二季度財(cái)報(bào)季時(shí)的8000億美元上修至10050億美元，這個(gè)規(guī)模超過2018年，創(chuàng)21年來最高記錄。巴菲特二季度剛剛創(chuàng)記錄回購(gòu)了51億美元，而蘋果在今年4月還授權(quán)了一項(xiàng)900億美元的回購(gòu)計(jì)劃。

業(yè)績(jī)也還繼續(xù)在穩(wěn)增長(zhǎng)：亞馬遜今年前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)27.6%，利潤(rùn)增長(zhǎng)34.96%；蘋果最新一期財(cái)報(bào)營(yíng)收增長(zhǎng)33.23%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)64.92%；微軟最新一期財(cái)報(bào)營(yíng)收增長(zhǎng)21.97%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)47.59%等等。這些巨頭的增速雖然不是太夸張，但非常穩(wěn)健，且不算低。

估值也不高：雖然這其中一些公司的現(xiàn)在估值跟之前的自身比是有點(diǎn)高，但也沒到夸張的地步。比如蘋果PE為32倍，微軟37.4倍，谷歌28倍，亞馬遜從一百倍回落到67倍，臉書24.4倍，伯克希爾哈撒韋只有8倍等等，就連一向被沽空機(jī)構(gòu)狙擊的特斯拉，也從虧損到轉(zhuǎn)入了盈利狀態(tài)。

當(dāng)然，對(duì)于這些頭部巨頭，機(jī)構(gòu)對(duì)他們未來一年的業(yè)績(jī)預(yù)期似乎多數(shù)是可能出現(xiàn)同比下滑，但也還在合理范圍內(nèi)。

而另一方面，在美聯(lián)儲(chǔ)海量放水和拜登的天量經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況其實(shí)非常強(qiáng)勁，失業(yè)率創(chuàng)新低，就業(yè)率飽和率超過75%，導(dǎo)致畸高的通脹反而也是證明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)走強(qiáng)的原因。雖然放水帶來的經(jīng)濟(jì)泡沫很大，但正向效果明顯大于副作用。

美國(guó)內(nèi)部來看，其實(shí)正如鮑威爾所言，高通脹是有，資產(chǎn)泡沫也大，但其實(shí)都不是大問題。

至于其他重要的外部沖擊，大概也只有疫情的不確定性和加息周期導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)的全球供應(yīng)鏈再次爆雷。

以這種基本面背景，如果沒有明顯的外部沖擊，這些代表著美股走勢(shì)的巨頭公司們肯定很難出現(xiàn)大幅下跌，即使是在過往的十多年牛市里，它們的股價(jià)上漲了幾十上百倍。

4 結(jié)語(yǔ) 

美股能走出十幾年的牛市，是有其自身邏輯的，其中最關(guān)鍵的是海量超低實(shí)際成本資金營(yíng)造出來的資本泡沫環(huán)境。

現(xiàn)在taper才剛剛開啟，加息也即將啟動(dòng)，但就算加幾次也就1%左右，在持續(xù)高通脹背景下，實(shí)際的資金成本還是為負(fù)。

除非美聯(lián)儲(chǔ)真的下決心對(duì)這負(fù)債表規(guī)模大刀砍下去，讓市面流通的錢大幅減少，但恐怕它真的不敢，拜登政府也不會(huì)答應(yīng)。

所以美股有泡沫，但不代表就會(huì)破，如果這個(gè)關(guān)鍵因素沒有改變，美股就算短期波動(dòng)再大，也很難會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的崩盤。