全球央行超級周，大家都把目光盯住美聯(lián)儲。很多股民原本以為這一次美國收水信號確定，有可能引發(fā)美股暴跌，然后全球市場巨震，但沒想到只猜到開頭，沒猜對結(jié)果。
美聯(lián)儲利率決議出來后，美股迅速走出深V大反彈，今天還帶漲了不少亞太股市，日經(jīng)指數(shù)收漲2個點，國內(nèi)A股漲幅尚可，就連“破鼓萬人捶”的港股也回了一把血。歐股開局更是暴力反彈，一派歡天喜地過大年的氣氛。
在市場里，98%的時間都是在交易預(yù)期，所以市場對這一次美聯(lián)儲決議的反應(yīng)說白就是“利空轉(zhuǎn)利好”——把加快Taper視為“符合預(yù)期”，把維持基準(zhǔn)利率不變當(dāng)作“超預(yù)期”。
但從長期看，這種擔(dān)憂情緒肯定還會一直存在，尤其如今處于美股估值歷史高位、美國加息周期開啟等關(guān)鍵時點，接下來金融市場大漲大跌都有可能成為常態(tài)。
從2009年至今，除了2015年和2018年的全球小股災(zāi)，以及2020年疫情超級沖擊，美股走出了接近13年的超級大牛市周期?，F(xiàn)在越來越多人在賭這個大牛市將會在這新一輪加息中終結(jié)。
但美股真的那么容易倒嗎？如果說筆者認(rèn)為是想多了，你相信嗎？
1收水周期確定性開啟
具體回看這一次美聯(lián)儲決議內(nèi)容，除了維持基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間不變外，還有幾個關(guān)鍵點：
1）放棄高通脹的“暫時性”說法，確認(rèn)高通脹還會持續(xù)；
2）如果經(jīng)濟前景發(fā)生變化，將適當(dāng)調(diào)整貨幣政策立場；
3）接下來更加看重就業(yè)和通脹之外的指標(biāo)；
4）承認(rèn)金融資產(chǎn)價格有一定程度上偏高，企業(yè)和家庭負債率較高。
大概來說，美聯(lián)儲不但承認(rèn)了高通脹，也承認(rèn)了資產(chǎn)價格有泡沫。但對此的態(tài)度其實并沒認(rèn)為什么不妥，還在能接受范圍，并且也說了如果經(jīng)濟前景發(fā)生變化，還會隨時調(diào)整貨幣政策離場。
但加速taper和逐漸進入加息周期已經(jīng)是在循序漸進的過程了。根據(jù)節(jié)奏，到明年3個月便可以完成Taper進程。
加息周期的開啟，剩下的只是時間問題了。
其實，現(xiàn)在的美國經(jīng)濟復(fù)蘇強勁，市場的資金不缺，就業(yè)充分，高通脹又越來越高。所以taper和加息是非常不錯的選擇。如果不是美國政府依賴發(fā)債度日面臨關(guān)門，美聯(lián)儲的貨幣政策早就踩剎車了。
其實不僅是美國，如今全球都逐步進入收水周期，在幾個月前，土耳其、俄羅斯、巴西、墨西哥、韓國、新西蘭、波蘭等多國早就頂不住通脹壓力提前加息釋放壓力了。
大家有沒有發(fā)現(xiàn)，這些都是外部依賴性很高的新興國家，歷史上每次美國的加息周期開啟，它們都是率先扛不住，現(xiàn)在土耳其的貨幣體體系已經(jīng)崩潰，算是一個非常明顯的信號了。
現(xiàn)在放眼全球，沒有收水的也唯有我們中國，中外貨幣政策背離的背后是各自的經(jīng)濟運行邏輯不同，并不能意味什么對錯。
其實，美聯(lián)儲現(xiàn)在面臨的最大壓力不是加息，而是縮表，因為它一路來買得資產(chǎn)太多了。
疫情之前的2020年1月，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表為4.1萬億美元，但現(xiàn)在已經(jīng)加到了8.7萬億美元，拜登政府手上還有2.5萬億的債還要大部分砸給它。隨著美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上的債券到期，它是要出售之前買入過多的債券，還是不對到期債券進行再投資，才是一個最頭疼問題。
美聯(lián)儲加息其實不會影響太多的流動性變化，但如果大規(guī)?？s表，導(dǎo)致市場流通的資金減少，那才是對金融市場影響更大的。
2 加息的影響越來越弱
按照常理，taper和加息會減少市場資金量和加大資金成本，對金融市場造成不利影響，也就是股市會下跌。
但觀察到近幾十年的加息周期和美股牛熊轉(zhuǎn)換的周期，這種邏輯力似乎越來越弱。
根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，美股從1928年至今大概經(jīng)歷了13輪明顯的牛熊轉(zhuǎn)換周期，其中有一些特征非常明顯：
1，估值水平： 13輪牛熊轉(zhuǎn)換中有12輪市場頂部出現(xiàn)時美股估值均位于80%分位數(shù)以上；
2，貨幣政策： 有8輪牛熊轉(zhuǎn)換在美聯(lián)儲主動調(diào)整貨幣政策背景下發(fā)生；
3，基本面情況： 13輪熊市中有10輪均發(fā)生在企業(yè)盈利下滑的背景下；
4，外部沖擊： 牛轉(zhuǎn)熊中有9次出現(xiàn)外部沖擊，如1973年的水門事件和中東戰(zhàn)爭、1990年的第三次石油危機，1998年亞太金融危機、200年的全球金融危機、2011年的歐債危機，以及去年的疫情沖擊等。
總的來說，加息導(dǎo)致的利率上調(diào)在過往確實有較大的相關(guān)性，但并不是唯一決定因素。
還有一個更大的趨勢，自從1980年美國的聯(lián)邦基金利率從頂峰不斷回落，進入低利率時代以來，美聯(lián)儲加息調(diào)整帶來的股市轉(zhuǎn)熊頻次越來越少，相關(guān)性越來越低了。
比如，2014年秋季美聯(lián)儲正式開始退出金融危機以來的海量QE，并于2015年12月開啟連續(xù)的加息周期，直到2018年底才停止加息，但這段時間，美股是持續(xù)上漲的，只有在加息預(yù)期之前和加息接近完成的兩個時間段，美股才開始小幅震蕩回落。
這背后，就是因為美國的資金利率水平不斷階梯下降，尤其到現(xiàn)在已經(jīng)到0利率的階段，再加上通脹率，美國的資金實際上早就是負的。
在聯(lián)邦利率還在4、5個點能跑贏通脹的時候，市場對利率變化還會很敏感，但如今實際利率都已經(jīng)低到負數(shù)了，虱多不怕癢，就算到后年要加息3次以上，至多聯(lián)邦利率回到1%左右，在高通脹的背景下，資金實際利率還是負的，所以這利率水平的影響威力跟以前幾個點相比，肯定大不如前，也就被鈍化了。
3 美股為何越來越抗跌？
超低的資金成本，是美國經(jīng)濟和金融市場最強大的底氣。
除了經(jīng)濟走強帶來的企業(yè)盈利預(yù)期越來越好，還有就是現(xiàn)金對股市的直接拉動作用。
一個是股市參與資金規(guī)模越來越大。2020年的交易額同比增長53.7%，盡管今年只剩增加16%，但總規(guī)模首次突破了百萬億美元，規(guī)模極大了。
另一個是海量的美股回購。2008年金融危機之后的新一輪超強QE以來，美股就開始持續(xù)出現(xiàn)上市公司海量的股票回購潮，據(jù)粗略估計，到現(xiàn)在總數(shù)額超過了5萬億美元。僅在今年來，美國企業(yè)已批準(zhǔn)了逾8700億美元的股票回購，是2020年同期的3倍。標(biāo)普500指數(shù)成分股公司三季度真實回購總額為2345億美元，超過了2018年第四季度創(chuàng)下的2230億美元回購紀(jì)錄。
這些企業(yè)包括伯克希爾哈撒韋、蘋果、微軟、谷歌、臉書、戴爾等。
它們之所以這么熱衷回購，最根本的原因就是市場利率太低，導(dǎo)致持有現(xiàn)金反而是虧損策略。而這些公司的自身現(xiàn)金本就已經(jīng)多到無處使，同時自家股票的回報遠遠跑贏現(xiàn)金成本，回購還可以提高EPS和刺激股價，堪稱一石N鳥的的最優(yōu)選擇。
而它們又都是美股指數(shù)中占權(quán)重最大的巨頭，到現(xiàn)在，美國的前top10市值公司加起來超過14.3萬億美元，是美股總市值68萬億美元的1/5,同時每天的交易量占了全部美股交易額的小半，它們的走勢幾乎可以完全代表美股走勢了。
也就是說，它們可以代表美股的漲跌。那么現(xiàn)在它們的情況是什么？
都還在繼續(xù)回購：2021年10月的三季度財報季后，年內(nèi)美股回購量預(yù)期從8月二季度財報季時的8000億美元上修至10050億美元，這個規(guī)模超過2018年，創(chuàng)21年來最高記錄。巴菲特二季度剛剛創(chuàng)記錄回購了51億美元，而蘋果在今年4月還授權(quán)了一項900億美元的回購計劃。
業(yè)績也還繼續(xù)在穩(wěn)增長：亞馬遜今年前三季度營收增長27.6%，利潤增長34.96%；蘋果最新一期財報營收增長33.23%,凈利潤增長64.92%；微軟最新一期財報營收增長21.97%,凈利潤增長47.59%等等。這些巨頭的增速雖然不是太夸張，但非常穩(wěn)健，且不算低。
估值也不高：雖然這其中一些公司的現(xiàn)在估值跟之前的自身比是有點高，但也沒到夸張的地步。比如蘋果PE為32倍，微軟37.4倍，谷歌28倍，亞馬遜從一百倍回落到67倍，臉書24.4倍，伯克希爾哈撒韋只有8倍等等，就連一向被沽空機構(gòu)狙擊的特斯拉，也從虧損到轉(zhuǎn)入了盈利狀態(tài)。
當(dāng)然，對于這些頭部巨頭，機構(gòu)對他們未來一年的業(yè)績預(yù)期似乎多數(shù)是可能出現(xiàn)同比下滑，但也還在合理范圍內(nèi)。
而另一方面，在美聯(lián)儲海量放水和拜登的天量經(jīng)濟刺激計劃下，美國經(jīng)濟修復(fù)情況其實非常強勁，失業(yè)率創(chuàng)新低，就業(yè)率飽和率超過75%，導(dǎo)致畸高的通脹反而也是證明經(jīng)濟活動走強的原因。雖然放水帶來的經(jīng)濟泡沫很大，但正向效果明顯大于副作用。
美國內(nèi)部來看，其實正如鮑威爾所言，高通脹是有，資產(chǎn)泡沫也大，但其實都不是大問題。
至于其他重要的外部沖擊，大概也只有疫情的不確定性和加息周期導(dǎo)致新興經(jīng)濟體可能出現(xiàn)經(jīng)濟危機引發(fā)的全球供應(yīng)鏈再次爆雷。
以這種基本面背景，如果沒有明顯的外部沖擊，這些代表著美股走勢的巨頭公司們肯定很難出現(xiàn)大幅下跌，即使是在過往的十多年牛市里，它們的股價上漲了幾十上百倍。
4 結(jié)語
美股能走出十幾年的牛市，是有其自身邏輯的，其中最關(guān)鍵的是海量超低實際成本資金營造出來的資本泡沫環(huán)境。
現(xiàn)在taper才剛剛開啟，加息也即將啟動，但就算加幾次也就1%左右，在持續(xù)高通脹背景下，實際的資金成本還是為負。
除非美聯(lián)儲真的下決心對這負債表規(guī)模大刀砍下去，讓市面流通的錢大幅減少，但恐怕它真的不敢，拜登政府也不會答應(yīng)。
所以美股有泡沫，但不代表就會破，如果這個關(guān)鍵因素沒有改變，美股就算短期波動再大，也很難會出現(xiàn)長時間的崩盤。
