一度被公眾判了“死刑”的瑞幸咖啡（以下簡稱瑞幸），用一年多時間證明了自己的回血能力。如今，距徹底盈利僅一步之遙的瑞幸，正在為重新“殺回”納斯達(dá)克做準(zhǔn)備。

2019年，創(chuàng)立僅18個月的瑞幸在納斯達(dá)克敲鐘，成為史上最快速在美國上市的中概股企業(yè)。13個月后，這家風(fēng)光一時的明星公司又因財務(wù)造假的丑聞匆匆退市，留下一地雞毛。大難不死的瑞幸，花一年多時間收拾殘局，并上演了一場“舊王”與“新貴”之間的權(quán)力大戲。

去年，造假事件爆發(fā)后，陸正耀等原管理層質(zhì)押的股票被托管清算以償還債務(wù)，舊勢力徹底出局。瑞幸出現(xiàn)復(fù)蘇苗頭后，陸正耀與關(guān)聯(lián)方疑似要求終止清盤，收購股權(quán)以“曲線回歸”。

為了將惡意收購的“野蠻人”拒之門外，瑞幸在今年10月采取了“毒丸計劃”（股權(quán)攤薄反收購措施），并于12月13日召開特別股東大會，超過98%的股東通過了“限制部分股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為和投票權(quán)”的新章程修訂案。

解決歷史遺留問題

花錢解決遺留問題，抹去歷史污點，重整河山，是瑞幸要做的第一件事。

12月9日，瑞幸發(fā)布三季報，凈營收23.502億元，同比增長105.6%；凈虧損2350萬元，較去年同期收窄98.6%。今年前三季度，瑞幸凈營收55.33億元，超過2020年全年的40.33億元。

造成凈虧損的開支中，既有瑞幸為造假事件“買單”的費用損失，也包括公司新辦公室的裝修費用。

今年9月，瑞幸與美國集體訴訟的原告代表簽署了1.875億美元的和解意向書。再加上此前瑞幸在國內(nèi)受罰6100萬元人民幣、在美國受罰1.8億美元，至此，瑞幸退市后市場一度關(guān)注的遺留問題，都有了明確的解決方案。

第三季度，瑞幸與虛假交易和重組有關(guān)的損失和費用達(dá)到7550萬元，其中包括為應(yīng)對一些法律訴訟而產(chǎn)生的費用。

此外，瑞幸在三季度的開支，還包括由于北京辦公室搬遷、無法收回押金導(dǎo)致的一次性虧損1420萬元，以及北京辦公室的裝修費用2610萬元。

瑞幸原來的北京總部辦公地位于海淀區(qū)中關(guān)村東路118號，即陸正耀創(chuàng)辦的神州優(yōu)車的總部。瑞幸創(chuàng)業(yè)之初，陸正耀將該辦公區(qū)域劃給瑞幸辦公使用。瑞幸搬離舊辦公室，是從物理上切斷與陸正耀及神州系的聯(lián)系。

如果除掉上述虧損及折舊攤銷費用，瑞幸三季度已扭虧為盈。

12月13日，瑞幸發(fā)布公告，稱開曼法院同意了瑞幸的債務(wù)重組計劃，該計劃擬對2025年到期的4.6億美元、年息0.75%的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)進(jìn)行重組。9月21日瑞幸宣布向開曼法院提交該債務(wù)重組計劃時，其股價在粉單市場（場外交易市場）一度漲超17%。

同一個月，來自大鉦資本的2.4億美元融資落地。瑞幸在公告中表示，這筆錢將用于促進(jìn)其重組計劃。

不過，2.4億美元融資顯然是不夠的。據(jù)三季報，截至2021年9月30日，瑞幸的流動負(fù)債8.7億美元，非流動負(fù)債1.8億美元，合計10.5億美元。

降本增效謀發(fā)展

試圖甩掉歷史包袱的瑞幸，將精力投入到了降本增效上。

造假事件曝光后，瑞幸花在銷售和市場營銷上的費用占總營銷開支的比重，從2019年的31%降至2020年的13%。2021年上半年，這部分費用同比下降11.0%，主要原因是廣告費用和免費產(chǎn)品推廣費用下降。

憑借此前積累的品牌影響力和消費群體，2020年以來，瑞幸從線下門店引流至線上，利用微信推文、進(jìn)群領(lǐng)優(yōu)惠等社群營銷模式吸引用戶，建設(shè)私域流量，增加用戶黏性。瑞幸會圍繞每家門店的LBS位置拉群，每天在4個不同的時間段推新品、發(fā)福利，推送不同產(chǎn)品的優(yōu)惠券。

另一方面，瑞幸采取了增加SKU和打造爆品的產(chǎn)品策略。2021上半年，瑞幸有50多款新產(chǎn)品面市，平均每3天一款。其中，生椰拿鐵上線一個月銷量超50萬杯。瑞幸還跨賽道布局茶飲，推出國風(fēng)輕乳茶、果茶等。

不過，圍繞私域流量的競爭激烈，瑞幸持續(xù)推出新品、打造爆款以及私域運營的能力同樣面臨考驗。在第三季度，瑞幸的銷售和營銷費用同比增長116%至3.6億元。

鞏固一線市場的同時，瑞幸以加盟店的形式加速經(jīng)營下沉市場，且收入頗豐。

從2021年初開始，瑞幸加盟店數(shù)量不斷增加，增速超過自營門店。瑞幸是在今年1月再次開放加盟的，瑞幸新零售合作伙伴招募計劃不收取加盟費。雪豹財經(jīng)社咨詢?nèi)鹦夜俜娇头?，發(fā)現(xiàn)此次加盟開放主要針對二、三線城市。

（瑞幸的門店數(shù)變化情況  來源：瑞幸財報）

下沉市場是咖啡市場的藍(lán)海。據(jù)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)資訊平臺“消費界”發(fā)布的《2021中國咖啡行業(yè)發(fā)展白皮書》，咖啡行業(yè)消費地區(qū)分布中，二線城市占32%，三線城市占29%。

據(jù)瑞幸官方客服，租房、裝修、人員等需加盟商自行負(fù)責(zé)，原材料、設(shè)備則需要從瑞幸方購置。瑞幸2021年半年報顯示，加盟店業(yè)務(wù)的收入主要來自原料銷售，此外還包括設(shè)備銷售、利潤分成、其他收入。

2021年上半年，加盟店為瑞幸貢獻(xiàn)了4.41億元營收，占總營收的13.9% ；第三季度，加盟店貢獻(xiàn)的收入為4.161億元，占收入總額的比重增至17.7%。

重新上市有多難？

度過生死劫的瑞幸，將目光重新瞄準(zhǔn)了納斯達(dá)克。

據(jù)《晚點 LatePost》，現(xiàn)任瑞幸管理層已超額完成了與資方的業(yè)績對賭，約定回報是一定比例的股權(quán)，其最終目的是為明年的再上市做準(zhǔn)備。

去年6月退市后，瑞幸轉(zhuǎn)戰(zhàn)美股粉單市場，且股價處于上漲趨勢，截至12月14日為11.28美元，相比退市時的1.38美元，已上漲了717.4%。粉單市場不要求公布財報，但瑞幸仍按期公布，或是為增強投資者信心，等待重新上市。

不過，粉單市場與納斯達(dá)克并無隸屬或管理關(guān)系，企業(yè)從粉單市場轉(zhuǎn)板到納斯達(dá)克或紐交所的概率低，要求也較高。

具體要求包括：公司凈資產(chǎn)達(dá)到500萬美元，或年稅后利潤超過75萬美元，或市值達(dá)5000萬美元；流通股達(dá)100萬股；90個交易日內(nèi)最低股價為4~5美元；股東超過300~400人；有3個以上的做市商等。

瑞幸若重新上市，復(fù)雜的股權(quán)將成為其面臨的障礙之一。

截至7月31日，瑞幸總股本為18.8億A類股和1.45億B類股，大鉦資本持有全部B類股，由于B類股擁有超級投票權(quán)，大鉦資本擁有43.50%的投票權(quán)。愉悅資本持有5.7%的A類股，投票權(quán)為3.22%。另外，清盤人畢馬威代持約兩成股權(quán)。

（瑞幸股權(quán)結(jié)構(gòu)）

雖然瑞幸通過“雙保險”的手段，防止陸正耀等神州系人馬“曲線回歸”，取得公司控制權(quán)，但目前瑞幸沒有絕對控股人，能否在此后決策中形成一致意見，依然難以預(yù)料。

據(jù)《晚點 LatePost》援引投資機構(gòu)GS Wealt的說法稱，瑞幸已經(jīng)與大鉦資本簽署秘密協(xié)議，從而使后者在瑞幸的投票權(quán)提高到近六成。另據(jù)界面，今年初，瑞幸通過“2021年股權(quán)激勵計劃”，以郭謹(jǐn)一為首的新管理層獲得了不同數(shù)量的股權(quán)獎勵。

即使跨越重重障礙再次上市，高速增長神話破滅的瑞幸，又能給資本市場講出什么樣的新故事？

瑞幸才剛剛有了盈利的勢頭，但對手林立的咖啡市場早已不是2019年的局面。

近兩年，國產(chǎn)咖啡品牌正在快速崛起。據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，今年上半年咖啡領(lǐng)域相關(guān)項目融資事件有15起，創(chuàng)業(yè)公司融資超過60億元。

其中，走與瑞幸相似路線、今年下半年飛速擴張的上海咖啡品牌Manner，已獲得字節(jié)、美團的融資，估值近30億美元。界面新聞10月援引外媒消息稱，Manner將于2022年赴港上市，后被Manner否認(rèn)。

神話破滅，變數(shù)猶存，大換血后的瑞幸想在資本市場寫下續(xù)集，恐怕沒那么容易。至少在眼下，活下去，仍然是瑞幸必須銘記的第一要義。