昨晚，英特爾旗下自動(dòng)駕駛公司Mobileye（MBLY.O）在納斯達(dá)克上市，承銷商為全球四大投行中的高盛和摩根士丹利（另外兩家為美林和花旗銀行）。此次發(fā)行超過上限定價(jià)，擬以每股21美元發(fā)行4100萬股，募資8.61億美金。對(duì)應(yīng)市值166.1億美元。

這已經(jīng)是Mobileye第二次上市了。

早在2014年，Mobileye就曾成功登陸美股市場(chǎng)，上市首日大漲60%，市值從53億美元增至80億美元。2017年3月被英特爾以153億美元收購(gòu)（收購(gòu)前夕Mobileye市值在110多億美元），溢價(jià)約為三成多，同年退市。

時(shí)隔5年多，Mobileye從英特爾分拆再次上市，相較于此前被收購(gòu)的估值，僅上漲了不到10%。（注：英特爾持有Mobileye7.5億股，發(fā)行后占比94.2%。）

估值在幾年里未明顯增長(zhǎng)，還要在如此慘淡市場(chǎng)選擇上市，Mobileye挑戰(zhàn)巨大。據(jù)摩根士丹利的研究人員此前消息，截至9月21日，美國(guó)股市已經(jīng)有238天未出現(xiàn)估值超過5000萬美元的科技股IPO，打破了2008年金融危機(jī)和21世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后創(chuàng)下的紀(jì)錄。

那么，選擇在此時(shí)上市的Mobileye能否一舉撥開美股市場(chǎng)的陰霾？

一、浮沉皆ADAS

有時(shí)候過早的走在行列前面，帶來的自信甚至偏信，對(duì)長(zhǎng)期競(jìng)賽而言往往不是一件好事。這個(gè)道理對(duì)輔助駕駛領(lǐng)域領(lǐng)跑了十多年的Mobileye來說，可謂體會(huì)最深。

早在上世紀(jì)汽車問世后不久，自動(dòng)駕駛概念就開始出現(xiàn)部分車企和發(fā)明家的研究中，但當(dāng)時(shí)一切關(guān)于自動(dòng)駕駛的想法還只是十分初步的呈現(xiàn)，未來究竟應(yīng)該循著怎樣的路徑去探索，這個(gè)答案在當(dāng)時(shí)恐怕還沒有哪一家公司、哪一個(gè)人能明確給出。

90年代末尾，神秘之城耶路撒冷出現(xiàn)了一家公司，以期“為汽車安裝上眼睛”，以色列希伯來大學(xué)一位教授Amnon Shashua在一次學(xué)術(shù)演講后，憑借單目攝像頭探測(cè)三位物體的研究獲得了豐田的投資，于1999年創(chuàng)立了Mobileye：mobil（移動(dòng)）+eye（眼睛）。

往后5年里，Mobileye的研發(fā)以單目攝像頭為依托，提供純視覺軟件方案。2004年，Mobileye進(jìn)軍芯片領(lǐng)域，將視覺算法固化綁定至芯片上，第一代產(chǎn)品EyeQ1芯片在三年后2007年正式商用，支持前向碰撞預(yù)警、車道偏離預(yù)警等功能。經(jīng)過12年迭代，2019年，Mobileye與意法半導(dǎo)體合作，推出EyeQ5系列芯片，逐步邁入更高階的自動(dòng)駕駛層級(jí)。

Mobileye芯片迭代時(shí)間線，源自招股書

在這期間，Mobileye的EyeQ系列芯片主要覆蓋了從L0-L2的輔助駕駛部署，實(shí)現(xiàn)的能力比如自動(dòng)緊急制動(dòng)、自適應(yīng)巡航、能夠識(shí)別車輛行人等，在waymo、特斯拉以及中國(guó)的一眾造車新勢(shì)力入局之前，Mobileye憑借“傳感器+算法+芯片”的簡(jiǎn)單粗暴“王炸”打法，迅速打入Tire1以及主機(jī)廠等內(nèi)部。

根據(jù)招股書，截至2022年10月1日，Mobileye的輔助駕駛解決方案已經(jīng)安裝在約800款車型上，其EyeQ系列芯片出貨量已超1.25億顆。

這也為Mobileye帶來了穩(wěn)定的營(yíng)收增長(zhǎng)。2019年-2021年，Mobileye營(yíng)收分別為8.79億美元、9.67億美元、13.86億美元，2021年同比增長(zhǎng)43%；2019年-2021年凈虧損分別為3.28億美元、1.96億美元、7500萬美元，虧損也在同步收窄。

Mobileye業(yè)績(jī)，源自招股書

當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)2021年?duì)I業(yè)收入的發(fā)行后PS（市銷率）為12倍，這個(gè)水平目前沒有合適對(duì)標(biāo)對(duì)象。但自動(dòng)駕駛作為AI的終極落地場(chǎng)景，參考中國(guó)的AI公司做對(duì)標(biāo)相對(duì)合理，商湯科技（00020.HK）的PS在9左右，云從科技（688327.SH）的PS不到12，和Mobileye大差不差，而AI芯片公司寒武紀(jì)（688256.SH）的PS在為36。

目前來看，Mobileye的業(yè)績(jī)還算亮眼，但能否繼續(xù)穩(wěn)住這種趨勢(shì)猶未可知。對(duì)于更高階的L3、L4，Mobileye明顯有些力不從心。

合作崩塌、客戶流失近年來在Mobileye這里屢見不鮮。除了早些時(shí)候特斯拉直接放棄與Mobileye的合作，選擇自研芯片，以寶馬為首的車企也紛紛選擇英偉達(dá)、高通以及中國(guó)的華為、地平線等的芯片。

事實(shí)上，Mobileye的下坡路信號(hào)最早從被向來保守的英特爾收購(gòu)后就出現(xiàn)了。

首先自身來看，在Mobileye最為核心的芯片研發(fā)生產(chǎn)上，不論是迭代速度，還是算力指標(biāo)，Mobileye都被英偉達(dá)等一眾競(jìng)手降維吊打。

目前Mobileye2021年最新量產(chǎn)的EyeQ5芯片算力僅有24TOPS，即將推出的下一代EyeQ6芯片，算力也僅有72TOPS，而英偉達(dá)2019年發(fā)布的自動(dòng)駕駛Orin，芯片單芯片算力為254TOPS，幾乎是Mobileye的10倍，今年發(fā)布的Thor芯片，算力更是高達(dá)2000TOPS。

迭代速度上，中信證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，Mobileye EyeQ系列芯片迭代速度為3-4年，英偉達(dá)與高通的迭代速度分別約為2年和1年，很明顯Mobileye的動(dòng)作慢了！

其次是向外封閉的商業(yè)模式，Mobileye賣給車企的“黑盒”是自動(dòng)駕駛芯片與視覺感知算法打包、軟硬件一體的東西，架構(gòu)精簡(jiǎn)，安裝方便，對(duì)于早期逐力L2輔助駕駛，希望快速打入市場(chǎng)的車企們而言，無疑是最佳之選。但自動(dòng)駕駛的終極目標(biāo)是L4/L5無人化，近年來顯然L2的替人化已經(jīng)不能滿足了。

且Mobileye的ADAS黑盒，平臺(tái)并不向車企開放，固定的一套算法在L0-L2層級(jí)還能滿足，畢竟以人為主的輔助駕駛在遇到算法未覆蓋的情況時(shí)，還可以人為操作實(shí)現(xiàn)。但高階自動(dòng)駕駛是要完全去人，車輛需要更高的算力來完成算法冗余，更快的算法迭代周期實(shí)現(xiàn)高階演進(jìn)，Mobileye的黑盒就無法滿足車企自主開發(fā)調(diào)整算法的定制化需求。

二、1+1>2

細(xì)數(shù)Mobileye的“成”與“退”，就不得不提背后的”老東家“——英特爾，從2015年開始布局汽車半導(dǎo)體，到2017年花153億重金收購(gòu)Mobileye，英特爾在自動(dòng)駕駛布局上的野心足可窺見一斑。

在收購(gòu)Mobileye的前一年，也就是2016年，英特爾全年收入593.9億，凈利潤(rùn)103.2億元，收購(gòu)Mobileye花費(fèi)了英特爾近一年半的凈利潤(rùn)。

英特爾業(yè)績(jī)，源自中信證券研究部

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，收購(gòu)Mobileye之前，英特爾的收入一直穩(wěn)步增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)連續(xù)3年出現(xiàn)了下降。事實(shí)上2017年的下降是因?yàn)槎愂崭闹?，在美?guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（GAAP）記為當(dāng)年支出，這就導(dǎo)致2018年凈利潤(rùn)表面上看翻倍躍升至210億。如果不按GAAP計(jì)算，英特爾在2017年的凈利潤(rùn)漲幅為14%，2018年則為28%，也是非常亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

在這個(gè)時(shí)候收購(gòu)Mobileye，與其說是英特爾豪賭自動(dòng)駕駛，不如說是英特爾“居安思?！?，在凈利潤(rùn)狂漲之時(shí)布局下一個(gè)增長(zhǎng)曲線。

收購(gòu)之后，Mobileye沒有完全成為英特爾的影子，而是“背靠大樹好乘涼”，得到了英特爾的支持。

業(yè)務(wù)層面，2018年11月，英特爾收購(gòu)初創(chuàng)企業(yè)Eonite Perception，后者的主要業(yè)務(wù)是通過激光雷達(dá)測(cè)繪3D地圖。隨后不久，Mobileye整合Eonite，建立了新的激光雷達(dá)LiDAR部門，獨(dú)立開發(fā)激光雷達(dá)傳感技術(shù)。在此基礎(chǔ)上，英特爾還向Mobileye提供激光雷達(dá)和雷達(dá)相關(guān)的核心技術(shù)許可。

2020年5月，英特爾為進(jìn)軍無人出租（Robotaxi）市場(chǎng)，收購(gòu)了Moovit——一家同樣位于以色列的出行服務(wù)平臺(tái)，提供的服務(wù)類似Uber和滴滴出行。2022年，Mobileye作為一家獨(dú)立公司上市，出資35億向英特爾收購(gòu)了Moovit，錢“從左手倒至右手”，但實(shí)際上都是英特爾旗下自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)的整合。

Mobileye股權(quán)結(jié)構(gòu)，源自招股書

業(yè)務(wù)整合之外，英特爾和Mobileye還相互滲透管理層。Mobileye核心管理團(tuán)隊(duì)有5人，這其中有4人在英特爾擔(dān)任職位，但招股書顯示，為了上市這4人都需要辭去在英特爾的職務(wù)。除此之外，2022年Q2，Mobileye還從英特爾招聘了業(yè)務(wù)相關(guān)的員工。

Mobileye管理層，源自招股書

具體來說，CEO及總裁 Ammon Shashua 從Mobileye1999年成立以來就擔(dān)任總裁和CEO，Mobileye被收購(gòu)以后，擔(dān)任英特爾高級(jí)副總裁；董事會(huì)主席Patrick P. Gelsinger 在2012年從VMware離開加盟英特爾，今年9月?lián)味聲?huì)主席；

CFO Anat Heller 2016年加入Mobileye任董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)，2018年擔(dān)任首席財(cái)務(wù)官。并未在英特爾擔(dān)任職位；研發(fā)副總裁 Gaviel Hayon 1999年加入Mobileye擔(dān)任算法開發(fā)人員，之后一路晉升至執(zhí)行副總裁。2017年Mobielye被英特爾收購(gòu)后，他成為了英特爾的總裁助理；

首席技術(shù)官 Shai Shalev-Shwartz 2018年起擔(dān)任Mobileye的首席技術(shù)官，在2017年之后成為了英特爾高級(jí)研究員。

然而，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，英特爾的這個(gè)嘗試并不成功。2022年Q2，英特爾業(yè)績(jī)遠(yuǎn)不及預(yù)期，營(yíng)收同比下降了22%，相較此前180億的業(yè)績(jī)指引低了15%。值得注意的是，英特爾在這個(gè)季度出現(xiàn)了凈虧損（4.5億），這是英特爾近5年來的第一次，也是近30年來的第三次。

英特爾季度營(yíng)收趨勢(shì)

分拆Mobileye上市，對(duì)英特爾來說，可以剝離一個(gè)正在虧損的業(yè)務(wù)，Mobileye也能夠作為一家獨(dú)立的上市公司單獨(dú)融資。要知道在上市之前，Mobileye的大部分融資凈額都來自英特爾的貢獻(xiàn)。

Mobileye現(xiàn)金流情況，源自招股書

盡管英特爾CEO此前表示，MobileyeIPO并不是為了融資，是為了打入市場(chǎng)，自動(dòng)駕駛汽車是一個(gè)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)領(lǐng)域。“我們認(rèn)為Mobileye應(yīng)該上市，這是讓其潛力最大化的最佳方式?！?/p>

此前，外界對(duì)Mobileye的500億美元估值具體變化的猜測(cè)，終于上市前夕塵埃落定——跌去了三分之二，但在雪上加霜的市場(chǎng)環(huán)境下，Mobileye能否挑起美股科技IPO的“脊梁”還有待檢驗(yàn)。

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