中國(guó)人愛做菜，自然少不了油鹽醬醋。在調(diào)味品行業(yè)，海天味業(yè)（603288.SH)是一個(gè)繞不過去的投資標(biāo)的。

今年1月8日，海天味業(yè)迎來上市7年來的歷史顛峰，最高股價(jià)達(dá)到219元，盤中市值最高達(dá)9000億元，位列貴州茅臺(tái)、五糧液之后A股消費(fèi)品行業(yè)第三名。海天味業(yè)也被戲稱為“醬油茅”。

但在高光之后，其整整跌了9個(gè)月，最低時(shí)幾乎腰斬。享有“醬油界茅臺(tái)”美譽(yù)的海天味業(yè)，并未戴穩(wěn)這頂沉重的王冠。

醬油茅突然不香了

在海天味業(yè)2021年半年報(bào)中，其營(yíng)收達(dá)到123.32億元，歸母凈利潤(rùn)為33.53億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)為32.50億元，三大指標(biāo)都小幅增長(zhǎng)3%以上。

但在二季度，海天味業(yè)其實(shí)遭遇了滑鐵盧。

單看二季度，海天味業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為51.74億元，同比下滑9.39%；歸母凈利潤(rùn)13.99億元，同比下滑14.68%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為13.55億元，同比下滑15%。

這是海天味業(yè)自上市以來首次出現(xiàn)單季度業(yè)績(jī)下滑，同時(shí)，這也是海天味業(yè)自2014年上市以來中報(bào)期最低增速。

除此之外，今年上半年，海天味業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.54億元，較上年同期的15.70億元銳減83.85%，降至近五年最低水平。

“醬油茅”突然沒那么香了。

事實(shí)上，2021年整個(gè)行業(yè)都在下滑。比如海天味業(yè)的對(duì)手千禾味業(yè)、中炬高新、恒順醋業(yè)發(fā)布的半年報(bào)顯示：上半年歸母凈利分別同比下滑58.09%、38.51%、14.62%。

2020年是個(gè)特殊年份，面對(duì)突如其來的疫情，老百姓只能在家安心做飯。而在2021年，調(diào)味料巨頭們則面臨原料價(jià)格上漲的壓力。

海天味業(yè)曾公開表示：“今年以來上游材料價(jià)格持續(xù)上升，企業(yè)生產(chǎn)成本面臨較大經(jīng)營(yíng)壓力，行業(yè)利潤(rùn)受到擠壓?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示：醬油的原材料黃豆價(jià)格正在上漲。上半年黃豆現(xiàn)貨價(jià)格最高到達(dá)5443元/噸，同比去年同期提升30%，同比去年平均黃豆現(xiàn)價(jià)提升17%，成本上漲成為必然風(fēng)險(xiǎn)。

從成本結(jié)構(gòu)來看，這些公司的醬油產(chǎn)品中，超過80%的成本均來自原材料（大豆、豆粕和包材），而原材料成本自2020年以來便開啟持續(xù)上行態(tài)勢(shì)。

同時(shí)，包裝物的價(jià)格走勢(shì)也已超過自2017年4月以來的最高位，這些成本的上行使醬油公司生產(chǎn)端壓力巨大。

同行業(yè)巨頭千禾味業(yè)也表示：產(chǎn)業(yè)鏈上游大豆、包材等商品價(jià)格漲勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，持續(xù)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益帶來挑戰(zhàn)，極大考驗(yàn)企業(yè)靈活應(yīng)對(duì)和成本消化能力。

很顯然，成本壓力、庫(kù)存壓力均是短期的擾動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)下滑。

調(diào)味品醞釀漲價(jià)

今年3月31日，海天味業(yè)董事長(zhǎng)龐康在業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，短期內(nèi)公司沒有提價(jià)計(jì)劃。

但在9月底，市場(chǎng)悄然傳出海天味業(yè)漲價(jià)消息：針對(duì)醬油、蠔油等部分產(chǎn)品提價(jià)5%左右。

為此海天味業(yè)發(fā)布澄清公告，但并未否認(rèn)漲價(jià)。

事實(shí)上，醬油不比白酒，海天更不是茅臺(tái)。醬油作為基本的調(diào)味品，一二線競(jìng)品之間的口感差距并不大。而餐飲行業(yè)對(duì)成本比較敏感，加上替代品牌不少，海天提價(jià)自然需要慎重。

在上半年各大調(diào)味品巨頭業(yè)績(jī)下滑的背景下，海天作為龍頭表現(xiàn)勉強(qiáng)及格，但降幅明顯。三季度即將過去，如果不提價(jià)，今年業(yè)績(jī)會(huì)很難看。

與此同時(shí)，成本價(jià)格的不斷上漲，也給海天味業(yè)帶來了提價(jià)動(dòng)力。

盡管公司公告尚未確定提價(jià)與否，但二級(jí)市場(chǎng)已給予了積極響應(yīng)。而在10月8日收盤時(shí)，海天味業(yè)已迎來連續(xù)七個(gè)交易日的翻紅。

從歷史數(shù)據(jù)看，海天味業(yè)上次提價(jià)是在2016年12月底——因原料上漲，提價(jià)在5%左右。

由于海天味業(yè)對(duì)經(jīng)銷商把控得當(dāng)，提價(jià)單品較低，因此沒有造成壓力。

海天提價(jià)后，中炬高新、千禾味業(yè)依次在2017年3月和4月進(jìn)行了提價(jià)。中炬高新提價(jià)幅度在5%左右，千禾提價(jià)則在8%-10%。

從2017年全年業(yè)績(jī)來看，海天、中炬高新、千禾的營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)，盈利水平進(jìn)一步提升。

海天和中炬高新當(dāng)年業(yè)績(jī)反映在了股價(jià)中。2017年，海天全年股價(jià)漲幅達(dá)86.94%，中炬高新達(dá)77.2%。

實(shí)際上，在2008-2014年間，海天基本上每?jī)赡晏醿r(jià)一次。2012年的提價(jià)也帶來了2013年公司毛利率的大幅提升。

自2016年底提價(jià)后，海天已經(jīng)五年未漲價(jià)，但公司整體銷售毛利率也在2018年達(dá)到46.47%的高點(diǎn)后逐漸下降。另一方面，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014年醬油需求總量為929萬噸，2015年沖高至1000萬噸后震蕩回落，2020年需求量686萬噸，較2014年下降26%。

這說明，提價(jià)已帶來長(zhǎng)期效益的天花板。

而海天提價(jià)，必然帶動(dòng)行業(yè)整體提價(jià)。

雖然消費(fèi)品特別是調(diào)味品本來就是充分競(jìng)爭(zhēng)同時(shí)類寡頭壟斷、需求穩(wěn)定（很難大幅增長(zhǎng)）、同步通脹（很難大幅漲價(jià)）、非常穩(wěn)健的行業(yè)，但隨著企業(yè)跨區(qū)域擴(kuò)張，醬油、食醋、復(fù)合調(diào)味料等熱門品類的賽道擁擠。

那么提價(jià)一定能贏么？

我們可以從涪陵榨菜這個(gè)案例中看出，其也曾遇到類似困境，同樣選擇了漲價(jià)之路。

涪陵榨菜在過去10年足足提價(jià)12次，從最開始的0.5元/袋提升至3元/袋。

去年6月，涪陵榨菜再次變相提價(jià)，將產(chǎn)品凈含量80g減為70g，消費(fèi)者發(fā)現(xiàn)以前包裝相當(dāng)飽滿，一頓吃半包，另一半放冰箱，現(xiàn)在一包倒不滿半碟。

而其股價(jià)也在步步上漲后遭遇跌落。今年2月起，涪陵榨菜來到54.2元/股的階段高點(diǎn)后便一路往下。不到半年，便跌去40%。

但漲價(jià)并未解決根本問題，涪陵榨菜今年上半年業(yè)績(jī)?cè)俅位貧w平淡。通常來說，漲價(jià)會(huì)帶來對(duì)產(chǎn)品的替代。而對(duì)于調(diào)味品巨頭來說，需求端其實(shí)并未減弱，只是發(fā)展階段遭遇了瓶頸。

料酒會(huì)是下一個(gè)大單品嗎？

今年春節(jié)以來，高歌猛進(jìn)近一年的消費(fèi)板塊突然熄火。當(dāng)醬油這一主業(yè)面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)而呈現(xiàn)銷售天花板時(shí)，海天味業(yè)銷售業(yè)績(jī)便會(huì)承受較大壓力。其核心產(chǎn)品收益率會(huì)隨著生命周期的發(fā)展而逐步收窄。所以，海天味業(yè)需要不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新、以更高效率地提供價(jià)值。

從2015年開始，海天加速品類擴(kuò)張步伐。公司除三大品類外的其他品類收入占比提升2.1個(gè)百分點(diǎn)至8.7%。2015年以后，公司其他品類收入占比持續(xù)提升，截止2020年末已達(dá)到13.7%。

9月29日，海天味業(yè)發(fā)布公告稱，將在湖北、廣東、海南等地設(shè)立醋業(yè)、大米等子公司，而海天味業(yè)旗下的海天耗油分別在天津、武漢、成都、宿遷和南寧設(shè)立子公司（孫公司）。

近年來，海天味業(yè)陸續(xù)布局醋、雞精、味精、料酒等細(xì)分領(lǐng)域，后又陸續(xù)推出火鍋底料、食用油、大米等產(chǎn)品。

而在眾多細(xì)分領(lǐng)域中，料酒是一個(gè)不容忽視的細(xì)分賽道。

在料酒行業(yè)，恒順醋業(yè)曾為擺脫產(chǎn)品單一化，自2012年推出第一款料酒產(chǎn)品。料酒收入快速增長(zhǎng)，已成為僅次于食醋的第二大產(chǎn)品。

2018-2020年，恒順料酒產(chǎn)品的收入增速分別為26.84%、26.6%和28.57%。雖然這幾年料酒收入在其總營(yíng)收中的比重只有11%-16%，但料酒已成為恒順醋業(yè)重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

目前，料酒行業(yè)也被眾多調(diào)味品巨頭盯上。在千禾味業(yè)產(chǎn)品收入中，其2020年年報(bào)中的調(diào)味品收入為14.96億元，其中醬油10.54億元（同比+26.20%）；食醋2.92億元（同比+33.79%）；料酒1.14億元（同比+42%）；焦糖色1.46億元（同比-13%）。

2021千禾味業(yè)的半年報(bào)顯示：投資總額12.60億元“年產(chǎn)60萬噸調(diào)味品智能制造項(xiàng)目”建設(shè)周期為2020年1月-2024年12月，分兩期建設(shè)，第一期將完成年產(chǎn)20萬噸醬油、10萬噸料酒生產(chǎn)線建設(shè)；第二期將完成年產(chǎn)30萬噸醬油生產(chǎn)線建設(shè)。

千禾味業(yè)不僅是海天味業(yè)中高端醬油市場(chǎng)的“攪局者”，同時(shí)也是料酒市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪者。

與食醋、醬油等已成熟調(diào)味品相比，目前的調(diào)味料酒市場(chǎng)依然處于快速發(fā)展階段。數(shù)據(jù)顯示：2019年我國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)中調(diào)味料酒產(chǎn)量增速達(dá)到14.4%，位列調(diào)味品市場(chǎng)第二位。

調(diào)味料酒行業(yè)市場(chǎng)占有率第一位的企業(yè)是老恒和，其市占率約8%；料酒行業(yè)CR5僅17.3%，集中度較低，格局分散。

料酒或許有機(jī)會(huì)成為下一個(gè)調(diào)味品大單品突破口。畢竟料酒門檻較低，價(jià)格對(duì)消費(fèi)者不敏感，在一些中式烹飪中也需要。

其屬于調(diào)味品，市場(chǎng)未成熟，還不用征收消費(fèi)稅，毛利率起碼比飲用酒高10%以上。

眾多黃酒企業(yè)此前也曾為擴(kuò)展應(yīng)收瞄準(zhǔn)料酒行業(yè)，。古越龍山相關(guān)負(fù)責(zé)人就曾透露，公司將拓展高檔料酒市場(chǎng)，增加調(diào)味料(液體)的制造和銷售。

中協(xié)會(huì)上半年數(shù)據(jù)顯示：國(guó)內(nèi)料酒的靜態(tài)市場(chǎng)規(guī)模在70-80億元，遠(yuǎn)期或增長(zhǎng)至400億元左右。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，調(diào)味料酒產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景多，無論是清蒸還是紅燒都可使用。同時(shí)，調(diào)味料酒的消費(fèi)受地域性限制的影響較小，便于全國(guó)化推廣。

隨著居民人均收入的提高，人們的飲食習(xí)慣逐漸從追求“吃飽”轉(zhuǎn)變?yōu)樽非蟆俺院谩?，其?duì)于飲食口味感受的要求也在不斷提高。因此，能在烹調(diào)過程中有效提升菜肴口感的料酒，更能有效迎合消費(fèi)者對(duì)于味蕾的消費(fèi)訴求，市場(chǎng)空間相當(dāng)廣闊。

海天味業(yè)自2014年下半年推出了中端料酒產(chǎn)品，同時(shí)布局高端料酒市場(chǎng)。其在努力提高料酒產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí),還進(jìn)行了產(chǎn)品品類細(xì)分,實(shí)現(xiàn)了料酒產(chǎn)品多元化。例如古道料酒、20度料酒、花雕料酒等。

2021上半年，海天味業(yè)除去醬油、蠔油、醬類，“其他”產(chǎn)品營(yíng)收11.25億，占收入比例為9.13%。在其他產(chǎn)品中，海天料酒營(yíng)收已經(jīng)超過4.3億元。其在年報(bào)中特別提到了要注重醋、料酒等新品類研發(fā)和培育。今年8月，海天江南料酒和海天勁香白金標(biāo)料酒廣告更是強(qiáng)勢(shì)登陸中央廣播電視臺(tái)。

既然醬油能夠孵化出調(diào)味品巨頭，料酒說不定也會(huì)成為下一個(gè)資本追逐的市場(chǎng)風(fēng)口呢。