在酒水外賣平臺“酒小二”傳出新一輪融資消息時，一個對標(biāo)“酒小二”的酒類項(xiàng)目創(chuàng)始人坐不住了。
他頻繁接觸了投資機(jī)構(gòu)，提出了2億元的估值，首輪融資10%股份要價2000萬。而這家企業(yè)，目前的營業(yè)狀況是7家門店，每月總營收150萬左右。若融資成功，它的PS（市銷率）會達(dá)到11倍。
消費(fèi)風(fēng)險投資人吳瑞（化名）被此要價“勸退”了， “我跟他說過這個價格太高了，但他覺得‘酒小二’已經(jīng)10億美元了，自己也值這個價?！眳侨鸶嬖V全天候科技。
這場從線上向線下轉(zhuǎn)移的消費(fèi)投資熱，在咖啡、茶飲、餐飲、面食、烘焙、酒飲等多個細(xì)分賽道蔓延，已經(jīng)投出數(shù)十個明星項(xiàng)目。
創(chuàng)立僅一年的墨茉點(diǎn)心局估值達(dá)到20億元，單店估值超1億元，在同一個賽道上還有虎頭局、鮑師傅等與其相爭；線下咖啡連鎖Manner僅用5個月估值翻倍，達(dá)到了20億美元，而在它之后，seesaw、Mstand等咖啡品牌也相繼完成新一輪融資；在同期，還有估值高漲至60億元的和府撈面，30億元的遇見小面，以及9億元的陳香貴……
“明星”項(xiàng)目當(dāng)好了排頭兵，越來越多的消費(fèi)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)者想在這場資本盛宴中分一杯羹，開始“坐地起價”。
但事實(shí)上，好的賽道，好的項(xiàng)目已經(jīng)被瘋狂的資本掃過一遍，高昂的估值或許也透支了賽道與企業(yè)增長的潛力。
“線下已經(jīng)卷起來了，投資窗口對每一家來說都不會太長，不可能給像完美日記、泡泡瑪特那樣長的成長時間?！?/strong>一位專注于新消費(fèi)賽道的投資人陳兮兮（化名）告訴全天候科技。
而對于消費(fèi)投資人而言，與其“卷”在線下消費(fèi)投資上，不如換道而行。在今年下半年，吳瑞發(fā)現(xiàn)，身邊越來越多的同行在拒絕消費(fèi)項(xiàng)目，甚至離開了消費(fèi)賽道。
1
VC“出逃”
吳瑞所在的投資機(jī)構(gòu)與一些機(jī)構(gòu)的合伙人進(jìn)行了一次交流。
關(guān)于2021年投資的幾個方向，在談及被廣泛關(guān)注的消費(fèi)賽道時，在場投資人不乏消極看法。
“幾位大基金的合伙人都說，2021年會對消費(fèi)賽道逐步收緊一些?！眳侨鸶嬖V全天候科技，這也讓一直專注在消費(fèi)賽道上的他感到了緊迫感。
但單從數(shù)據(jù)上看，“收緊”的趨勢還不明顯。據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，在今年第一季度，中國消費(fèi)市場投資事件數(shù)量達(dá)到了170起，第二季度為171起，幾乎保持一致。不過在投資總金額上，第二季度比第一季度減少了約100億元。
“收緊是一個逐步的過程，在下半年會更加明顯?！?/strong>吳瑞說。
部分FA反饋的信息也是如此。從7月份開始，投資人們對消費(fèi)的熱情正在減少。相比去年FA推消費(fèi)項(xiàng)目，一下子就能拿到五六份TS（投資意向書），而現(xiàn)在，“大家給TS不會那么松了。”吳瑞說。
在這一年中，吳瑞也看過面食、烘焙、啤酒，在新聞報道的引導(dǎo)下，還看過處在“野蠻生長” 時期的露營，以及天花板極低的“臨期食品”，但成功投的卻沒有幾家。
陳兮兮認(rèn)為，如今消費(fèi)賽道是進(jìn)入了觀望期。
“現(xiàn)在很多看消費(fèi)的投資人，也是之前看互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的那一波?！标惸嬖V全天候科技，“大家看的都是消費(fèi)者，或者說用戶在哪里?！?/p>
在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的“黃金時期”，各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)爭奪流量、沉淀用戶，并最終變現(xiàn)。而在流量紅利消退的當(dāng)下，線上獲客成本水漲船高。
此時，線下消費(fèi)，如餐飲、咖啡、烘焙等許多品牌已完成了“用戶思維”的轉(zhuǎn)型，且商業(yè)模式簡單容易算賬，被認(rèn)為是新的爭奪流量紅利的領(lǐng)域。
“但線下到底有沒有紅利這件事，其實(shí)也是帶問號的，”陳兮兮說，“它還需要有一個周期去驗(yàn)證?！?/p>
一些賽道中的前10名已經(jīng)拿到了相當(dāng)一筆資金，接下來就是要看他們?nèi)绾稳セㄥX，來支撐業(yè)績的增長，讓投資機(jī)構(gòu)們算攏投資回報率的賬。而這還需要一段時間去考驗(yàn)。
陳兮兮表示：“大家這個時候會選擇觀望一段時間，如果說時間驗(yàn)證了這些賽道，可以通過資本的加注快速規(guī)?；?，我覺得還是會有錢在行業(yè)里面去下注?！?/p>
2
透支消費(fèi)圈
追根溯源，這一波線下投資熱與上一波線上新消費(fèi)品牌的投資熱不無關(guān)聯(lián)。
借助于線上流量紅利，完美日記、泡泡瑪特、元?dú)馍值刃孪M(fèi)品牌快速崛起，在2018年、2019年左右獲投，并在2020年左右完成上市，獲得了不錯的市值。
但在流量紅利消退之后，許多新消費(fèi)品牌們短板逐漸顯露：營銷費(fèi)用居高不下，獲客成本不但上漲，營收增長陷入瓶頸。如今這些上市企業(yè)的市值已經(jīng)回落，這些都影響到了一級市場投資人的投資決策。
一位投資人表示：“原來大家會覺得線上成本低，線下開店、人工等投資很重，但后來會發(fā)現(xiàn)，線上并不比線下輕了，投資也飽和了，就都向線下轉(zhuǎn)移?！?/p>
事實(shí)上，VC們對線下消費(fèi)領(lǐng)域的認(rèn)知很容易達(dá)成共識，烘焙、咖啡、面館等天花板高，消費(fèi)群體龐大，大家都會去搶同樣的賽道。
吳瑞說：“排來排去，最好的消費(fèi)項(xiàng)目就那么幾個，而后面有幾十上百家投資機(jī)構(gòu)爭搶?！?/p>
即便爭不到明星項(xiàng)目，資本也會“向后”溢出。“往往是一個頭部企業(yè)融了很多錢之后，賽道上的2、3、4，或者說有些差異化定位的玩家，以前不怎么被關(guān)注，但現(xiàn)在清一色都會拿到很多的錢。”
據(jù)晚點(diǎn)latepost報道，去年一個時尚消費(fèi)品項(xiàng)目，估值幾千萬人民幣，紅杉、高瓴和真格三家都給了TS。但創(chuàng)始人選擇了真格領(lǐng)投，紅杉跟投。而高瓴轉(zhuǎn)身投了這個公司的競品。
在陳香貴和馬記永相爭之時，也有投資人疑惑：“同行們給的估值是不是太高了”。但一個月后就后悔了，因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)，這幾家面食賽道的企業(yè)們，賣的已經(jīng)不僅僅是面，而是線下商圈的資源壁壘。而“商圈壁壘”，也使得行業(yè)中的前幾名，都有跑出了頭部的可能性，即便沒跑出來，也大概率是“退守一方”，縮小規(guī)模，不會血本無歸。
到如今，賽道好，品牌好、有資源優(yōu)勢的項(xiàng)目早已被掃蕩一空，甚至行業(yè)中的前50名都已經(jīng)獲得了不錯的融資，還有相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)正在從50至200名中尋找機(jī)會。
由于消費(fèi)投資的火熱過于顯著，甚至于一些 VC 投資人也轉(zhuǎn)身成為了消費(fèi)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者。
前險峰長青投資副總裁夏宇，轉(zhuǎn)行創(chuàng)立了飲料品牌，并拿到了老東家參投的Pre-A 輪融資；原戈壁創(chuàng)投的投資經(jīng)理呂殷楠在2020年成立了一個零糖輕飲酒品牌；原高瞻資本投資經(jīng)理張蔚婷則看中了NFC果汁賽道，如今其創(chuàng)立的立斐素果汁完成了3輪融資……
在這種“投資競賽”中，過去的估值體系也在被打亂。
據(jù)《家辦新智點(diǎn)》報道，相比2017-2018年，當(dāng)下消費(fèi)類項(xiàng)目的估值平均貴了3倍左右，明星項(xiàng)目甚至高出5倍以上。許多投資人能接受20-30倍的市盈率(PE)，5-6 的市銷率(PS)。
估值的邏輯也與以往不同。
“過去，我們看項(xiàng)目，大多是以項(xiàng)目當(dāng)前的收益來衡量它的市值?！币晃煌顿Y人告訴全天候科技，“但現(xiàn)在看項(xiàng)目，它有希望跑出頭部，打出壁壘，那我們就愿意以他未來3年預(yù)期的收入，來衡量這個公司現(xiàn)在的估值?！?/p>
估值的天花板已經(jīng)逐漸抬高，這也給了創(chuàng)業(yè)者們極大的自信。
在吳瑞接觸的創(chuàng)業(yè)者中，上述酒類外賣平臺創(chuàng)始人對自己的預(yù)期已經(jīng)不算“離譜”。許多在他看來“奇奇怪怪”的項(xiàng)目，一個月營收幾十萬，要價就要兩個億。“一家賣花生米的企業(yè)，要規(guī)模沒有規(guī)模，要模式也沒有模式，創(chuàng)始人很弱，講不出故事，‘哐哐哐’就要兩三億的估值?！?/p>
更讓風(fēng)險投資人們哭笑不得的是項(xiàng)目方的態(tài)度，“以前你見他，你們還是平等交流，你現(xiàn)在見他，他可能感覺自己是馬云?！币晃幌M(fèi)投資人吐槽道。
而為了撐起估值，許多項(xiàng)目也存在刷單和數(shù)據(jù)造假的問題。
以低度酒為例，一位投資人盡調(diào)了3個項(xiàng)目后發(fā)現(xiàn)，A公司客單價為1600元，B公司客單價為2000元，C公司直接刷出了6000元的客單價。而市場上一瓶低度酒的客單價通常為80-120元，這些項(xiàng)目的刷單數(shù)據(jù)完全超出了常識。
無論是明星項(xiàng)目們過高的估值，還是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目對自己離譜的預(yù)期，都讓許多投資人望而生畏。
“水分還是蠻大的，它其實(shí)透支了很多未來的增長，而且這些增長還不一定能兌現(xiàn)?！?/strong>吳瑞說。
3
瘋狂背后的兩極分化
之所以消費(fèi)項(xiàng)目可以得到“高溢價”，或許也離不開投資方充足的錢袋子。
一位行業(yè)人士認(rèn)為，從宏觀角度來看，2020年以來全球及央行放水，使得許多投資機(jī)構(gòu)，尤其是頭部美元基金的資金成本下降；幾大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的相繼上市，又讓許多LP獲得了極高的投資回報，增加了他們對VC/PE的投資信心。
相比2019年一些大基金的私募一期融到十幾億人民幣，2020年的情況更甚——紅杉、高瓴、凱輝、源碼等機(jī)構(gòu)融到60億到100億人民幣已為常態(tài)。
“我覺得現(xiàn)階段資金的量，是超過了VC階段能夠消化的了?！鄙鲜鋈耸勘硎尽?/p>
“超募”也使得機(jī)構(gòu)們需要快速去消化資金，整個消費(fèi)行業(yè)的融資金額占比即便不多，但金額也比前兩年高出了不少。
一些排名中間的基金，A輪項(xiàng)目的投資500萬美金就已經(jīng)頂。但在多家相爭之下，項(xiàng)目的融資金額已經(jīng)抬到了1000萬美金甚至更高。
而對于實(shí)力更強(qiáng)的大機(jī)構(gòu)來說，砸錢搶項(xiàng)目則更具優(yōu)勢。據(jù)晚點(diǎn) LatePost報道，一家二線基金曾想投一個消費(fèi)項(xiàng)目，兩個投資人和項(xiàng)目創(chuàng)始人聊了兩天，但第二天就被紅杉截了胡。
這也讓許多小基金的投資經(jīng)理感到無奈，除非跳槽到大機(jī)構(gòu)，否則難以拿下項(xiàng)目的投資。
以高瓴為例，在2020年2月，高瓴正式成立高瓴創(chuàng)投，覆蓋300萬人民幣至3000萬美元的早期項(xiàng)目。在1年之后，這家投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)完成了200起投資。
頭部機(jī)構(gòu)無論是資金，還是投后能夠給予的資源，都遠(yuǎn)超小VC/PE。并且，這些大機(jī)構(gòu)的資金成本近年來也呈下降趨勢，這意味著他們能接受的收益率也可以降低。
一位投資人舉例：“之前投10億，期待能回來30億、50億。但是有些大的機(jī)構(gòu)它融的錢很便宜，他們對項(xiàng)目的回報要求不高，而且愿意等項(xiàng)目很多年?！?/strong>
“投資的本質(zhì)就是要低買高賣，現(xiàn)在（很多項(xiàng)目上）我們價格PK不過別人，再高一些也超過了我們對這個項(xiàng)目的估值。”陳兮兮告訴全天候科技。
在這種情況下，她不會選擇在同一個賽道上針鋒相對，而是選擇轉(zhuǎn)向其他賽道，去找到適合自己的投資戰(zhàn)略，而避開同位競爭。
吳瑞也認(rèn)同這一點(diǎn)，“如果頭部企業(yè)在快速擴(kuò)大，優(yōu)勢明顯，資本再投一個沒有差異化的企業(yè)意義并不大?！?/p>
由此看來，沒有在這一波投資風(fēng)口下分得蛋糕的消費(fèi)品牌，如今留個它們的時間已經(jīng)不多。
讓吳瑞更有直觀感受的是，曾經(jīng)的同行競爭對手們，不少已經(jīng)看起了其他賽道。
據(jù)他了解有人正在看“虛擬偶像”，有人加入了競爭早已是“紅?！钡腟aaS，也有人看起了Metaverse。
陳兮兮也表示會關(guān)注更有壁壘的賽道，例如醫(yī)療和輕醫(yī)美。
而吳瑞自身在近期也看起了家居和出海兩個方向。受宏觀政策的影響，今年的出海項(xiàng)目并不好做，但他說：“那也一定比消費(fèi)更好?！?/strong>
