2021年12月15日晚，有細(xì)心的股民發(fā)現(xiàn)在港股#京東集團(tuán)-W#經(jīng)紀(jì)商持股比例名單中，德意志銀行的持股總數(shù)從占比幾乎為0的10.04萬(wàn)股，一夜之間變成了6.01億。 

如果按照當(dāng)天港股的收盤價(jià)計(jì)算，這些一夜之間飛入德意志銀行賬戶里的股票，價(jià)值達(dá)到了1800億港幣，相當(dāng)于京東集團(tuán)總股本的19%。與此同時(shí)，原先持股較多的匯豐、摩根等經(jīng)銷商持股的比例卻沒(méi)有特別大的變化。 

圖源：富途 

如果對(duì)照京東集團(tuán)的5%以上持股名單上來(lái)看，6.01億股份超過(guò)了任何一個(gè)單一股東的持股量。彼時(shí)，京東前三大股東騰訊、劉強(qiáng)東、沃爾瑪分別持有股份5.27、4.48、2.89億股。即便是第一大股東騰訊，持股比例也僅有16.9%。 

很少有人知道這1800億的資產(chǎn)，在當(dāng)時(shí)到底意味著什么。 

一個(gè)富途社區(qū)里操著繁體字的用戶抱怨道，“仲有6億股票要再出貨？”一些投資者將這6億股份當(dāng)做一個(gè)不好的預(yù)兆，但沒(méi)有多少人真的把這個(gè)經(jīng)紀(jì)商持股變動(dòng)的細(xì)節(jié)，與大股東騰訊控股的兩則公告聯(lián)系起來(lái)——實(shí)際上，至今也沒(méi)有確切證據(jù)證明二者存在相關(guān)。但兩者時(shí)間與規(guī)模上的高度重合，讓這次股權(quán)變動(dòng)成為了一樁投資者心里的“懸案”： 

就在這次經(jīng)紀(jì)商持股變動(dòng)的48小時(shí)前，12月13日晚和12月15日早，騰訊控股接連發(fā)了兩個(gè)“奇怪”的公告。騰訊方面表示，自己將在12月23日審議關(guān)于“中期股息”的相關(guān)事宜。 

之所以說(shuō)這是兩則“奇怪”的公告，是因?yàn)檫@與騰訊的行事風(fēng)格非常不符。 

眾所周知，一直以來(lái)騰訊在派息方面是非常規(guī)律的。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，騰訊控股自上市以來(lái)一共進(jìn)行17輪財(cái)報(bào)披露后派息，均為年報(bào)后的現(xiàn)金派息。 這意味著自騰訊在香港上市以來(lái)，壓根就沒(méi)有中期派息的先例。

而更為詭異的是，此次所謂的“中期股息”雖然冠以“中期”之名，但其實(shí)騰訊控股早在8月18日發(fā)布了中期財(cái)報(bào)時(shí)就明確表示了“并無(wú)宣派中期股息”。別說(shuō)是“中期”了，騰訊此時(shí)三季報(bào)都已經(jīng)發(fā)完一個(gè)多月了。而12月23日的節(jié)點(diǎn)，距離2021年全年結(jié)束也僅剩下一周。 

馬上要過(guò)元旦節(jié)了，騰訊為什么突然宣布一個(gè)“中期股息”？ 

或許有人曾經(jīng)將兩個(gè)消息做過(guò)對(duì)比，但對(duì)于大部分人而言，疑慮只停留在一念之間。 

12月23日，騰訊如期公布了自己的“中期股息”方案，讓所有的互聯(lián)網(wǎng)投資者都不由“虎軀一震”： 

這次騰訊股息并不是拿著真金白銀的現(xiàn)金，分紅的對(duì)象恰恰就是京東的股票。 

騰訊方面表示，自己將拿出其持有的5.27億股股權(quán)中的4.6億股分給自己的投資者，而分紅結(jié)束后，騰訊將只持有京東2.3%的股權(quán)。 

4.6億股京東，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)規(guī)模是1200億港幣。 

一個(gè)或許是中國(guó)公司在進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)以來(lái)，最大手筆的分紅案例就這么誕生了。

據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，騰訊在最近15年進(jìn)行的15次現(xiàn)金分紅總計(jì)為648.1億港幣，而最近一次2020年度的分紅為153億港幣。 

這意味著騰訊一次性分了過(guò)去15年總合的183%，分掉了過(guò)去一年分紅的780%。而A股市場(chǎng)的“分紅之王”工商銀行，在過(guò)去15年的分紅總額也只有1093.6億人民幣，與此次騰訊的分紅規(guī)模相當(dāng)。 

除了史上最大的分紅，這或許還是中國(guó)本土互聯(lián)網(wǎng)CVC資本（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資） 有史以來(lái)金額最大的單次投資退出。

尤其對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)尤其如此，長(zhǎng)期以來(lái)其引以為豪的戰(zhàn)略投資部門一直“入多出少”。盡管對(duì)外投資金額和利潤(rùn)都非常驚人，但真正大規(guī)模套現(xiàn)的案例卻并不多。 

目前騰訊比較知名的投資退出有2018年相繼賣出特斯拉、餓了么、摩拜等股權(quán)資產(chǎn)，但大多服務(wù)于業(yè)務(wù)投資板塊的調(diào)整，規(guī)模在百億左右，無(wú)法與京東相提并論。 

而對(duì)于京東來(lái)說(shuō)，騰訊的離開意味著頂層權(quán)力結(jié)構(gòu)的一次“洗牌”。

作為這次減持的“配套”，京東同時(shí)發(fā)布了公告宣布騰訊總裁劉熾平已經(jīng)“辭任”京東董事會(huì)董事。在此之前，作為騰訊生態(tài)投資的得意之作，分管戰(zhàn)略投資的劉熾平一直親自擔(dān)任京東董事長(zhǎng)達(dá)八年。 

而劉熾平的離開，將讓京東董事會(huì)總席位從五席縮水至四席。其中， 非獨(dú)立董事將只剩下董事長(zhǎng)劉強(qiáng)東一人。 

除了董事會(huì)的變動(dòng)以外，京東的股權(quán)也將面臨一次順位調(diào)整。騰訊離開后，劉強(qiáng)東將替補(bǔ)成為集團(tuán)的第一大股東，而騰訊控股股東南非MIH預(yù)計(jì)將以5.57%的股份占比成為京東第三大股東——僅次于劉強(qiáng)東與沃爾瑪。 

毫無(wú)疑問(wèn)，騰訊的離開將讓京東的控制權(quán)將進(jìn)一步向劉強(qiáng)東聚攏。但對(duì)于更多的京東股東來(lái)說(shuō)，騰訊的巨額分紅意味著騰訊紅利丟失的可能性，以及陡增的最高4.6億股空頭壓力——畢竟，相當(dāng)一部分的騰訊股東的資產(chǎn)包里并沒(méi)有京東。 

12月23日當(dāng)天，騰訊股東與京東股東，由此形成了一個(gè)極具戲劇性的情緒反差——盡管前者很快就會(huì)成為后者的一部分。 

騰訊當(dāng)日股票價(jià)格上漲4%；而京東方面則一度下跌超過(guò)11%，最終收跌7%。 

盡管對(duì)于騰訊集團(tuán)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)剝離在外人看起來(lái)略顯“倉(cāng)促”；而京東股權(quán)的流失，則或許意味著生態(tài)的疆界被削弱了。但從結(jié)果來(lái)看，投資者們總體是滿意。洋溢著快樂(lè)的騰訊小股東和冷靜嚴(yán)肅的行業(yè)分析師們，陸續(xù)為騰訊這次史上最大規(guī)模的資產(chǎn)剝離總結(jié)出了至少三個(gè)“解釋框架”： 

（1）合規(guī)進(jìn)行時(shí)

這一派同時(shí)代表了大部分人的看法。 

在反壟斷執(zhí)法加強(qiáng)以后，騰訊需要對(duì)于潛在的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避。如果此時(shí)，騰訊在一些敏感領(lǐng)域存在較大規(guī)模的投資，容易有被認(rèn)為是“既當(dāng)裁判，又當(dāng)選手”的“不正當(dāng)”競(jìng)爭(zhēng)嫌疑，進(jìn)而有遭遇反壟斷處罰的風(fēng)險(xiǎn)。而這種對(duì)壟斷性的擔(dān)憂，也一直讓騰訊的股價(jià)充滿陰霾。 

這次騰訊主動(dòng)剝離京東資產(chǎn)，代表著騰訊正在主動(dòng)朝著合規(guī)道路上前進(jìn)。未來(lái)，出清掉一部分對(duì)于騰訊而言“非核心業(yè)務(wù)”的資產(chǎn)，將有助于集團(tuán)整體完成合規(guī)建設(shè)。 

（2）市值管理大法

騰訊股價(jià)隨著中概股近期的波動(dòng)而下滑，相較最高點(diǎn)已經(jīng)下滑近40%。 

對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)，包括京東在內(nèi)的諸多上市公司還處在業(yè)務(wù)爬坡期，盈利規(guī)模有限，作為少數(shù)股東權(quán)益并表對(duì)于財(cái)報(bào)來(lái)說(shuō)意義不大。如果作為資產(chǎn)進(jìn)行置換，對(duì)于股東來(lái)說(shuō)是一個(gè)重大利好。 

以三季報(bào)為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，騰訊目前權(quán)益性投資資產(chǎn)3762.3億人民幣。但在財(cái)報(bào)中，騰訊同時(shí)表示其上市投資公司（不包含附屬公司）權(quán)益的公允價(jià)值為11966億元人民幣（折合港幣14654億），相當(dāng)于騰訊總市值44197億港幣的33%。 

顯然，分派股權(quán)會(huì)幫助騰訊現(xiàn)有業(yè)務(wù)價(jià)值的凸顯，進(jìn)而幫助騰訊市值進(jìn)行二次重估。 

（3）投資戰(zhàn)略方向變化

如上，在新的互聯(lián)互通政策下，騰訊依托流量生態(tài)來(lái)孵化創(chuàng)業(yè)公司的方式未來(lái)會(huì)遭受挑戰(zhàn)。既然用流量孵化獨(dú)角獸的思路會(huì)面臨問(wèn)題，背后生態(tài)的投資邏輯也會(huì)面臨挑戰(zhàn)。 

那么在這種大背景下，將資產(chǎn)做合理處置，將精力放在更有潛力的領(lǐng)域，自然會(huì)更符合股東的核心利益。 

三個(gè)框架并不是相互矛盾的，它們或許會(huì)成為我們認(rèn)識(shí)這次“中期股息”的一個(gè)窗口。 但無(wú)論是哪一種邏輯來(lái)看，有一點(diǎn)似乎是“共識(shí)”：

“生態(tài)式”的投資模式到了一個(gè)段落，而騰訊生態(tài)的資產(chǎn)剝離，京東或許只是一個(gè)開頭。 

除了京東以外，騰訊萬(wàn)億市值的矩陣?yán)镞€有美團(tuán)、拼多多、快手、滴滴、貝殼、蔚來(lái)等多個(gè)細(xì)分賽道的頭部公司，每一個(gè)都是千億級(jí)人民幣估值起步。 

其中不少公司，此前都擁簇在騰訊巨型流量池的周圍，找到了屬于自己的最佳飲水位置。而隨著未來(lái)互聯(lián)互通、反壟斷等行動(dòng)的不斷深入，這個(gè)位置將不是成為獨(dú)占景觀。 而相比于法律法規(guī)上的行政規(guī)范，從源頭上拆掉大公司生態(tài)之間的利益墻，或許是一個(gè)更加正本清源的方式。

而騰訊派發(fā)的千億股票就像在池水中搬起的一塊石頭： 

人們等待著石頭落地、等著漣漪散去，又再等待著另一塊新的石頭。 

沒(méi)人知道下一塊石頭的模樣，但卻知道水聲都是相似的。