12月13日消息，順豐同城（09699.HK）發(fā)布公告，公司確定發(fā)行價(jià)為每股16.42港元，擬發(fā)行約1.31億股，全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約為20.31億港元，將于12月14日正式登陸港交所上市，主承銷商為美銀證券和中金公司。

順豐同城的前身是順豐控股集團(tuán)（002363.SZ）于2016年成立的即時(shí)配送服務(wù)事業(yè)部，2019年順豐宣布同城配送業(yè)務(wù)開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。背靠順豐控股，短短五年，當(dāng)初的一個(gè)事業(yè)部門就頂著“中國(guó)最大的第三方實(shí)時(shí)配送服務(wù)提供商”的光環(huán)敲開(kāi)了港交所大門，即將成為王衛(wèi)手中孵化的第四家上市公司。

早些年，及時(shí)配送行業(yè)快速興起，其中餐飲外賣的需求最高，憑借美團(tuán)和餓了么外賣平臺(tái)的流量，美團(tuán)配送和蜂鳥(niǎo)即送在即時(shí)配送領(lǐng)域占領(lǐng)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)2019年艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，兩者的市占率接近70%，我國(guó)即時(shí)配送領(lǐng)域呈現(xiàn)雙寡頭壟斷格局。背靠順豐控股的順豐同城，能撼動(dòng)“美團(tuán)配送”和“蜂鳥(niǎo)即配”的這兩棵大樹(shù)嗎？

01、順豐控股為順豐同城最大的客戶

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，順豐同城的收入增長(zhǎng)非?？欤?018年至2020年的收入分別為9.93億元、21.07億元和48.43億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)120.82%。值得注意的是，順豐同城能取得如此高的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，背后離不開(kāi)順豐控股的大力支持。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2018年至2020年以及截至2021年5月，順豐控股為順豐同城貢獻(xiàn)的收入占比分別為2.9%、13.1%、33.6%和38.6%，占比越來(lái)越大，對(duì)順豐控股的依賴日益加深，從2020年之后順豐控股就成為順豐同城的最大客戶。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)）

盡管收入增長(zhǎng)非?？?，順豐同城的盈利能力卻引人質(zhì)疑，出現(xiàn)增收不增利的情況。2018年至2020年，公司經(jīng)調(diào)整后的凈虧損分別為3.28億元、4.58億元、6.05億元，三年共虧損13.91億元，截至2021年5月仍然虧損1.77億元，虧損主要由于運(yùn)營(yíng)成本高企所致。

人力外包成本是順豐同城最大的運(yùn)營(yíng)成本，2018-2020年，順豐同城在人力外包成本上分別支出10.45億元、21.11億元和48.60億元，占總營(yíng)業(yè)成本比重分別為85.4%、86.4%和96.6%，占比非常高且不斷提升。

市場(chǎng)參與者為了爭(zhēng)搶市場(chǎng)份額，向商家、消費(fèi)者以及騎手提供更多的激勵(lì)措施是行業(yè)內(nèi)很常見(jiàn)的操作，但這種補(bǔ)貼行為會(huì)影響企業(yè)的盈利能力。順豐同城人力成本高企，深陷虧損困境，必須繼續(xù)提高收入規(guī)模才能以規(guī)模效應(yīng)攤銷人力成本。從公司當(dāng)前的營(yíng)收來(lái)看，順豐控股是其目前業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，未?lái)能否繼續(xù)依賴?yán)蠔|家實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)或許是順豐同城擺脫虧損的關(guān)鍵。

02、訂單規(guī)模小，難以撼動(dòng)市場(chǎng)

從訂單量、覆蓋范圍等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來(lái)看，順風(fēng)同城的訂單量增長(zhǎng)與營(yíng)收的增長(zhǎng)一致，2018年至2020年，其訂單量從7980萬(wàn)筆增長(zhǎng)至7.6億筆，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)208.7%。根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，按照訂單量計(jì)，順豐同城2020年的市場(chǎng)份額為10.4%，成長(zhǎng)為中國(guó)最大第三方即時(shí)配送服務(wù)提供商。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)）

但以營(yíng)收為統(tǒng)計(jì)口徑，順豐同城的規(guī)模仍非常小。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)即時(shí)配送市場(chǎng)中，美團(tuán)配送和蜂鳥(niǎo)即配的市場(chǎng)占有率分別達(dá)到43.0%和23.7%，份額排名第一和第二，京東旗下的達(dá)達(dá)集團(tuán)的市占率為4.3%排第三，閃送和順豐同城分別為以1.5%和1.2%的市占率排第四和四五。當(dāng)前我國(guó)即時(shí)配送市場(chǎng)雙寡頭壟斷屬性顯著，順豐同城的訂單規(guī)模小，份額優(yōu)勢(shì)小，份額優(yōu)勢(shì)不大，可見(jiàn)順豐同城要在美團(tuán)配送和蜂鳥(niǎo)即配的手中搶下市場(chǎng)份額將會(huì)非常難。

在覆蓋范圍上，順豐同城的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也不明顯，截至2021年5月31日，順豐同城的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)1,000多個(gè)市縣，美團(tuán)配送、蜂鳥(niǎo)即配、達(dá)達(dá)快送均超過(guò)2000座縣市。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：艾瑞咨詢，銀行證券）

03、行業(yè)處于規(guī)模擴(kuò)張時(shí)期，增長(zhǎng)潛力大

再?gòu)男袠I(yè)的角度來(lái)看，2020年，我國(guó)及時(shí)培東行業(yè)規(guī)模為1700.8億元，同比增長(zhǎng)29.6%，2013年至2020年7年的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)50.4%，市場(chǎng)仍處于快速成長(zhǎng)階段，距離存量競(jìng)爭(zhēng)階段仍有一段時(shí)間，當(dāng)前市場(chǎng)仍有增量空間。

行業(yè)處于擴(kuò)張時(shí)期，競(jìng)爭(zhēng)格局尚未穩(wěn)定，相關(guān)企業(yè)都有較大超車機(jī)會(huì)，從行業(yè)角度，盡管順豐同城當(dāng)前市占率較低，但若采取合理的市場(chǎng)策略推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)盈利并提升市場(chǎng)份額并非沒(méi)有機(jī)會(huì)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：艾瑞咨詢，銀河證券）

需要指出的是，在我國(guó)及時(shí)配送市場(chǎng)中，餐飲外賣是最為主要的配送場(chǎng)景，占比高達(dá)70%，生鮮果蔬、零售便利、其他跑腿服務(wù)分別占比為12%、10%、8%。美團(tuán)配送和蜂鳥(niǎo)即配憑借美團(tuán)和餓了么在餐飲外賣市場(chǎng)已經(jīng)建立起相當(dāng)穩(wěn)固的流量壁壘，而順豐同城背靠的順豐控股，優(yōu)勢(shì)并不在餐飲外賣領(lǐng)域，對(duì)比之下流量劣勢(shì)凸顯，順豐同城要在餐飲外賣場(chǎng)景中啃下份額將會(huì)難上加難，孵化其他業(yè)務(wù)場(chǎng)景、豐富產(chǎn)品矩陣或許才是順豐同城長(zhǎng)期發(fā)展的正確途徑。