由于疫情推升全球口罩需求激增，龐大的市場也帶動了口罩銷量的暴增和一段時間內(nèi)單價的提升。疫情期間，泰恩康（831173.OC）這家以醫(yī)藥產(chǎn)品代理業(yè)務(wù)為主的公司不僅靠賣口罩賺大了，而且現(xiàn)正奮力再一次沖擊創(chuàng)業(yè)板上市。

近日，因發(fā)行人已完成財務(wù)資料更新，根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十六條的相關(guān)規(guī)定，深交所恢復(fù)廣東泰恩康醫(yī)藥股份有限公司（簡稱：泰恩康）發(fā)行上市審核。國泰君安證券為其保薦機構(gòu)，擬募資7.4976億元。

可以說，泰恩康IPO之路命運多舛，在今年9月30日曾因IPO申請文件中記載的財務(wù)資料已過有效期而被中止。眼下，泰恩康將帶著自研仿制藥“愛廷玖”鹽酸達泊西汀片再次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板。只是值得注意的是，卷土重來的泰恩康，業(yè)績發(fā)展想靠短期爆發(fā)的口罩業(yè)務(wù)恐難以持續(xù)，同時泰恩康還存在自產(chǎn)產(chǎn)品較少、銷售費用高于同期研發(fā)費用率等問題，不確定性不小。

詬病未除

公開資料顯示，泰恩康2017年9月就曾向創(chuàng)業(yè)板遞交IPO申請，2019年8月公司上市申請遭到發(fā)審委否決。一年后，泰恩康再次于2020年11月提交創(chuàng)業(yè)板IPO申報稿，歷經(jīng)三輪問詢后，泰恩康終于2021年9月15日上會并通過了首發(fā)審核。

而此次泰恩康二度闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板的底氣或來自其去年8月上市的自研藥“愛廷玖”鹽酸達泊西汀片，值得注意的是，這也是泰恩康僅有的一款自產(chǎn)化學(xué)藥。

《每日財報》關(guān)注到，截至招股書披露日，泰恩康主要的醫(yī)藥自主研發(fā)在研項目共有16項、合作研發(fā)項目1項。與之相伴隨的，泰恩康研發(fā)能力也為人所詬病。

具體來看，2018至2020年，泰恩康研發(fā)支出分別為1989.12萬元、2404.07萬元和3134.26萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.87%、4.84%和4.42%。而同期銷售費用分別為6094.13萬元、7268.60 萬元和1.01億元，占營業(yè)收入比例分別為11.86%、14.64% 和14.19%。 

對此有業(yè)內(nèi)人士表示，銷售費用高于研發(fā)費用，一方面說明缺少核心技術(shù)或產(chǎn)品，競爭優(yōu)勢較差；另一方面說明產(chǎn)品收益率不高、成長性保護能力弱。雖然不妨礙上市，但是上市后的表現(xiàn)可能會不如行業(yè)內(nèi)對標。

口罩業(yè)務(wù)已降溫

招股書顯示，泰恩康是一家綜合性的醫(yī)藥公司，主營業(yè)務(wù)為代理運營及研發(fā)、生產(chǎn)、銷售醫(yī)藥產(chǎn)品、醫(yī)療器械、衛(wèi)生材料并提供醫(yī)藥技術(shù)服務(wù)與技術(shù)轉(zhuǎn)讓等。

泰恩康2018年至2020年的營業(yè)收入分別為5.14億元、4.96億元、7.09億元，歸母凈利潤分別為7444.2萬元、5490.42萬元、1.61億元。其中要提到，泰恩康2020年營業(yè)收入同比增長42.83%，歸母凈利潤更是同比增長192.92%。

《每日財報》認為，主要原因之一是原本以醫(yī)藥代理起家的泰恩康，因新冠疫情影響下口罩需求暴增，收入結(jié)構(gòu)生變，2020年自產(chǎn)產(chǎn)品收入同比大增270%。不過后疫情時代，隨著疫情的逐漸好轉(zhuǎn)，依靠口罩帶來業(yè)績高增長恐怕難以長期為繼。

若扣除口罩業(yè)務(wù)，泰恩康2020年的營業(yè)收入為4.7億元，營業(yè)利潤為5085.59萬元，而公司2019年營業(yè)收入為4.96億元，營業(yè)利潤為6748.45萬元。

實際上，泰恩康既往業(yè)績更多依賴于代理運營業(yè)務(wù)，其中，和胃整腸丸、沃麗汀兩款產(chǎn)品為泰恩康代理運營業(yè)務(wù)的主打產(chǎn)品。但近年來泰恩康代理的兩款核心產(chǎn)品占比已有下滑趨勢。2018年至2020年，泰恩康代理運營業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收3.67億元、3.89億元和3.19億元，占營收結(jié)構(gòu)的比例分別為71.53%、78.32%和45.01%。

另外，隨著后續(xù)疫情的逐漸好轉(zhuǎn)及市場供需的變化，泰恩康憑口罩收入也有所下降。比如，泰恩康2020年上半年口罩的平均銷售價格為1.06元/只，但2020年下半年僅為0.54元/只。今年上半年，口罩業(yè)務(wù)再退潮。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，泰恩康2021年上半年實現(xiàn)營收3.16億元，同比下滑11.58%；歸母凈利潤0.57億元，同比下滑37.13%。公司扣非后歸母凈利潤為4670.55萬元，同比下降47.57%，近乎腰斬。

資產(chǎn)收購疑點重重

另一方面，《每日財報》發(fā)現(xiàn)，泰恩康的資產(chǎn)收購也或存異樣。

2016年，泰恩康收購了武漢威康藥品有限公司55%的股權(quán)，用以進一步提升眼科領(lǐng)域的推廣能力。2017年，武漢威康由于未完成《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》中的業(yè)績承諾（400萬元），而需向泰恩康支付65.77萬元。

但比較令人不解的是，在對賭業(yè)績不達標的前提下，在2020年4月，泰恩康又分別以1950萬元、1560萬元的價格向徐陽、魏銑購買其所持有的25%、20%威康股權(quán)，同樣，這次收購也為溢價收購，收購增值率為134%。

但頗有意思的是，在100%控股武漢威康僅半年的時間，泰恩康以優(yōu)化管理架構(gòu)、降低管理成本、整合資源為由，將威康解散并注銷。至此不禁要問：以高溢價收購，收購僅半年后又火速注銷，這其中或值得懷疑存在利益輸送。

除此之外，在收購武漢威康剩余股權(quán)的同時還有另外一起收購，系泰恩康收購樟樹市華鉑精誠投資管理中心（有限合伙，下稱“華鉑精誠”）持有的山東華鉑凱盛生物科技有限公司（下稱“華鉑凱盛”）45%股權(quán)（作價1.4億元）。

據(jù)《每日財報》了解，2019年華鉑凱盛的凈資產(chǎn)為－2941.78萬元，同比上年還下滑了115.11%，營業(yè)收入也從2018年的2547.88萬元下降至243.76萬元，凈利潤從2018年的572.09萬元下滑至－1574.18萬元。

值得注意的是，華鉑凱盛是由泰恩康、華鉑精誠于2015年分別以550萬元、450元的出資額共同設(shè)立，股權(quán)持股比例分別為55%、45%。華鉑精誠背后則是8名自然人股東，其中7人在山東華鉑凱盛中任職，但收購前是否與泰恩康存在關(guān)聯(lián)不得而知。同樣是虧損收購，耐人尋味。

綜合來看，泰恩康仍是一家醫(yī)藥代理運營公司，自研產(chǎn)品乏善可陳，其意圖更像是借口罩業(yè)績大增創(chuàng)業(yè)板IPO。但如今，泰恩康的醫(yī)藥代理主業(yè)下滑，口罩紅利再消退，資產(chǎn)收購又頗有疑點之下，其未來或潛力難尋。