近日，綠源電動(dòng)車(chē)母公司綠源集團(tuán)控股（開(kāi)曼）有限公司（下稱(chēng)“綠源集團(tuán)”）向港交所主板遞交招股書(shū)。成為繼雅迪、新日、愛(ài)瑪?shù)绕髽I(yè)之后，又一家IPO的兩輪電動(dòng)車(chē)企業(yè)。

綠源集團(tuán)已擁有20多年的發(fā)展歷史，是國(guó)內(nèi)最早的兩輪電動(dòng)車(chē)企業(yè)之一。本次謀求上市，中信建投國(guó)際為綠源集團(tuán)獨(dú)家保薦人。

對(duì)于此次IPO募集所得的資金凈額，綠源集團(tuán)表示將主要用于研發(fā)新的產(chǎn)品和技術(shù)，以保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)；擴(kuò)大銷(xiāo)售渠道，用于品牌和營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)以提升品牌知名度；加強(qiáng)產(chǎn)能，建設(shè)升級(jí)廠房和生產(chǎn)線(xiàn)；開(kāi)拓海外市場(chǎng)；以及用作營(yíng)運(yùn)資金和其他一般企業(yè)用途。

根據(jù)招股書(shū)，在2021年，綠源電動(dòng)車(chē)的銷(xiāo)量為194.77萬(wàn)輛，凈利潤(rùn)卻只有5926萬(wàn)元，市場(chǎng)占有率只有3.9%，排名行業(yè)第六，落后于雅迪、愛(ài)瑪?shù)阮^部品牌。

現(xiàn)進(jìn)沖刺資本市場(chǎng)，綠源集團(tuán)真的能得償所愿嗎？

“學(xué)霸”夫妻店

事實(shí)上，綠源集團(tuán)和市場(chǎng)上兩輪電動(dòng)車(chē)兩大巨頭愛(ài)瑪、雅迪一樣，都是“夫妻店”起家。不僅如此，綠源集團(tuán)的創(chuàng)始人倪捷和胡繼紅夫婦兩人還都是“學(xué)霸” 。

倪捷畢業(yè)于中國(guó)科技技術(shù)大學(xué)，擁有中科大通信與電子信息系統(tǒng)工程碩士學(xué)位，胡繼紅則畢業(yè)于合肥工業(yè)大學(xué)，擁有中科大通信與電子信息系統(tǒng)工程碩士學(xué)位，下海前兩人都曾在寧波大學(xué)執(zhí)教，是大學(xué)老師。

也許是機(jī)緣巧合又或許是興趣使然，倪捷和胡繼紅辭職后，在1997年創(chuàng)立金華市綠源電動(dòng)車(chē)有限公司。他們分別擔(dān)任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理和總工程師。

綠源集團(tuán)的老板倪捷，又被稱(chēng)為“國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)的創(chuàng)始人”?，F(xiàn)在兩輪電動(dòng)車(chē)的巨頭之一，愛(ài)瑪是在綠源集團(tuán)創(chuàng)立兩年后，由張劍、段華夫婦原創(chuàng)立。又過(guò)兩年，董經(jīng)貴夫婦才成立了雅迪。

但由“學(xué)霸”創(chuàng)立的綠源集團(tuán)發(fā)展之路并非一帆風(fēng)順，由于當(dāng)時(shí)蓄電池技術(shù)的不成熟，1999年一整年，綠源集團(tuán)基本處于停滯狀態(tài)。

直到2001年，綠源集團(tuán)推出“THD9”，這款車(chē)一經(jīng)推出便成為了爆款車(chē)型，不僅幫綠源還掉了老賬，還讓其實(shí)現(xiàn)了10萬(wàn)元的盈利。從創(chuàng)業(yè)到企業(yè)首次盈利，綠源集團(tuán)用了4年的時(shí)間。

據(jù)資料顯示，目前綠源集團(tuán)主打電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)輕便摩托車(chē)、電動(dòng)摩托車(chē)三大品類(lèi)，推出的產(chǎn)品涵蓋S系列、Moda系列、極影系列、INNO系列、Coco系列、COLA系列、LIVA系列、卡樂(lè)系列。

招股書(shū)顯示，截至2021年末，綠源電動(dòng)兩輪車(chē)的年產(chǎn)能達(dá)到210萬(wàn)輛，是業(yè)內(nèi)僅有的9家年產(chǎn)能突破200萬(wàn)輛的制造商之一。

如今，創(chuàng)立晚于綠源集團(tuán)的愛(ài)瑪、雅迪等都早已成功登陸資本市場(chǎng)，做為國(guó)內(nèi)兩輪電動(dòng)車(chē)行業(yè)的“鼻祖”，經(jīng)過(guò)20多年終于站在了資本市場(chǎng)的門(mén)口，姍姍來(lái)遲的綠源集團(tuán)還有機(jī)會(huì)超過(guò)愛(ài)瑪、雅迪嗎？

利潤(rùn)薄如紙

綠源集團(tuán)不僅上市進(jìn)程沒(méi)有趕上“后來(lái)者們”，就連在業(yè)績(jī)上，也落于他人之后。

對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，盈利能力是最重要的，但綠源集團(tuán)的表現(xiàn)似乎有些差強(qiáng)人意。

招股書(shū)顯示，2019-2022年上半年，綠源集團(tuán)的營(yíng)收分別為24.95億元、23.78億元、34.18億元、19.98億元。凈利潤(rùn)分別為6974萬(wàn)元、4028萬(wàn)元、5926萬(wàn)元、5180萬(wàn)元。雖然綠源集團(tuán)的營(yíng)收有增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但是凈利潤(rùn)卻在下滑，呈現(xiàn)一種“增收不增利”的現(xiàn)象。

以2021年為例，公司營(yíng)收相比2020年增長(zhǎng)了10億元，但是凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)1900萬(wàn)元，凈利潤(rùn)增速大大低于營(yíng)收增速。

再看綠源集團(tuán)的毛利率更是出現(xiàn)連連下滑的現(xiàn)象，2019-2021年毛利率分別為13.7%、12%、11.3%，而今年上半年更是進(jìn)一步下降為9.9%。

反觀同行業(yè)內(nèi)的雅迪和愛(ài)瑪，不論是營(yíng)收規(guī)模還是毛利率，已經(jīng)不是同一個(gè)量級(jí)。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，雅迪實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.5億元，毛利率達(dá)到17.9%；愛(ài)瑪實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.4億元，毛利率為14.7%。

在凈利率上，綠源更是與愛(ài)瑪、雅迪相差甚遠(yuǎn)，2021年雅迪的凈利率為5.07%，愛(ài)瑪為4.29%。而綠源凈利率則只有1.73%。相比之下，綠源的盈利能力就顯得非常一般了。

綠源集團(tuán)盈利能力遠(yuǎn)低于行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)，究竟是什么原因呢？

綠源集團(tuán)曾稱(chēng)，主要由于所用原材料及耗材費(fèi)用增加，電池成本上漲導(dǎo)致電池產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)下降，以及電商服務(wù)的毛利貢獻(xiàn)出現(xiàn)下降。

從綠源集團(tuán)的數(shù)據(jù)中也不難看出，營(yíng)收中占比最大的一筆支出就是銷(xiāo)售成本，而原材料又是銷(xiāo)售成本中最大的一筆支出。

2019-2022年上半年，綠源的銷(xiāo)售成本分別為21.53億元、20.92億元、30.31億元、17.99億元，分別占同期營(yíng)收的86.3%、88%、88.7%、90.1%。

同期，綠源原材料及所用耗材分別為19.82億元、19.21億元、27.75億元、16.59億元，分別占同期銷(xiāo)售成本總額的92.1%、91.8%、91.5%、92.2%。

三年半，綠源集團(tuán)總營(yíng)收102.9億，但凈利潤(rùn)卻只有2.2億，據(jù)媒體計(jì)算，以2021年為例，綠源的銷(xiāo)量為194.77萬(wàn)輛，凈利潤(rùn)為5926萬(wàn)元，平均下來(lái)，每賣(mài)出一輛車(chē)，綠源集團(tuán)僅賺30元左右。

可以這么說(shuō)，綠源集團(tuán)正在為上游供應(yīng)商“打工”。

未來(lái)在哪？

綠源集團(tuán)似乎對(duì)自身賺錢(qián)能力欠缺的問(wèn)題也有所察覺(jué)，近些年為了增加營(yíng)收，刺激銷(xiāo)量，追上對(duì)手，其在營(yíng)銷(xiāo)上也頗費(fèi)了一番功夫，只是，效果并不顯著。

2019-2022年上半年，綠源集團(tuán)在銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)上的支出分別為1.3億元、1.2億元、1.9億元和0.95億元。這幾年來(lái)在一些大熱的綜藝上，也開(kāi)始出現(xiàn)綠源電動(dòng)車(chē)的身影，如《脫口秀大會(huì)》《向往的生活》及《嗨放派》等。

不過(guò)，大手筆的營(yíng)銷(xiāo)不僅沒(méi)為綠源集團(tuán)帶來(lái)更多的營(yíng)收，反而使資產(chǎn)負(fù)債比率不斷攀升。

2019年和2020年，綠源集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為31.3%、32%；但在2021年末，這一指標(biāo)躥升至119.4%，在今年上半年更是達(dá)到了132.3%。

兩輪電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)這么多年的發(fā)展，已然過(guò)了高速增長(zhǎng)的黃金期，整體的市場(chǎng)需求也呈現(xiàn)出較為固定的趨勢(shì)。電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)之下，市場(chǎng)份額逐漸向頭部集中。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至2021年12月31日，國(guó)內(nèi)約有100家電動(dòng)兩輪車(chē)制造商，其中前九大制造商占據(jù)了80.3%的市場(chǎng)份額；雅迪、愛(ài)瑪、新日這三家品牌幾乎分走了整個(gè)國(guó)內(nèi)兩輪電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)中近一半的銷(xiāo)量。

“新國(guó)標(biāo)”開(kāi)始實(shí)施之后，各省市對(duì)超標(biāo)電動(dòng)車(chē)設(shè)置的替換過(guò)渡期大多在2022-2024年截止，在此期間電動(dòng)兩輪車(chē)迎來(lái)?yè)Q購(gòu)高峰。如今，過(guò)渡期即將結(jié)束，留給兩輪電動(dòng)車(chē)品牌商們快速成長(zhǎng)的時(shí)間已經(jīng)不多了，廠商們開(kāi)始進(jìn)入存量搏殺時(shí)代。

高端化，幾乎是行業(yè)頭部企業(yè)的共同選擇。

2021年，“電動(dòng)兩輪車(chē)之王”雅迪發(fā)布高端品牌“VFLY”，產(chǎn)品售價(jià)直接被拉升到6999元-19800元。愛(ài)瑪也緊隨其后，推出高端子品牌“小帕”，售價(jià)4999元到9999元。

行業(yè)新勢(shì)力小牛電動(dòng)、九號(hào)公司，出生就帶著“高端化、智能化”等標(biāo)簽，主打高端市場(chǎng)，俘獲了一批白領(lǐng)群體。而且小牛為了提升市場(chǎng)占有率，2019年推出中低端GOVA系列，殺入傳統(tǒng)兩輪車(chē)玩家的腹地。

再看綠源集團(tuán)，在其產(chǎn)品中，約10.7%定價(jià)為高端范圍，剩余為中端范圍。事實(shí)上，報(bào)告期內(nèi)，貢獻(xiàn)了公司收入半壁江山的電動(dòng)自行車(chē)產(chǎn)品的平均售價(jià)（出廠價(jià)）均遠(yuǎn)低于1500元。想要在高端市場(chǎng)占有一席之地，綠源現(xiàn)在差的不只是一星半點(diǎn)。

無(wú)論在營(yíng)銷(xiāo)、上市節(jié)奏和產(chǎn)品升級(jí)上，綠源集團(tuán)都是“起了大早、趕了晚集”。目前，沖擊聯(lián)交所上市，能否成為公司發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，一切都尚未可知。

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