聊起啤酒大家都不陌生，夏天炎熱的夜晚，三五好友來(lái)幾杯冰冰的啤酒，再來(lái)點(diǎn)烤肉，幾盤(pán)花生米，侃侃人生，愜意自在的很。

啤酒是人類(lèi)最古老的酒精飲料，是水和茶之后世界上消耗量排名第三的飲料。啤酒于二十世紀(jì)初傳入中國(guó)，相比白酒等中國(guó)傳統(tǒng)行業(yè)，啤酒屬于舶來(lái)品。

最早的啤酒只是大麥汁稍微發(fā)酵，有點(diǎn)酒味的飲料。根據(jù)溫度和酵母菌種類(lèi)的不同，分成了拉格(Lager)和艾爾(Ale)，它們的區(qū)別在于發(fā)酵位置的不同，拉格在發(fā)酵桶的下面低溫發(fā)酵，艾爾在上面溫暖環(huán)境下發(fā)酵。比起艾爾，拉格要更為普遍，中國(guó)所有的啤酒、喜力(Heineken)、嘉士伯(Carlsberg)、百威(Budweiser)、很多德國(guó)啤酒，都屬于這類(lèi)。拉格其實(shí)小批量發(fā)酵難度要高于艾爾，因?yàn)闇囟纫蟊容^低，但后來(lái)的工業(yè)生產(chǎn)解決了這個(gè)問(wèn)題，拉格發(fā)酵溫和、能大批量產(chǎn)、酒體純凈、口味清淡，這是導(dǎo)致它普及的根本原因。比起拉格，艾爾就文藝的多，荷比盧（荷蘭、比利時(shí)、盧森堡）地區(qū)、北歐諸國(guó)、英倫都是這種風(fēng)格，這種酒，高端大氣上檔次，一般說(shuō)的啤酒精釀大多數(shù)都是指這些。

整體毛利率高達(dá)50%

說(shuō)起啤酒類(lèi)的上市公司，就不得不提青島啤酒和重慶啤酒了，雖然青島啤酒幾乎是中國(guó)啤酒的名片和代表，但近年來(lái)重慶啤酒的發(fā)展也十分迅速，如今重慶啤酒已經(jīng)超越昔日啤酒業(yè)“老大哥”燕京啤酒，成為中國(guó)第三大啤酒（僅次于華潤(rùn)啤酒和青島啤酒）。重慶啤酒是中國(guó)為數(shù)不多同時(shí)擁有“本地強(qiáng)勢(shì)品牌+國(guó)際高端品牌”的啤酒公司。公司一直擁有重慶和山城等兩大本地品牌，深受消費(fèi)者歡迎。成為嘉士伯集團(tuán)成員后，公司不僅完成了重慶品牌的全面升級(jí)，還從大股東嘉士伯獲得了樂(lè)堡、嘉士伯、凱旋 1664 等嘉士伯旗下國(guó)際高端品牌的生產(chǎn)和銷(xiāo)售權(quán)，從而擁有了“本地強(qiáng)勢(shì)品牌+國(guó)際高端品牌”的品牌組合。

2020年公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入109.42億元，同比增長(zhǎng)7.14%；全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.52億元，同比增長(zhǎng)15.04%；全年實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)55.37億元，同比增長(zhǎng)6.56%。營(yíng)收、凈利等與先前出現(xiàn)較大幅度增幅是因?yàn)?020年12月公司已完成嘉士伯的資產(chǎn)注入，使得公司的規(guī)模體量變大，在計(jì)算增長(zhǎng)率時(shí)我們采用的是重述后的口徑。2020年，受新冠疫情影響，啤酒行業(yè)受到較大沖擊。在中國(guó)啤酒總產(chǎn)量同比下降7.04%的背景下，公司的銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)3.30%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.26%。2020年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)得益于公司董事會(huì)和管理層在嘉士伯“揚(yáng)帆22”戰(zhàn)略指引下，繼續(xù)以“本地強(qiáng)勢(shì)品牌+國(guó)際高端品牌”的品牌組合為依托，通過(guò)一系列市場(chǎng)活動(dòng)，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品高端化，推動(dòng)銷(xiāo)售模式變革。

2020年12月，嘉士伯履行此前解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾，通過(guò)重大資產(chǎn)重組將其在中國(guó)的啤酒業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司子公司——重慶嘉釀中。此次重組完成后，重慶啤酒通過(guò)重慶嘉釀（現(xiàn)更名為嘉士伯重慶啤酒有限公司）獲得原嘉士伯A包資產(chǎn)（昆明華獅、嘉士伯（中國(guó)）啤酒工貿(mào)、嘉士伯啤酒（廣東）、天目湖啤酒、嘉士伯啤酒（安徽））和B包資產(chǎn)（新疆烏蘇啤酒、寧夏西夏嘉釀啤酒），嘉士伯注入上市公司的資產(chǎn)中包括凱旋1664和烏蘇啤酒等嘉士伯旗下暢銷(xiāo)品牌，近年來(lái)銷(xiāo)量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，并且大多為中高端品牌，盈利能力強(qiáng)。同時(shí)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入將大幅提升公司規(guī)模體量，重慶啤酒資產(chǎn)總額自36.39億元增加至108.98億元，2020年重慶啤酒營(yíng)業(yè)收入自2019年的35.82億元增長(zhǎng)至109.42億元。另外，重慶啤酒正式從地方性啤酒企業(yè)成為全國(guó)性啤酒企業(yè)。

公司2021年上半年?duì)I收71.39億元，同比增長(zhǎng)27.51%；凈利潤(rùn)12.97億元，同比增長(zhǎng)18.08%；毛利潤(rùn)37.21億元，同比增長(zhǎng)32.10%。上半年公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷(xiāo)量154.99萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)22.59％。其中，高檔（消費(fèi)價(jià)格人民幣10元以上）啤酒營(yíng)收25.42億元，同比增長(zhǎng)62.29%；主流（消費(fèi)價(jià)格人民幣6-9元）啤酒營(yíng)收36.02億元，同比增長(zhǎng)17.44%；經(jīng)濟(jì)（消費(fèi)價(jià)格人民幣6元以下）啤酒營(yíng)收8.6億元，同比增長(zhǎng)4.43%。受益于嘉士伯優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入和嘉士伯優(yōu)秀的管理能力，重慶啤酒的盈利能力得到較大程度改善，由于公司高端化進(jìn)展順利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)抵消成本大漲的影響，毛利率有所改善。

高端啤酒是新增長(zhǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)

2021年Q1，重慶啤酒的高端啤酒營(yíng)收同比增長(zhǎng)高達(dá)98.9%，毛利率也高達(dá)67%，營(yíng)收占比達(dá)34.44%。高端啤酒是重慶啤酒未來(lái)增長(zhǎng)的引擎。

我國(guó)是啤酒生產(chǎn)大國(guó)和消費(fèi)大國(guó)，我國(guó)啤酒制造已處于成熟期。我國(guó)啤酒行業(yè)進(jìn)入新周期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，中高檔需求增長(zhǎng)。啤酒行業(yè)過(guò)去20年先后經(jīng)歷了量?jī)r(jià)齊升的繁榮期（2001~2013）、量縮價(jià)升的轉(zhuǎn)型期（2014~2017），而量穩(wěn)價(jià)升是2018年以來(lái)行業(yè)發(fā)展的主要特征，2020年行業(yè)受疫情影響部分消費(fèi)場(chǎng)景，啤酒總產(chǎn)量下滑7%，2021年大部分消費(fèi)場(chǎng)景將回歸常態(tài)化，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)性增長(zhǎng)。

2010年嘉士伯成為公司第一大股東后，重啤便率先開(kāi)啟高端化進(jìn)程。本地品牌方面，2015年前公司把重心放在山城金樽、重慶純生、山城1958、山城國(guó)賓等中高端產(chǎn)品上；2015年“勇者之路”計(jì)劃落地，公司確認(rèn)“重慶”為未來(lái)發(fā)展方向，同時(shí)整合、淘汰中低端SKU（Stock Keeping Unit，庫(kù)存量單位）；2016年嘉士伯發(fā)布“揚(yáng)帆22”戰(zhàn)略，在其指引下公司加大對(duì)重慶純生等重慶品牌高端產(chǎn)品的推廣力度，2019年在重慶、四川、湖南三大市場(chǎng)分別推出了國(guó)賓醇麥、一品醇麥和1958醇麥三款新品，實(shí)現(xiàn)了對(duì)重慶品牌的升級(jí)。

國(guó)際品牌方面，嘉士伯入主后公司逐步獲得了嘉士伯、樂(lè)堡、凱旋1664等一系列國(guó)際知名品牌在部分區(qū)域的生產(chǎn)和銷(xiāo)售權(quán)，品牌組合和產(chǎn)品線得到優(yōu)化，公司及下屬子公司還為嘉士伯廣東和烏蘇啤酒代工了嘉士伯、樂(lè)堡、凱旋1664、紅烏蘇等中高端產(chǎn)品。此次重大資產(chǎn)重組完成之后，委托加工也隨之成為歷史，公司作為嘉士伯中國(guó)經(jīng)營(yíng)啤酒資產(chǎn)的核心運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，直接獲得了上述國(guó)際與本土中高端品牌的生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)權(quán)，高端產(chǎn)品的全國(guó)化協(xié)同加速。

得益于公司積極推動(dòng)高端化，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)得到了顯著改善，重慶、樂(lè)堡等中高端品牌的營(yíng)收占比持續(xù)多年提升，山城等低端品牌的占比則明顯下降，并且公司各檔啤酒銷(xiāo)售噸價(jià)近年來(lái)均穩(wěn)步提升。

根據(jù)歐瑞數(shù)據(jù)，我國(guó)高端啤酒（零售價(jià)14元/升以上）銷(xiāo)量占比從2006年的2%提升至2020年的11%，銷(xiāo)量從71.97萬(wàn)千升增加至474.21萬(wàn)千升，年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.42%。高端啤酒銷(xiāo)售額從2006年的8%提升到2020年的35%，銷(xiāo)售額占比已經(jīng)超過(guò)低端啤酒。由于高端啤酒占比的不斷提升，毛利率優(yōu)化，運(yùn)輸半徑得到擴(kuò)大，啤酒企業(yè)最優(yōu)競(jìng)爭(zhēng)策略較10年前已發(fā)生根本性變化，過(guò)去的最優(yōu)策略是區(qū)域聚焦，現(xiàn)在及未來(lái)的最優(yōu)策略是區(qū)域升級(jí)+高端全國(guó)化，即嘉士伯中國(guó)所采取的策略。

74.22%資產(chǎn)負(fù)債率是隱患

公司原料成本中玻璃瓶、紙箱、易拉罐、麥芽占比約為46.98%、15.08%、14.80%、12.86%，瓦楞紙價(jià)格年初至今漲幅接近10%，玻璃、鋁材、進(jìn)口大麥價(jià)格年初至今漲幅達(dá)20%左右，預(yù)計(jì)下半年乃至明年原材料成本仍將呈上升趨勢(shì)。針對(duì)原料成本持續(xù)攀升的情況，公司雖然采取包括漲價(jià)在內(nèi)的一系列舉措來(lái)應(yīng)對(duì)成本上漲，但成本上漲對(duì)公司利潤(rùn)端產(chǎn)生影響或許是不可避免的，若按2020年原材料成本占總成本的比例來(lái)測(cè)算，今年成本上漲預(yù)計(jì)對(duì)利潤(rùn)端的影響為1個(gè)點(diǎn)左右。

由于2020年重大資產(chǎn)重組，公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅攀升，造成ROE達(dá)到107%，但即便不看2020年，2016年至今，公司的資產(chǎn)負(fù)債率均在60%以上，同時(shí)流動(dòng)負(fù)債占比較大。2016年-2019年，公司資金的流動(dòng)比率分別是0.88、0.94、0.85和1.14，說(shuō)明公司短期內(nèi)變現(xiàn)能力較差，短期債務(wù)承壓重。

“奪命大烏蘇”領(lǐng)銜爆品戰(zhàn)略

2016年，嘉士伯完全收購(gòu)烏蘇啤酒。烏蘇在被嘉士伯收購(gòu)后，開(kāi)啟了高端化和全國(guó)化之路。烏蘇為近年來(lái)最火爆的高端啤酒大單品之一，銷(xiāo)量從18年的40萬(wàn)噸快速增長(zhǎng)至20年的60萬(wàn)噸。烏蘇的走紅源于線上，由于度數(shù)高、酒勁大的特點(diǎn)，烏蘇啤酒被消費(fèi)者冠上了“奪命大烏蘇”的綽號(hào)，形成了生動(dòng)有趣的品牌形象，讓烏蘇在互聯(lián)網(wǎng)上自帶話題熱度。烏蘇在互聯(lián)網(wǎng)上的熱度也助推了烏蘇在線上的銷(xiāo)量增長(zhǎng)，在2019年天貓雙十一中，烏蘇位列啤酒品牌成交榜前十。

在烏蘇全國(guó)化的過(guò)程中，餐飲渠道尤其是燒烤店，發(fā)揮著重要作用。新疆燒烤在全國(guó)范圍內(nèi)有很高的知名度，并且門(mén)店眾多，在烏蘇尚未大規(guī)模進(jìn)軍全國(guó)時(shí)，這些燒烤店便把烏蘇帶到疆外，為烏蘇積累了初始消費(fèi)群體。2018年烏蘇開(kāi)啟全國(guó)化，積極利用自身在燒烤店的優(yōu)勢(shì)，與燒烤場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)綁定。同時(shí)疆外旺盛消費(fèi)需求疊加餐飲端自帶溢價(jià)屬性，使得烏蘇在疆外的價(jià)格較高，進(jìn)而讓烏蘇擁有了更大的渠道與終端利潤(rùn)空間，與主流啤酒相比，烏蘇的渠道和終端利潤(rùn)較高，主流啤酒的渠道和終端利潤(rùn)分別在10元/箱和6元/箱，而烏蘇的則達(dá)到40元/箱和20元/箱，高利潤(rùn)保證了經(jīng)銷(xiāo)商有充足動(dòng)力進(jìn)行主動(dòng)推廣烏蘇，也吸引終端積極備貨，從而進(jìn)一步提升烏蘇的能見(jiàn)度，形成良性循環(huán)。

另外，1664品牌主打“法式浪漫”，定位白領(lǐng)（偏女性）、朋友歡聚，精準(zhǔn)切入女性、白領(lǐng)聚會(huì)場(chǎng)景，這一細(xì)分場(chǎng)景和細(xì)分人群仍具有廣闊的成長(zhǎng)空間。樂(lè)堡啤酒定位6-10元的中端市場(chǎng)，是我國(guó)僅次于百威的第二大國(guó)際品牌。近幾年來(lái)，樂(lè)堡啤酒銷(xiāo)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，即便是受疫情影響嚴(yán)重的2020年，樂(lè)堡啤酒銷(xiāo)量仍保持5.59%的增長(zhǎng)。

除了主流大單品外，公司6+6產(chǎn)品組合布局豐富的高端特色品牌以應(yīng)對(duì)消費(fèi)需求的多元化。比如，定位國(guó)風(fēng)精釀的“風(fēng)花雪月”，清新果啤“夏日紛”等，這些特色產(chǎn)品尚處起步階段，但增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，同時(shí)，較高的產(chǎn)品定位，使得特色產(chǎn)品的利潤(rùn)率可觀，能為公司帶來(lái)一定的利潤(rùn)彈性。

中國(guó)消費(fèi)者對(duì)本土啤酒還沒(méi)有形成絕對(duì)的品牌依賴(lài)，依然基于消費(fèi)習(xí)慣和渠道便利進(jìn)行選擇。重慶啤酒背后有著世界巨頭嘉士伯的身影，嘉士伯公司的目光是銳利的，啤酒作為西方文化的產(chǎn)物，外資在市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品品質(zhì)、市場(chǎng)文化營(yíng)銷(xiāo)傳播方面均具有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)，而中國(guó)巨大的啤酒市場(chǎng)，也使外資有著很大的發(fā)力空間，公司未來(lái)值得期待。