“包子第一股”巴比食品上市剛好滿一周年，相對于上市之初市值高點，其股價已大幅回調。10月12日，巴比食品首次公開發(fā)行限售股宣布上市流通，股東和高管就密集減持，減持股份數(shù)量最高1073.35萬股，占總股本3.33%，當日早盤市場一度跳水逾6%。

巴比食品股價跌跌不休，與其主業(yè)發(fā)展不及預期有很大關系。2021年上半年，巴比食品凈利潤顯著增長，主要是因為投資收益大幅增加所致，實際主業(yè)增速較緩。如果剔除2020年同期疫情影響，其扣非凈利潤較2019年同期增速僅為3.13%。

國內糕點行業(yè)面臨品牌割據(jù)競爭的局面，而巴比食品也不例外，2021年上半年華東地區(qū)貢獻收入超過90%。事實上，巴比食品也在持續(xù)擴張華南市場和華北市場，但至今在當?shù)厥袌鲆?guī)模非常小，在華南地區(qū)遭遇競爭壓力大、水土不服等困境。

前腳剛解禁，后腳忙減持

10月12日，巴比食品上市已滿一周年，首次公開發(fā)行中的部分股票解禁并流通上市，數(shù)量共計2426.37萬股，占總股本的9.78%，涉及股東分別為嘉華天明(天津)資產管理合伙企業(yè)（有限合伙）、潘和杰、金汪明、呂小平、孫愛國。

10月11日晚間，巴比食品發(fā)布兩份股東減持公告，持股5%以上股東嘉華天明因自身資金需求，擬通過集中競價或大宗交易的方式減持不超過744萬股，占總股本的3%。與此同時，巴比食品董事、高級管理人員孫愛國及監(jiān)事金汪明擬減持股份數(shù)量為21.62萬股、60.7萬股，分別占總股本的金汪明0.09%、0.24%。上述持股均來源于IPO前取得。

《每日財報》注意到，巴比食品在登陸資本市場上市之時，接聯(lián)受到資本爆炒，漲幅一度達到144%以上，最高價格達到56.67元/股。不過目前已大幅回調，現(xiàn)報價為32.20元/股，但相較首發(fā)價格的12.72元/股仍有不少浮盈。按照當前的二級市場價格，上述股東合計套現(xiàn)約3.466億元。

除資本爆炒外，主業(yè)增長不力是巴比食品股價跌跌不休的重要原因。2021年中期，巴比食品凈利潤大幅增長，實際主要是靠投資收益，如果剔除2020年疫情影響，其主業(yè)增長幅度非常小。

具體來看，2021年半年報顯示，巴比食品實現(xiàn)營收為5.951億元，同比增長68.12%；實現(xiàn)凈利潤為2.112億元，同比增長279.04%。此間，公允價值變動收益達到1.998億元，也就是說，扣非凈利潤為5772萬元，同比增長45.70%。2020年同期受到疫情影響，業(yè)績基數(shù)較低，如果對比2019年同期扣非凈利潤5597萬元，巴比食品今年上半年扣非凈利潤增速僅為3.13%。

此外，因原材料價格上漲，巴比食品毛利率逐年下降。2019年至2021年中期，其毛利率分別為33.11%、27.90%和24.78%。

地區(qū)依賴桎梏難解

在上市之時，因收入與利潤嚴重依賴單一地區(qū)，巴比食品頗受投資者詬病。那么上市一年后，其獲得資本市場的加持，是否擺脫了地區(qū)依賴癥呢？

目前，巴比食品加盟店普遍位于上海、浙江、江蘇、廣東、北京等省份，其中上海門店數(shù)量超過1300家，而浙江與江蘇門店也達到1300家左右。對比之下，2020年底，華南地區(qū)門店僅有269家，而華北地區(qū)門店數(shù)量更少。

2021年半年報顯示，華東地區(qū)仍為巴比食品主要的收入來源，貢獻收入比例達到91.58%，華南地區(qū)及華北地區(qū)市場規(guī)模增速極為緩慢，貢獻收入比例僅為6.27%、1.97%。而2019年，華東地區(qū)為其貢獻收入比例達到91.35%，巴比食品對單一地區(qū)的依賴反而有增無減。

巴比食品是在2014年2月份開始進軍華南地區(qū)市場，但發(fā)展6年多以來，始終難有較大突破。究其原因，華南地區(qū)市場競爭激烈，面點品牌較多，如三津湯包是其在廣東地區(qū)的最大競爭對手，前者擁有門店近1000家，市場耕耘時間更長，已占據(jù)不少優(yōu)質位置。

此外，華南地區(qū)口味與華東地區(qū)有所不同，巴比食品本地化程度不高，研發(fā)費用向來十分低。2021年上半年，其研發(fā)費用為280.2萬元，占總營收比例0.47%。同時，巴比食品雖然重視華南地區(qū)，但推廣力度不足，品牌知名度不高。

巴比食品進入華北市場時間較晚，2017年9月份才開始入駐。由于剛開始時沒有自建工廠，其一直靠委托加工生產，產能有限且對質量難把控。2019年12月，巴比食品才在天津建設工廠，但2020年受疫情影響，門店擴張速度較慢。

相對于華東地區(qū)工廠超負荷生產，華南地區(qū)和華北地區(qū)產能利用率也相對較低。據(jù)信達證券研報，近幾年來上海工廠全年超負荷生產，產能利用率均超100%，最高直逼140%，拓店速度一定程度上受產能瓶頸拖累。

對比之下，2020年年報顯示，廣州中央工廠面點類、餡料類產品的產能利用率分別為20.75%、34.99%；天津中央工廠面點類、餡料類產品的產能利用率分別為2.26%、19.79%。

值得一提的是，在華中地區(qū)，巴比食品通過收購武漢連鎖品牌好禮客、早宜點入局，其中早宜點在武漢擁有超500家門店。

包子連鎖是門好生意嗎？

隨著人們生活變遷和城市化進程推進，國內居民越來越傾向于外食早餐。從市場規(guī)模來看，早餐市場規(guī)模可達到2萬億元。據(jù)英敏特數(shù)據(jù)，2019年我國早餐市場銷售額達 1.75 萬億，2015-2019年復合增長率7.1%。而以包子鋪為代表的早餐小吃店成早餐外食的主要消費場景。

市場規(guī)模雖大，但行業(yè)門檻不高，入局玩家眾多，品牌區(qū)域割據(jù)競爭嚴重，市場集中度非常低。據(jù)中國烹飪協(xié)會發(fā)布的《中國早餐市場分析》顯示，國內連鎖早餐企業(yè)數(shù)量達到2000 家左右，大多數(shù)企業(yè)早餐網(wǎng)點在100個左右，而超過200個網(wǎng)點的企業(yè)只有140家左右，占比僅為7%。其中，巴比食品門店數(shù)量突破3000家，在包子連鎖門店中排名第一。

相對于中晚餐，早餐生意并不好做。首先中式早餐的客單價較低，通常在5-10元之間，其中以巴比饅頭為代表的中式早餐連鎖店的人均價格為5-7元，而連鎖便利店人均價格為6-10元，新零售社區(qū)超市人均價格為13-20元。

相對與其他餐飲業(yè)態(tài)，中式早餐也是一門較為辛苦的生意。信達證券指出，據(jù)調研了解，土包子店需要凌晨 2-3 點到店制作，即使是加盟連鎖店，面點師傅也需要從凌晨4點到店醒發(fā)、蒸制。而國內早餐的需求時間段長，據(jù)英敏特報告，97%的消費者會在非早餐時段吃早餐食物，早餐店通常會營業(yè)到晚上7-8點。

因此，中式早餐門店均為小本生意，連鎖加盟以個體戶為主，多為夫妻經營小店，且較為依賴面點師傅，制作標準化程度低，對資本的吸引力度較小，行業(yè)規(guī)模擴張受限。這使得行業(yè)競爭格局以小作坊為主，連鎖門店占比不高。

總而言之，巴比食品受限于行業(yè)發(fā)展局勢，全國市場規(guī)模擴張不利，對華東地區(qū)依賴程度非常高，也使得主業(yè)發(fā)展遭遇瓶頸。在此之下，資本市場對其估值下降，原始股東也開始獲利減持。上市一周年，巴比食品暫未能給普通投資者帶來良好收益。