5月4日，北京朝陽門外大街三豐北里悠唐生活廣場，舉辦一場投資人沙龍。這次沙龍上，創(chuàng)新工場、順為資本和源碼資本等知名投資機(jī)構(gòu)紛紛到場，他們討論的主題：如何看待瑞幸咖啡的投資機(jī)會。

有投資人認(rèn)為，瑞幸咖啡資本充沛，手段高明，這種互聯(lián)網(wǎng)餐飲模式相當(dāng)有前途。但也有投資人持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為瑞幸風(fēng)險太大，在瑞幸找到合適的盈利模式之前，建議謹(jǐn)慎投資，哪怕沒有抓住這個風(fēng)口，也不能將投機(jī)當(dāng)做投資。

自瑞幸咖啡成立以來，“燒錢補(bǔ)貼”、“虧損”、“瘋狂擴(kuò)店”等瘋狂商業(yè)打法，這也讓不少投資人摸不透，但這一度讓瑞幸咖啡成為咖啡界的“網(wǎng)紅”。

在瑞幸咖啡創(chuàng)始人、CEO錢治亞看來，燒10個億不代表虧損10個億，燒10億是代表已經(jīng)花掉這些錢，燒出去的每一分錢都是能換來用戶的，我認(rèn)為是值得的。

據(jù)最新招股書顯示，瑞幸咖啡向美國證券交易委員會（SEC）提交IPO申請，將其IPO定價區(qū)間設(shè)定在每股美國存托股票15美元到17美元，擬最高籌資5.87億美元。

招商證券零售業(yè)分析師張建稱，雖然上市是瑞幸咖啡的必經(jīng)之路，但在融資方面，行動迅速且頻繁的公司并不多見。

在張建看來，納斯達(dá)克上市標(biāo)準(zhǔn)相對寬松，但瑞幸咖啡成功上市的概率不過50%，假如申請港股市場，審核標(biāo)準(zhǔn)較嚴(yán)，瑞幸咖啡很有可能被拒之門外。

某咖啡品牌創(chuàng)始人李磊表示，瑞幸咖啡是“賭徒標(biāo)的”，也就是為投機(jī)者用來“賭博”的資產(chǎn)，人們都相信自己不會被套住，投資人紛紛加入投資行列，第一輪投資人退出后，第二輪投資人再跟進(jìn)“賭博”。

上市之路——撲朔迷離

瑞幸咖啡上市，出乎意料，但也在情理之中。

從2017年10月第一家門店開業(yè)算起，瑞幸咖啡完成多輪融資，在40個城市開業(yè)了2000多家門店，并宣稱要在2019年底門店總數(shù)超過4500家，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)市場杯數(shù)和門店數(shù)量雙雙超過行業(yè)第一星巴克。

招股書披露,截至2019年3月31日,瑞幸咖啡已在中國28個城市開設(shè)直營店鋪2370家,服務(wù)顧客達(dá)1.68億人次,2018年整年銷售咖啡杯量約為9000萬杯。相比之下，成立于1971年的星巴克，用了近三十年，歷經(jīng)多次股權(quán)變更，才從西雅圖走向世界。

“作為投資人，我希望瑞幸能順利在納斯達(dá)克上市，很多投資人付出很多，他們需要這樣的機(jī)會退出項目，實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)?！焙ＭㄗC券零售業(yè)分析師李梅說。

她認(rèn)為，一家公司想上市到成功上市需要長時間的醞釀，畢竟B+輪融資剛結(jié)束就謀求上市，說明本身資金鏈并不寬裕，也說明內(nèi)在運(yùn)營不健康，別人可能不知道內(nèi)部管理風(fēng)險，但納斯達(dá)克一定對瑞幸咖啡的實(shí)際情況詳細(xì)調(diào)研。

招股說明書顯示，隨著瑞幸開店速度遞減，其資金鏈的緊張程度可見一斑。

某咖啡品牌投資人李可表示，瑞幸咖啡的發(fā)展迅速，這既是一種優(yōu)勢，也是一種劣勢。瑞幸咖啡的上市之路很可能一波三折，瑞幸不一定完全具備上市條件。在納斯達(dá)克批準(zhǔn)前，深度盡調(diào)一定會到來，如果瑞幸咖啡的盈利模式?jīng)]有成熟，長期數(shù)據(jù)缺失，最終很難上市。

李可認(rèn)為，他看好瑞幸的主要原因是，瑞幸咖啡通過補(bǔ)貼，成為優(yōu)質(zhì)流量入口。當(dāng)瑞幸成為高品質(zhì)和白領(lǐng)代名詞的時候，賺錢方式五花八門?！翱Х戎皇青孱^，只是外表，盈利一定是其他東西。預(yù)計五年后，瑞幸咖啡能夠比星巴克價格更低，但是估值更高?！?/p>

餐飲業(yè)獨(dú)立投資人沈洋對瑞幸咖啡頗為樂觀。他認(rèn)為，從誕生之日起，瑞幸咖啡的融資模式就非常成熟，且富有遠(yuǎn)見，瑞幸咖啡暫時不會出現(xiàn)資金鏈條斷裂的情況，瑞幸咖啡的非常健康。

李磊認(rèn)為，瑞幸咖啡是就是為投機(jī)者用來賭博的資產(chǎn)，人們都相信自己不會被套住，紛紛加入投資瑞幸咖啡的行列。

“現(xiàn)在，瑞幸咖啡店面建設(shè)數(shù)量在下降，他們的錢快不夠用了，在登陸納斯達(dá)克后，第一批投資者已經(jīng)有了退出的機(jī)會，但是，還會有一系列的投資人進(jìn)入，他們參與第二輪的“賭博”。

融資不斷——神州系加持

瑞幸咖啡一邊瘋狂“燒錢”，一邊不斷融資。

2018年5月，錢治亞說，瑞幸咖啡在連續(xù)虧損的2個月后，宣布完成了A輪2億美元融資。5個月后，瑞幸咖啡又完成B輪2億美元融資。

4月18日，瑞幸咖啡結(jié)束了1.5億美元B+輪融資后，啟動美國上市計劃，向美國證券交易委員會（SEC）提交IPO申請，以LK為代碼在美國納斯達(dá)克交易所尋求上市，瑞士信貸、摩根士丹利、中金公司、海通國際等機(jī)構(gòu)為承銷商。本次上市，瑞幸咖啡計劃向納斯達(dá)克融資1億美元。

很快，瑞幸咖啡更新IPO招股書，將其IPO定價區(qū)間設(shè)定在每股美國存托股票15美元到17美元，擬最高籌資5.87億美元。

創(chuàng)立初期，瑞幸咖啡并非首先采用股權(quán)方式進(jìn)行融資，而是先于股權(quán)融資進(jìn)行了6次的債權(quán)融資。

李梅表示，“這種融資形式相當(dāng)高明，實(shí)際上，如果瑞幸咖啡失敗，優(yōu)先支付債權(quán)，那么創(chuàng)始人團(tuán)隊最多只會賠掉自己的投資份額。未來，如果項目成功，那么創(chuàng)始人團(tuán)隊能夠獲得更多的股權(quán)，這樣的資本布局相當(dāng)成熟?！?/p>

錢治亞曾表示，雖然她在資本方面是短板，但是背后有資本大佬陸正耀的支持，這讓她能夠更好的專注運(yùn)營。

陸正耀是神州優(yōu)車董事長兼CEO、神州租車董事局主席。

“去年我出來獨(dú)立創(chuàng)業(yè)，陸總對我很支持，不但投資我們，還借錢給我，他本來就是我們的投資人?！卞X治亞解釋為什么請陸正耀出任公司董事長時稱，“我不擅長資本，陸總做董事長可以在戰(zhàn)略和資本上幫我們把把關(guān)，公司現(xiàn)在跑的非?？欤@樣我可以更專注業(yè)務(wù)和運(yùn)營?！卞X治亞稱，綜合這些原因，她就說服陸正耀出任瑞幸咖啡的非執(zhí)行董事長，她還透露，現(xiàn)在的瑞幸咖啡，自己和陸正耀的股權(quán)比例差不多。

招股書顯示，瑞幸董事長陸正耀持股比例為30.53%，CEO錢治亞占股19.68%。另外，黎輝（大鉦資本）占股11.90%，劉二海（愉悅資本）占股6.75%。

在張健看來，投資者對于瑞幸咖啡的支持，很大程度是對陸正耀的支持，這也是風(fēng)險投機(jī)者的慣用手法。

在他看來，很多風(fēng)險投資人關(guān)注人甚于項目，既然所有項目、理念和創(chuàng)意差不多，那么如何挑選投資方向呢？核心就是看團(tuán)隊，看是否有大佬的加持。這也是中國大量風(fēng)險投資者的慣用手法，在瑞幸咖啡的盈利模式仍然沒有成形的時候，就愿意無條件的支持，不得不說這是“賭”的一種表現(xiàn)。

拓店減緩——虧損20億

如今，瑞幸咖啡一直被貼上“野蠻擴(kuò)張”“虧損”等標(biāo)簽。

2019年1月，瑞幸咖啡官方宣布，年末，以門店數(shù)量計算，將今年瑞幸咖啡會新建門店超過2500家，成為中國第一大咖啡連鎖品牌。

根據(jù)招股說明書，截至2019年3月31日，瑞幸咖啡在過去18個月共計開設(shè)2370家門店，其中2018年第四季度開店最快，數(shù)量達(dá)到884家。其店面數(shù)量居于全國第二，主要集中在廣東、上海、北京、江蘇和浙江等地區(qū)。

但是，2018年第一、二、三、四季度，瑞幸凈增門店數(shù)量分別為281家、334家、 565家、 884家，而到了2019年第一季度，其凈增門店數(shù)量僅為297家。

張建認(rèn)為，瑞幸咖啡不是一流咖啡制造商，根本沒法達(dá)到2019年底的4500家門店，宣布B輪融資前，資產(chǎn)已經(jīng)被抵押。另外，瑞幸咖啡成立不過一年多，就要登陸納斯達(dá)克，這說明他們的資金鏈和現(xiàn)金流不足，如果納斯達(dá)克拖他半年，這家企業(yè)肯定完蛋。

“從B輪融資到B+輪融資，本來是僅一次的融資變成了兩輪，說明B輪融資并不順暢，一般是預(yù)算成本不足導(dǎo)致。”張建說，瑞幸咖啡長期處于虧損狀態(tài)，在融資金額不確定前提下，開店速度放緩是必然選擇。

“瘋狂”拓店，這也讓瑞幸資金鏈捉襟見肘。

招股書顯示，2019年第一季度，瑞幸咖啡店鋪?zhàn)饨?億元 ，比上季度增長39%，但門店數(shù)量僅增長了14%。瑞幸咖啡面臨“維持歷史增長率的能力”和“獲取足以維持?jǐn)U張的資金的能力”均不足等風(fēng)險。

另據(jù)顯示，2019年第一季度瑞幸咖啡成本10億元人民幣，同比增長628%。收入4.79億人民幣，同比增長36倍。較高成本導(dǎo)致瑞幸咖啡虧損水漲船高，約8221.8萬美元，較去年同期317%。成立不足兩年的瑞幸，累計虧損金額已超過22億元人民幣。

4月份，瑞幸咖啡即將結(jié)束B輪融資時，曾進(jìn)行一筆常規(guī)設(shè)備融資租賃，即動產(chǎn)抵押，將咖啡機(jī)、奶箱、粉倉等物品抵押做了4500萬元的債務(wù)擔(dān)保。

據(jù)瑞幸咖啡后來解釋，本次動產(chǎn)抵押的抵押權(quán)人為中關(guān)村科技租賃有限公司，被擔(dān)保債權(quán)數(shù)額4500萬元，所屬地包括北京、上海、廣州、深圳、成都等多地門店。債務(wù)人履行債務(wù)的期限為2019年3月27日至2020年3月31日。

張建表示，瑞幸咖啡本次抵押行為意圖明顯，為了獲取足夠資金，愿意嘗試不同方式。雖然現(xiàn)在說瑞幸咖啡資金鏈緊張，為時過早，但它們通過各式各樣融資行為在為自己的未來鋪路。如今，瑞星咖啡把所有東西抵押換成金錢，不得不說是孤注一擲?！?/p>

燒錢補(bǔ)貼——毛利豐厚

在錢治亞看來，瑞幸咖啡還沒有盈利時間表，目前確實(shí)在虧損狀態(tài)，并且做好了長期虧損的準(zhǔn)備。甚至表示，只有“瘋狂”一把，才能培養(yǎng)客戶的消費(fèi)習(xí)慣、改變固有的認(rèn)知，未來，針對瑞幸的后續(xù)融資，一切盡在掌控當(dāng)中！

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)推算，瑞幸咖啡獲得1680萬客戶平均成本只有103.5元到16.9元。其中促銷費(fèi)用從15.8元降到了6.9元，平均每月交易客戶數(shù)從2018年第四季度的430萬人次提升到440萬人次。

“瑞幸咖啡的獲客成本低廉，我常關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)公司的獲客成本，從這一點(diǎn)來看，我看好瑞幸咖啡。只要涉及大體量的商業(yè)行為和商業(yè)組織的構(gòu)建，只要獲客成本低于100元，最終基本都是穩(wěn)賺的?！崩蠲氛f。

但張建認(rèn)為，瑞幸咖啡的獲客成本很可能高于100元。瑞幸咖啡是否能獲得大于成本的收益，這要看咖啡的流量是否順利向其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。

“瑞幸咖啡的流量和摩拜單車的流量能比？在衡量流量效率方面，不僅要看數(shù)量，還要看頻率。如果某個顧客是瑞幸咖啡的忠實(shí)客戶，但他一個月才喝一杯咖啡，那么瑞幸咖啡并不能從這個單一流量中獲得更多利潤?！?張建說。

一直以來，瑞幸咖啡對新老用戶的補(bǔ)貼力度之大令人咂舌，不僅有“首單免費(fèi)”、“買一贈一”、“送TA咖啡”等活動，還在8月初推出面包等輕食，并宣布到今年年底“一律5折”。與此同時，用戶在APP上購買或充值，一般會得到1.8-5折的咖啡券，遇到節(jié)假日優(yōu)惠更多。

瑞幸方面認(rèn)為，虧損是暫時的，是符合瑞幸咖啡預(yù)期的。通過補(bǔ)貼，獲取大量客戶，是瑞幸的既定戰(zhàn)略。

瑞幸咖啡聯(lián)合創(chuàng)始人、CMO楊飛曾表示，“用適度的補(bǔ)貼獲取這一年的市場規(guī)模和速度是非常值得的?？梢钥隙ǖ氖?，我們會持續(xù)補(bǔ)貼，3到5年內(nèi)長期堅持。至于盈利，現(xiàn)在不考慮這個問題，3-5年之后再說吧”。

張建認(rèn)為，時間越長，風(fēng)險越大，三到五年，任何不確定時間都可能摧毀一個資金鏈緊張的餐飲公司。這就像OFO一樣，資金鏈斷裂，只是一個瞬間的事情。

躋身獨(dú)角獸，“死磕”星巴克，瑞幸咖啡已然成功，但星巴克市值超過762億美元，毛利率已連續(xù)5 年超過50%，成為咖啡界巨頭。

但陳磊表示，從利潤率來看，瑞幸咖啡比星巴克低很多，如果瑞幸咖啡在中國大規(guī)模開設(shè)門店，星巴克的盈利空間會被不斷擠壓。但是，咖啡領(lǐng)域的毛利率一直過高，即使把毛利的80%到90%拿出做營銷和公關(guān)，最終的結(jié)局仍然盈利。

爭奪戰(zhàn)——藍(lán)海市場

2017年，中國咖啡年消費(fèi)量約15萬噸，不及美國的10%，在世界范圍內(nèi)位于下位圈。而作為人口小國的日本，2017年也有46.5萬噸的咖啡消費(fèi)量。

時任神州優(yōu)車董事、副總經(jīng)理的錢治亞是一名重度咖啡愛好者。她說中國咖啡市場處于爆發(fā)前夜，有巨大市場和無限商機(jī)。她用一組數(shù)據(jù)分析了中國與其他國家在人均咖啡消費(fèi)量的差距，“中國每年人均咖啡消費(fèi)量只有4杯左右，即使是在北上廣深等一線城市，也不過是在20杯左右?！?/p>

于是，錢治亞準(zhǔn)備了10億元，開始折騰起了咖啡生意。

根據(jù)CBNData 《2018年度中國咖啡行業(yè)洞察報告》提供的數(shù)據(jù)，我國咖啡消費(fèi)市場規(guī)模在700億左右，而從咖啡飲用結(jié)構(gòu)上看，現(xiàn)磨咖啡的市場份額僅占16%，也就是112億。

倫敦國際咖啡組織的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：全球咖啡消費(fèi)的增速是2%，而中國是15%，預(yù)計到2025年，中國的咖啡市場將達(dá)到1萬億人民幣。

星巴克CEO凱文·約翰遜在2017年就說過，中國消費(fèi)者平均每年每人消費(fèi)1.5杯咖啡，而美國這個數(shù)字是300杯。

此外，中國中產(chǎn)階層將在2021年達(dá)到6億人，是美國人口總量的兩倍。但因價格太貴、購買不方便等因素，咖啡在中國是一個遠(yuǎn)未爆發(fā)的行業(yè)。

正因如此，2017年以來，資本開始關(guān)注本土咖啡品牌。除了瑞幸咖啡，連咖啡、seesaw、Greybox、友飲咖啡、萊杯咖啡以及咖啡零點(diǎn)吧等都獲得投資。

值得注意的是，瑞幸咖啡完成1.5億美元B+輪融資，其中私募基金管理者、星巴克最大主動投資商貝萊德的投資多達(dá)1.25億美元。

此前，瑞幸和星巴克在營銷方面的隔空喊話和無形競爭，讓這兩家咖啡公司綁定在一起。

2018年5月，瑞幸咖啡初建時，曾在公開信中表示，“在業(yè)務(wù)開展過程中，遇到來自星巴克的不正當(dāng)競爭，并以壟斷為理由，擬向有關(guān)法院提起民事訴訟?！毙前涂嘶貞?yīng)稱，“無意參與其他品牌的市場炒作，歡迎有序競爭彼此促進(jìn)”。

陳磊認(rèn)為，瑞幸咖啡只是二流品牌。這種品牌我見得多了，尤其是紅酒，口味一般，價格昂貴，專注于營銷和廣告，基本都一個套路，大筆燒錢，最終還是消費(fèi)者買單。

“這是典型的碰瓷行為，我們管這個叫做‘碰瓷營銷’。”在陳磊看來，瑞幸咖啡對一家市場排名首位的老牌公司隔空喊話，相互扭打，這讓初創(chuàng)公司和老品牌綁定在一起，成為新聞焦點(diǎn)。