【建立中國(guó)特色估值體系！易會(huì)滿多次提及 傳統(tǒng)模型難以適應(yīng)A股 國(guó)企或迎來(lái)重估】在今年證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿表示，要提升估值定價(jià)科學(xué)性有效性；逐步完善適應(yīng)不同類(lèi)型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國(guó)特色的估值體系。在中國(guó)特色估值體系下，券商也探討了其中蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)。不少券商稱，部分國(guó)企的估值可能會(huì)被重估。

沉寂許久的涉房企業(yè)A股融資終于迎來(lái)“開(kāi)閘”。

10月20日，據(jù)中國(guó)證券報(bào)消息，對(duì)于涉房地產(chǎn)企業(yè)，在確保股市融資不投向房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的前提下，證監(jiān)會(huì)允許存在少量涉房業(yè)務(wù)但不以房地產(chǎn)為主業(yè)的企業(yè)在A股市場(chǎng)融資。

此前自2018年10月《A股上市公司再融資審核知識(shí)問(wèn)答文件》發(fā)布以來(lái)，涉房企業(yè)的再融資通道就被關(guān)閉。當(dāng)時(shí)政策規(guī)定，房企或涉房企業(yè)申請(qǐng)?jiān)偃谫Y，為防止募集資金變相用于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，暫不推進(jìn)審核。

此次證監(jiān)會(huì)允許滿足特定條件的涉房地產(chǎn)企業(yè)在A股市場(chǎng)融資，顯示2018年融資禁令有所松動(dòng)。

或是受此影響，在上述消息公開(kāi)后的第二日，多家符合定向門(mén)檻的企業(yè)股價(jià)也出現(xiàn)上漲。其中榮豐控股、南山控股收漲停板，濟(jì)南高新、中天金融盤(pán)中一度漲停，浦東建設(shè)、高新發(fā)展、四川路橋等當(dāng)日漲幅超過(guò)5%，中國(guó)能建、中國(guó)鐵建、中國(guó)電建等央企基建股也均迎來(lái)小幅微漲。

不過(guò)多位房企人士和業(yè)內(nèi)分析人士也表示，此次新政多為推進(jìn)“保交樓”、出險(xiǎn)項(xiàng)目收并購(gòu)，盤(pán)活存量土地開(kāi)發(fā)，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)利好有限。

01 涉房融資禁令松動(dòng)

在10月20日晚間，中國(guó)證券報(bào)發(fā)布文章《證監(jiān)會(huì)：允許滿足特定條件涉房地產(chǎn)企業(yè)在A股市場(chǎng)融資》，透露涉房企業(yè)A股融資新規(guī)。

此次新規(guī)對(duì)融資主體條件進(jìn)行了限定：自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)占企業(yè)當(dāng)期相應(yīng)指標(biāo)的比例不超過(guò)10%；參股子公司涉房的，最近一年一期房地產(chǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的投資收益占企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)的比例不超過(guò)10%。

結(jié)合2018年開(kāi)啟的融資禁令，易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)表示此次新政是對(duì)多年融資禁令的“大松綁”，也是房地產(chǎn)領(lǐng)域放松的重要體現(xiàn)。

“松綁的出發(fā)點(diǎn)是清晰的，此類(lèi)涉房企業(yè)的地產(chǎn)業(yè)務(wù)比重并不高，若一刀切地卡住再融資計(jì)劃，顯然對(duì)此類(lèi)企業(yè)不公平，也影響了其他實(shí)體業(yè)務(wù)的融資需求?！?/p>

廣東省城鄉(xiāng)規(guī)劃院住房政策研究中心首席研究員李宇嘉也表示，此前資本市場(chǎng)暫停了房地產(chǎn)企業(yè)上市融資，包括再融資與借殼融資。2017年“房住不炒”上升為房地產(chǎn)的頂層設(shè)計(jì)以后，更加強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)服實(shí)體經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)企業(yè)在A股市場(chǎng)融資的限制更加嚴(yán)格。

而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤(pán)當(dāng)前，在保持“房住不炒”、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)大原則的前提下，階段性的調(diào)整既有政策，具有一定必要性?！疤貏e是在房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)釋放而保交樓上升到重要的地位以后，需要多方資金參與才能調(diào)動(dòng)各方的積極性，同時(shí)又能最大程度降低各方的風(fēng)險(xiǎn)?！崩钣罴握f(shuō)。

在他看來(lái)，在推動(dòng)房地產(chǎn)出險(xiǎn)項(xiàng)目收并購(gòu)、鼓勵(lì)各方參與保交樓的過(guò)程中，除了專(zhuān)項(xiàng)借款、紓困基金之外，分散風(fēng)險(xiǎn)更強(qiáng)的股權(quán)資金也很重要。

“房地產(chǎn)需要的資金體量太大，保交樓和收并購(gòu)的投入也非常大。當(dāng)大量項(xiàng)目和企業(yè)陷入困境，房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)相互循環(huán)，并出現(xiàn)傳染效應(yīng)時(shí)，就需要多方資金投入，將這種負(fù)反饋循環(huán)扭轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)?！?/p>

02 地產(chǎn)股牛市要來(lái)了？

不過(guò)一位房企人士提到，此次證監(jiān)會(huì)新規(guī)對(duì)融資主體進(jìn)行了限制，真正符合條件的比例太小，對(duì)收并購(gòu)、“保交樓”有正面影響，但力度有限。

而對(duì)于廣大以房地產(chǎn)為主業(yè)的企業(yè)或?qū)⑼接瓉?lái)利好的市場(chǎng)分析，該人士并不認(rèn)同。他認(rèn)為房企后續(xù)能否出現(xiàn)實(shí)質(zhì)利好，還有待更清晰的政策落地。

“證監(jiān)會(huì)的政策只是對(duì)（地產(chǎn)業(yè)務(wù)）利潤(rùn)不超過(guò)10%的涉房企業(yè)定向放寬，以前是全部關(guān)閉，現(xiàn)在雖給了一點(diǎn)空間，也只是放松。這些企業(yè)的‘含房量’比較低，而目前出險(xiǎn)的基本都是大房企，所以這個(gè)政策真正落地之后，對(duì)現(xiàn)在的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，可能也沒(méi)什么（利好）影響”，上述人士說(shuō)道。

他進(jìn)一步解釋說(shuō)，當(dāng)前房企面臨的難題一方面來(lái)自融資，另一方面來(lái)自銷(xiāo)售。而這兩方面都不是依靠傳統(tǒng)的政策放寬就能迅速提振。

在融資端，對(duì)已出現(xiàn)公開(kāi)違約的房企，如銀行一類(lèi)金融機(jī)構(gòu)基本不會(huì)繼續(xù)向其輸血，僅對(duì)個(gè)別銷(xiāo)售前景確定的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目會(huì)有所傾斜。這也意味著，即便房企融資限制放寬，或也難收到銀行等資金方的積極響應(yīng)。

“企業(yè)不把自己的賬目理清，資產(chǎn)、負(fù)債一團(tuán)糊涂賬，就沒(méi)有銀行敢進(jìn)場(chǎng)，首先風(fēng)控就過(guò)不了，況且也沒(méi)人會(huì)強(qiáng)制銀行給這樣的企業(yè)救場(chǎng)?！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。

而在銷(xiāo)售端，房企面臨的困境更難解。

此前中指研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月，TOP100房企銷(xiāo)售額均值為540.8億元，同比下降45.1%。其中銷(xiāo)售額超千億房企共15家，較去年同期減少12家；超百億房企100家，較去年同期減少48家。

疲軟的樓市拖累著房企的回款效率，也消磨著各參與方進(jìn)場(chǎng)接盤(pán)的信心。而上述人士還進(jìn)一步表示，“銷(xiāo)售不是靠哪一方就能救得了的，這要看整個(gè)市場(chǎng)大環(huán)境”。

具體到企業(yè)自身，透過(guò)中指研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)觀察各家銷(xiāo)售：碧桂園今年前9月銷(xiāo)售額3542.9億元，相較去年同期的6173.0億元下降42.6%；融創(chuàng)中國(guó)今年前9月銷(xiāo)售額1432.0億元，相較去年同期的4616.0億元下降69.0%；新城控股今年前9月銷(xiāo)售額945.7億元，相較去年同期的1705.3億元下降44.5%。

前述房企人士坦言，“現(xiàn)在銷(xiāo)售差的厲害，尤其民企，銷(xiāo)售額同比下跌60%、70%的都很多。這個(gè)趨勢(shì)不能扭轉(zhuǎn)，僅靠一些政策邊際放松很難讓房企重新恢復(fù)。”

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2021年的A股市場(chǎng)似乎相當(dāng)分裂，一邊是新能源產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股氣貫長(zhǎng)虹，一邊是老牌“白馬股”、各種“茅”們低迷消沉。

鮮明對(duì)比下，折射出的其實(shí)是這樣一副場(chǎng)景——把“滲透率”、“景氣度”、“趨勢(shì)”寫(xiě)到案頭里的，大概率都賺了不少錢(qián)，而把“護(hù)城河”、“領(lǐng)頭羊”、“長(zhǎng)坡厚雪”掛在嘴邊的，基本都栽了點(diǎn)跟頭。

晨光文具（603899.SH）便是后者中的之一。從今年2月份股價(jià)達(dá)到超百元的高位算起，直至12月3日盤(pán)中54.08元/股的階段新低，10個(gè)月時(shí)間回撤幅度接近50%，市盈率從約80倍下降到37倍左右。

是賽道不香了？還是基本面不穩(wěn)了？“文具茅”跌落值得深思。

/ 01 /在魚(yú)多的地方釣魚(yú)

大體略一遍今年市場(chǎng)的投資風(fēng)格，就是投賽道，即成長(zhǎng)投資。

原因也很簡(jiǎn)單，大海里才能養(yǎng)出鯨魚(yú)。好的賽道意味著行業(yè)距離“天花板”很遠(yuǎn)，業(yè)內(nèi)玩家無(wú)論是長(zhǎng)高還是變胖，騰挪的空間都足夠大。那么在這樣的賽道上占據(jù)優(yōu)勢(shì)位置的企業(yè)，它的增速會(huì)比較快，增量也比較大，投資者往往對(duì)其未來(lái)的的業(yè)績(jī)和市值有一個(gè)樂(lè)觀期待。

因此，哪怕存在較高的估值溢價(jià)甚至虧損，資金也愿意追捧這類(lèi)賽道中的公司，這和以往的價(jià)值投資有點(diǎn)區(qū)別。

或者我們可以引用美國(guó)紅杉資本創(chuàng)始人唐·瓦倫丁曾說(shuō)過(guò)一句話：投資于一家有著巨大市場(chǎng)需求的公司，要好過(guò)投資于需要?jiǎng)?chuàng)造市場(chǎng)需求的公司。

多年后，這句話被歸納為：下注于賽道，而非賽手。粗暴、直白地寫(xiě)照了今天的市場(chǎng)行情。

把視線拉回到晨光文具，公司股價(jià)不振很大程度上也是因?yàn)橘惖馈?/p>

短期來(lái)看，2021年開(kāi)啟的“雙減”大幕，一是減輕孩子過(guò)重的課業(yè)負(fù)擔(dān)，減少考試，二是給瘋狂的校外培訓(xùn)套上“韁繩”，讓做學(xué)生生意的晨光文具受到了一定影響。

興業(yè)證券預(yù)計(jì)，假設(shè)課外所需文具為課內(nèi)所需的1/2、有70%的教培機(jī)構(gòu)受到影響，根據(jù)測(cè)算結(jié)果，文具全年消費(fèi)量將縮減10%。

中期看，無(wú)紙化辦公并不是一個(gè)偽命題。

隨著科技進(jìn)步和人們環(huán)保意識(shí)提高，“學(xué)生現(xiàn)以iPad+pencil為標(biāo)配，筆和紙出現(xiàn)的次數(shù)越來(lái)越少”類(lèi)似的觀點(diǎn)已部分落地為現(xiàn)實(shí)。

如果說(shuō)對(duì)此還有質(zhì)疑，那充其量就是無(wú)紙化辦公能普及到多大范圍？如何量化？

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)推測(cè)，2013年—2019年，雖然國(guó)內(nèi)文具市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)6%，但結(jié)合價(jià)格上漲幅度，整體銷(xiāo)量大概率沒(méi)有增加，銷(xiāo)售額增長(zhǎng)主要由單價(jià)上漲所致。

大家不妨回想一下，過(guò)去一只簽字筆只要2、3塊，現(xiàn)在一只簽字筆少說(shuō)也得6塊，10元以上的比比皆是。這又從側(cè)面印證了無(wú)紙化辦公的確對(duì)行業(yè)有所沖擊。

長(zhǎng)期看，人口出生率下降，尤其是主力消費(fèi)群體學(xué)生數(shù)量減少，則讓資本市場(chǎng)對(duì)晨光文具的前景感到悲觀。

根據(jù)華創(chuàng)證券的研究結(jié)果，2019-2023年間，我國(guó)中小學(xué)生人數(shù)仍處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但受到2018年低出生人數(shù)的影響，中小學(xué)生數(shù)量會(huì)在2024年開(kāi)始下降。

如果把目標(biāo)人群圈定在學(xué)業(yè)壓力最大的高三群體上，2018年的低出生人口數(shù)影響要到2036年才能反映到高考適齡人口中，所以2035年前的高考適齡人口仍是持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，隨后會(huì)開(kāi)始下降。

不管怎么說(shuō)，老齡化加速，年輕人不結(jié)婚不育娃，且難以逆轉(zhuǎn)，都讓晨光文具的目標(biāo)客戶和市場(chǎng)體量走到了十字路口。而年輕的時(shí)代一旦逝去了，就很難再找回來(lái)了。

投資講究“在魚(yú)多的地方釣魚(yú)”，只有確認(rèn)了這是一片魚(yú)群聚集且活躍的水域，才值得下桿；反之，哪怕你技術(shù)再好，下桿的地方不對(duì)，就算能釣到魚(yú)，但是耗費(fèi)的氣力和時(shí)間顯然大很多。

/ 02 /小文具里的大生意經(jīng)

如前文所述，文具行業(yè)已算不得高景氣，但從宏觀的賽道落定到微觀的個(gè)體，這并不意味著晨光文具就沒(méi)有了發(fā)展空間，只是說(shuō)發(fā)展空間在變小。

貴為“文具茅”，除了規(guī)模大，年?duì)I收百億以上，晨光文具品牌、渠道、高頻消費(fèi)屬性的優(yōu)勢(shì)仍然不可忽視。

首先，1989年創(chuàng)立至今30余年，“晨光”在消費(fèi)者心中如“國(guó)貨之光”般存在。家有小學(xué)生，恨不得天天去晨光文具店，每次去恨不得全包圓。

而品牌至于企業(yè)本身，既有“凡勃倫效應(yīng)”，又有“錨定效應(yīng)”，是一份對(duì)抗下行周期的力量。

舉個(gè)例子，近年來(lái)羽絨服產(chǎn)量逐年減少，但加拿大鵝、波司登、Moncle等卻能借助品牌的溢價(jià)能力越賣(mài)越好，就是這么個(gè)道理。

其次，渠道。

和品牌相比，晨光文具更硬的底氣在于渠道。具體來(lái)說(shuō)，文具的主要消費(fèi)人群是學(xué)生，且校邊文具店是他們身邊最近的購(gòu)買(mǎi)渠道。

財(cái)報(bào)顯示，截至2021年上半年末，晨光文具在全國(guó)擁有36家一級(jí)合作伙伴、覆蓋1,200 個(gè)城市的二、三級(jí)合作伙伴和大客戶，超過(guò)8萬(wàn)家使用“晨光文具”店招的零售終端。

根據(jù)華創(chuàng)證券的測(cè)算，國(guó)內(nèi)目前校邊商圈文具店數(shù)量在18萬(wàn)家左右，晨光占比近41%，而在晨光的8萬(wàn)多家終端門(mén)店里，98%都是校園周邊店。

想象一下，一年365天，除了寒暑假的3個(gè)月，剩下9個(gè)月的幾乎每一天，都能被大量剛需客群關(guān)照，是一種什么場(chǎng)景？更要命的是，心智不夠成熟的青少年們，一進(jìn)去就被吸引的走不動(dòng)了。

比如前兩天《中國(guó)消費(fèi)者報(bào)》報(bào)道，一名小學(xué)生為了抽到某文具盲盒筆的隱藏款，連續(xù)買(mǎi)了20套，共計(jì)480支中性筆，花費(fèi)超過(guò)2000元。

最后，文具消費(fèi)頻次高，疊加交易中買(mǎi)賣(mài)雙方錢(qián)貨兩訖，決定了這是一個(gè)需求彈性弱（業(yè)績(jī)波動(dòng)小），資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)極通暢的業(yè)務(wù)模式。

晨光文具在2020年前三季度的凈營(yíng)業(yè)周期天數(shù)已降至8.69，這意味著公司從采購(gòu)原材料進(jìn)行生產(chǎn)、到銷(xiāo)售產(chǎn)品、再到最后收回現(xiàn)金的全部過(guò)程所需要的天數(shù)不到9天；近五年的凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量（經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~/歸母凈利潤(rùn)）高達(dá)約112%。

而在品牌、渠道、業(yè)務(wù)屬性多方加持下，晨光文具一直保持穩(wěn)定的獲利能力。

2015年-2020年，其營(yíng)收從37.49億元增長(zhǎng)至131.38億元，歸母凈利潤(rùn)從4.23億元增長(zhǎng)至12.55億元，平均增速均在20%以上；同期，毛利率始終維持在26%左右，遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中的齊心集團(tuán)（002301.SZ）、廣博股份（002103.SZ）。

反映到股價(jià)上，公司自上市以來(lái)，6年時(shí)間，從最低15.7元/股漲至最高100.77元/股，享受了高于同行的市盈率，體現(xiàn)出資本市場(chǎng)對(duì)價(jià)值投資的捍衛(wèi)。

但就像硬幣一樣，任何事物都有兩面性，文具在高頻消費(fèi)的同時(shí)，又具有價(jià)值小、性能升級(jí)慢，新品易被模仿等特征，是一個(gè)進(jìn)入壁壘很低的行業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)有8000多家文具企業(yè)，銷(xiāo)售額超過(guò)10億的企業(yè)卻只有區(qū)區(qū)5家，分別為晨光文具、得力集團(tuán)、齊心集團(tuán)、廣博股份和真彩文具。

其中，前五大公司市占率為17%，晨光文具雖位列魁首，但僅僅占據(jù)了7.3%的市場(chǎng)份額，格局極為分散。

換句話說(shuō)，即便貴為龍頭，晨光文具尚無(wú)法賺到行業(yè)格局的錢(qián)，且由于“草莽英雄”眾多，隨著消費(fèi)群體收縮，“僧多肉少”的局面或進(jìn)一步加劇。

/ 03 /找到賺錢(qián)的縫隙

年輕人生育意愿走低和宏觀消費(fèi)疲軟，讓文具行業(yè)多了些暮氣，少了些以前的喧囂。就像穿透樹(shù)葉的光，一絲一縷地傾瀉在晨光文具身上，然后烙上印記。

財(cái)報(bào)顯示，今年第三季度，晨光文具實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.65億元，營(yíng)收增速?gòu)那皟蓚€(gè)季度的超40%下滑至18%；歸母凈利潤(rùn)為4.51億元，同比增長(zhǎng)只有0.57%，幾乎“停滯”。

而在整個(gè)前三季度，晨光文具四大業(yè)務(wù)：辦公直銷(xiāo)產(chǎn)品、學(xué)生文具、其他產(chǎn)品及書(shū)寫(xiě)工具的毛利率分別為9.54%、33.2%、46.06%和39.99%，同比分別下降了3.18%、0.93%、0.37%及0.08%。

但這是不是說(shuō)明晨光文具就沒(méi)有機(jī)會(huì)了呢？我們?cè)谖木哔惖赖耐顿Y就找不到賺錢(qián)的縫隙了呢？

如果翻開(kāi)各類(lèi)消費(fèi)品的數(shù)據(jù)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)除了文具不好賣(mài)外，白酒消費(fèi)、奶粉消費(fèi)、服裝鞋帽消費(fèi)，方便面消費(fèi)、調(diào)味品消費(fèi)、食用油消費(fèi)……一律都在下滑或放緩。

必須承認(rèn)，曾經(jīng)屬于消費(fèi)品的那個(gè)“量?jī)r(jià)齊升”的黃金時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了，或許也寓意著我們看待這類(lèi)公司的眼光要變一變了。

事實(shí)上，晨光文具心知肚明，其在2019年年報(bào)中寫(xiě)道：“隨著國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)變化，出生率下降，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)靠銷(xiāo)售數(shù)量增長(zhǎng)對(duì)收入的貢獻(xiàn)減弱。”

為此，公司以晨光科力普（TOB辦公集采）、晨光生活館和九木雜物社（精品文創(chuàng)的零售大店）、晨光科技（天貓、京東等線上渠道）為“抓手”，加緊向“新業(yè)務(wù)”拓展。

具體來(lái)看，面向需求端超萬(wàn)億的企業(yè)辦公市場(chǎng)，晨光科力普的收入在過(guò)去幾年增長(zhǎng)的非常迅速。2020年達(dá)到50億元，占到總營(yíng)收的近4成。2021年上半年為31.28億元，同比增長(zhǎng)95.51%。

不過(guò)，該細(xì)分市場(chǎng)相較文具供應(yīng)端明顯不同，客戶集中度高，議價(jià)能力強(qiáng)，不到1000家的頭部企業(yè)貢獻(xiàn)了總采購(gòu)規(guī)模的一半，是典型的批發(fā)走量型，所以能給到產(chǎn)品的利潤(rùn)空間十分有限。

2021年上半年，晨光科力普毛利率只有9.35%，約為書(shū)寫(xiě)工具的五分之一，未來(lái)的重點(diǎn)應(yīng)從粗放擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量擴(kuò)張，提升盈利能力。

晨光生活館和九木雜物社基于對(duì)文創(chuàng)生活、品質(zhì)生活、線上線上融合大趨勢(shì)的探索，截至2021年上半年，兩種店鋪類(lèi)型已經(jīng)開(kāi)出了60家門(mén)店、403家門(mén)店。

但這一業(yè)務(wù)并沒(méi)有給晨光文具帶來(lái)想象中的回報(bào)。根據(jù)財(cái)報(bào)，2018-2020年的三年中，該業(yè)務(wù)營(yíng)收從3.06億元增長(zhǎng)至6.55億元，凈虧損額累計(jì)達(dá)到8858萬(wàn)元，2021年上半年繼續(xù)虧損1500.6萬(wàn)元。

晨光科技針對(duì)終端市場(chǎng)需求下行壓力，通過(guò)精準(zhǔn)匹配流量爆款產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，目的在于加快提升晨光產(chǎn)品線上銷(xiāo)售。

2018年-2020年，晨光科技營(yíng)業(yè)收入從2.34億元增長(zhǎng)至4.74億元，三年累計(jì)虧損353萬(wàn)元。2021年上半年?duì)I收為2.3億元，同比增長(zhǎng) 12.65%。

總的來(lái)說(shuō)，晨光文具的各項(xiàng)新業(yè)務(wù)尚在途在，變革也略有成效，特別是從賺學(xué)生的錢(qián)移步至賺企業(yè)的錢(qián)，晨光科力普已展現(xiàn)出“扛旗”的潛質(zhì)，加上企業(yè)辦公市場(chǎng)對(duì)規(guī)模品牌企業(yè)相對(duì)友好，短期或值得期待。

但站在資本市場(chǎng)的角度，投資者更期待一個(gè)真正的拐點(diǎn)出現(xiàn)，比如科力普盈利能力大幅提升，新零售業(yè)務(wù)由虧轉(zhuǎn)盈，線上渠道收入顯著擴(kuò)大等。否則，晨光文具可能還要盤(pán)整一段時(shí)間，估值將繼續(xù)在中樞位置或下方徘徊?？屏ζ沼芰Υ蠓嵘铝闶蹣I(yè)務(wù)由虧轉(zhuǎn)盈，線上渠道收入顯著擴(kuò)大等。否則，晨光文具可能還要盤(pán)整一段時(shí)間，估值將繼續(xù)在中樞位置或下方徘徊。

近來(lái)，元宇宙成為科技圈和資本圈熱議的話題，國(guó)外臉書(shū)、微軟、英偉達(dá)等科技公司紛紛入局，在全球掀起了一個(gè)“超級(jí)風(fēng)口”。元宇宙作為虛擬世界和現(xiàn)實(shí)世界融合的載體，蘊(yùn)含社交、游戲、內(nèi)容、辦公等場(chǎng)景變革的重大機(jī)遇，預(yù)計(jì)在2024年將達(dá)到8000億美元市場(chǎng)規(guī)模。

元宇宙概念最早出現(xiàn)于1992年美國(guó)作家尼爾·斯蒂芬森的科幻小說(shuō)《雪崩》中，小說(shuō)描繪了一個(gè)平行于現(xiàn)實(shí)世界的虛擬數(shù)字世界——“元界”。Facebook創(chuàng)始人扎克伯格闡述元宇宙時(shí)表示，在元宇宙中，你將可以完成幾乎任何你能想象到的事情——與朋友和家人聚在一起，工作、學(xué)習(xí)、玩耍、購(gòu)物、創(chuàng)造等等，這是完全不同的體驗(yàn)，您可以親身體驗(yàn)其中，而不僅僅是看著它。

我們?cè)u(píng)價(jià)一個(gè)新生事物是“真風(fēng)口”，還是“偽概念”，應(yīng)該看它能否創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，是不是由市場(chǎng)、政策、資本、技術(shù)四大要素共同驅(qū)動(dòng)形成的。當(dāng)前期還處于概念階段，有些人會(huì)提前看到它的商業(yè)價(jià)值和投機(jī)價(jià)值，提前引入資本布局風(fēng)口賽道上的基礎(chǔ)設(shè)施，只需要等到風(fēng)口徹底爆發(fā)。風(fēng)口不能是空中樓閣，它需要產(chǎn)業(yè)化落地，一旦風(fēng)向明朗化，監(jiān)管便會(huì)表明態(tài)度采取對(duì)應(yīng)的行動(dòng)，能夠創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的風(fēng)口就會(huì)用政策推進(jìn)而取得長(zhǎng)足發(fā)展，如果只有短期投機(jī)價(jià)值的風(fēng)口就會(huì)被強(qiáng)制干預(yù)注定曇花一現(xiàn)。

元宇宙概念的誕生并非偶然，有著一定的技術(shù)背景，虛擬現(xiàn)實(shí)、人工智能、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、5G通訊、可穿戴設(shè)備等底層技術(shù)的應(yīng)用日漸成熟，使得元宇宙的落地成為可能。另外，用戶經(jīng)歷疫情后對(duì)虛擬世界的接受度更高了，原先單一的線上交互進(jìn)化為多維的線上沉浸。從互聯(lián)網(wǎng)1.0、2.0再到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，元宇宙可能是接替移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的下一個(gè)新的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，并在內(nèi)容載體、傳播方式、交互方式、參與感和互動(dòng)性等方面取得重大突破。

雖然我們還未感受到元宇宙的真實(shí)魅力，但它已經(jīng)造就了一場(chǎng)狂歡盛宴。游戲平臺(tái)Roblox因?yàn)樘峁┝艘惶卓梢宰屚婕易孕虚_(kāi)發(fā)并利用代幣將作品出售的游戲制作軟件，就在招股書(shū)中宣稱自己是個(gè)元宇宙公司。于是，Roblox市值暴漲至700億美元。

在A股市場(chǎng)的元宇宙概念板塊一個(gè)月時(shí)間漲幅接近50%，引得監(jiān)管頻繁介入。部分參與者除了在資本市場(chǎng)大舉套現(xiàn)之外，還圍繞元宇宙衍生出課程、帶貨、炒房、游戲代幣等形式賺的盆滿缽滿。原本我們對(duì)元宇宙寄希望于讓人們的生活更美好，但一些市場(chǎng)亂象卻頻頻發(fā)生，像極了前幾年的數(shù)字貨幣。

扎克伯格在宣布更名之前，F(xiàn)acebook已經(jīng)布局元宇宙多年，曾推出了Portal視頻通話設(shè)備系列、Ray-Ban Stories眼鏡以及各種版本的Oculus虛擬現(xiàn)實(shí)頭盔。他應(yīng)該也認(rèn)識(shí)到元宇宙的發(fā)展是循序漸進(jìn)的，需要共享的基礎(chǔ)設(shè)施、標(biāo)準(zhǔn)及協(xié)議的支撐，由眾多工具、平臺(tái)不斷融合、進(jìn)化而最終成形。前期通過(guò)媒體造勢(shì)后讓更多的參與者加入，并協(xié)同完善基礎(chǔ)設(shè)施和市場(chǎng)教育，以便順利推動(dòng)未來(lái)數(shù)十年的公司戰(zhàn)略布局。

現(xiàn)階段的元宇宙，我們要用開(kāi)放的心態(tài)和謹(jǐn)慎的態(tài)度讓子彈飛一會(huì)，在這個(gè)過(guò)程中任何現(xiàn)象都可能發(fā)生，包括好的、壞的。有時(shí)候整個(gè)行業(yè)會(huì)出現(xiàn)泡沫和繁榮假象，這在一定程度上可以吸引資本的關(guān)注，并做出從概念層到產(chǎn)品層的積極探索。

目前來(lái)看，元宇宙更多存在于概念階段，應(yīng)用環(huán)節(jié)的軟件和硬件處于分裂狀態(tài)，下一步將是元宇宙軟硬件迎來(lái)爆發(fā)窗口期，軟硬件充分融合協(xié)作，最終走向“腦機(jī)接口”。

11月15日上午9點(diǎn)30分，一聲鑼響，萬(wàn)眾矚目的北交所正式開(kāi)市交易。

首批81家公司亮相，其中，71家精選層企業(yè)平移至北交所，成為北交所上市公司，另外10家企業(yè)通過(guò)公開(kāi)發(fā)行等程序在北交所新上市。

盤(pán)面上，10只新股交易火熱，全線高開(kāi)觸發(fā)臨停，其中N同心等多只新股觸發(fā)二次臨停。

隨著北交所開(kāi)市，市場(chǎng)各方積極參與。北交所相關(guān)人士介紹，開(kāi)市后合計(jì)可參與北交所交易的投資者超400萬(wàn)戶。易方達(dá)、廣發(fā)、匯添富等9家基金公司申報(bào)了以“北交所”命名的主題基金；此外還有6家公司申報(bào)了“專(zhuān)精特新”主題基金。

作為中國(guó)資本市場(chǎng)的新里程碑，北交所將給資本市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響？開(kāi)市首日投資者參與情緒如何？首批上市公司成色如何？

10只新股全線大漲

北交所今日正式開(kāi)市，首批81只股票開(kāi)盤(pán)多數(shù)走強(qiáng)?？傮w來(lái)看，北交所首個(gè)交易日平穩(wěn)收官，81只股票合計(jì)成交95.73億元。首日收盤(pán)，北交所市值第一是貝特瑞，目前總市值833億元，81股總市值達(dá)2887億元。

根據(jù)交易規(guī)則，10只新股上市首日無(wú)漲跌幅限制，備受市場(chǎng)期待。它們也不負(fù)眾望，10只新股全部高開(kāi)高走，開(kāi)盤(pán)僅6分鐘，全部觸發(fā)臨時(shí)停牌。截至收盤(pán)，新股平均較發(fā)行價(jià)上漲199.80%。

其中，同心傳動(dòng)大漲超5倍，盤(pán)中兩次觸發(fā)臨停機(jī)制，N大地漲261.75%，N志晟漲238.97%，N晶賽漲208.57%；N恒合、N中設(shè)、N漢鑫、N廣道、N中寰、N科達(dá)均漲超100%。

（來(lái)源：北交所）

71只從精選層平移至北交所的股票漲跌互現(xiàn)。德瑞鋰電上漲18.23%，安徽鳳凰上漲8.44%，德眾汽車(chē)上漲5.21%。

而今日收市，“最靚的仔”當(dāng)屬N同心，截至今日收盤(pán)，大漲493%至23.45元/股。N同心成立于2001年9月，總部在河南省許昌市，實(shí)際控制人為陳紅凱和劉倩夫妻二人，分別持有公司55.05%、6.12%股權(quán)。另外，持股3.98%的第三大股東陳玉紅系實(shí)控人陳紅凱胞妹，該公司是比較典型的家族企業(yè)。

N同心的主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)傳動(dòng)軸產(chǎn)品以及相關(guān)零配件。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，無(wú)論是新能源汽車(chē)的電驅(qū)，還是傳統(tǒng)燃油車(chē)，都需要通過(guò)傳動(dòng)軸將動(dòng)力運(yùn)輸?shù)杰?chē)輪，這樣汽車(chē)才能跑起來(lái)。

業(yè)績(jī)方面，2021年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入為7375萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為1389萬(wàn)元。2016-2020年，公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)速度為20.67%，扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)速度為37.5%，近5年成長(zhǎng)性較好。

目前，N同心主要客戶包括陜汽商用車(chē)、中聯(lián)重科、東風(fēng)汽車(chē)等傳統(tǒng)汽車(chē)廠商。另外，N同心副總經(jīng)理、董事兼董秘李宏杰表示，公司產(chǎn)品已進(jìn)入陜汽新能源、吉利新能源、宇通新能源等新能源汽車(chē)廠商的配套體系。

長(zhǎng)期來(lái)看，傳動(dòng)軸行業(yè)受鋼材等原材料價(jià)格波動(dòng)影響比較大，還面臨價(jià)格敏感的下游客戶，同時(shí)，傳動(dòng)軸是一個(gè)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)含量有限，業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

李宏杰表示，公司募資的投產(chǎn)項(xiàng)目，目的就是采用新技術(shù)從原材料上降低成本，以對(duì)沖原材料上漲的風(fēng)險(xiǎn)，“根本出路在于降低生產(chǎn)成本”。

該公司今年10月從新三板轉(zhuǎn)板精選層，計(jì)劃募資9875萬(wàn)元，主要是用來(lái)擴(kuò)產(chǎn)能，其中傳動(dòng)軸智能升級(jí)項(xiàng)目和新型汽車(chē)傳動(dòng)軸項(xiàng)目各準(zhǔn)備投入3000萬(wàn)，智能汽車(chē)傳動(dòng)軸研發(fā)中心擬投入1000萬(wàn)。此外，共有10家戰(zhàn)略投資者參與配售，合計(jì)認(rèn)購(gòu)金額2200萬(wàn)，占總募資比例在22.28%，其中不乏開(kāi)源證券、江海證券、金長(zhǎng)川、丹桂順等新三板知名戰(zhàn)投。

對(duì)于上市首日迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，李宏杰稱，把公司主業(yè)做好，才能用最好的業(yè)績(jī)回報(bào)投資者，股價(jià)炒得再高，基本面做不好也會(huì)回歸本質(zhì)，“對(duì)于股價(jià)高低我們沒(méi)有太多的期許，但既然登上了資本市場(chǎng)，就要借著這股風(fēng)，把企業(yè)做好、做強(qiáng)”。

首批81家北交所上市企業(yè)，多數(shù)分布在軟件與服務(wù)、生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、汽車(chē)與零部件、技術(shù)硬件與設(shè)備等行業(yè)。其中N同心、N中寰等17家為專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)。

“賺錢(qián)效應(yīng)”如何？

此前新三板100萬(wàn)元的投資門(mén)檻較高、交易規(guī)則復(fù)雜，一定程度上影響了流動(dòng)性。

這次北交所開(kāi)市，個(gè)人投資者的準(zhǔn)入門(mén)檻從100萬(wàn)元降到了50萬(wàn)元，與科創(chuàng)板持平，同時(shí)還要求具備2年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)。安信證券新三板分析師諸海濱向媒體表示，科創(chuàng)板的個(gè)人投資者人數(shù)為756萬(wàn)，預(yù)計(jì)北交所的開(kāi)通人數(shù)在500萬(wàn)左右。

多位北交所相關(guān)人士認(rèn)為，北交所的準(zhǔn)入門(mén)檻減半，將大大提高投資者數(shù)量，增強(qiáng)流動(dòng)性，同時(shí)也為機(jī)構(gòu)投資人、私募基金增加了一個(gè)良好的退出渠道，有利于調(diào)動(dòng)他們的投資積極性。參與的投資者越多，企業(yè)的價(jià)值也越能被發(fā)掘。

另一方面，北交所上市公司也有“質(zhì)量保障”。據(jù)了解，申請(qǐng)北交所的企業(yè)必須滿足“在新三板掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層企業(yè)”等硬性要求，而一家公司想要公開(kāi)發(fā)行股票并在精選層掛牌，還需要跨過(guò)6道門(mén)檻：股轉(zhuǎn)公司受理申請(qǐng)文件、股轉(zhuǎn)公司審查機(jī)構(gòu)問(wèn)詢并出具審查報(bào)告、股轉(zhuǎn)公司掛牌委員會(huì)審議、股轉(zhuǎn)公司向證監(jiān)會(huì)報(bào)送申請(qǐng)文件、證監(jiān)會(huì)受理申請(qǐng)、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，發(fā)行人依照規(guī)定發(fā)行股票。

此外，經(jīng)Wind統(tǒng)計(jì)，目前處于已受理、問(wèn)詢等狀態(tài)的北交所擬上市公司已達(dá)61家，上述企業(yè)均系北交所“后備軍”。為迎接北交所開(kāi)市，證監(jiān)會(huì)、股轉(zhuǎn)公司、北交所北京基地的工作人員都在全力以赴。

（來(lái)源：北交所北京基地）

不過(guò)，在北交所上市的公司大多是科技型、創(chuàng)新型的中小公司，相對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)比較大。

英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄認(rèn)為，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，要準(zhǔn)確評(píng)估自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、專(zhuān)業(yè)投資能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好、決定直接投資還是間接投資、投資比例等等，最好與北交所的內(nèi)在特點(diǎn)相匹配。也要踐行理性投資、價(jià)值投資的理念。

即便降低了投資門(mén)檻，50萬(wàn)元的證券資產(chǎn)要求也不低，但并不意味普通投資者無(wú)法分享資本市場(chǎng)的改革紅利。

11月12日晚，易方達(dá)、廣發(fā)、華夏、匯添富、南方、嘉實(shí)、萬(wàn)家、大成等8家基金公司申請(qǐng)的北交所主題公募基金獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，飲得“頭啖湯”。據(jù)了解，上述產(chǎn)品均采取2年定期開(kāi)放的運(yùn)作方式，約定80%以上非現(xiàn)金基金資產(chǎn)投資于北交所股票。此外還有部分基金公司申請(qǐng)了“專(zhuān)精特新”基金。這意味著，通過(guò)公募基金，普通投資者“1”元即可參與北交所股票投資。

自9月2日宣布設(shè)立北交所后，市場(chǎng)對(duì)于精選層的投資信心明顯增強(qiáng)，精選層流動(dòng)性明顯改善。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至11月12日，71家精選層公司上市至今股價(jià)絕大部分上漲，漲幅平均值達(dá)127.5％，中位數(shù)達(dá)90.9％，賺錢(qián)效應(yīng)突出；71只股票的市盈率也從8月底的24.8倍提升至10月底的28.6倍。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板首批上市的公司基本面都不錯(cuò)，北交所也不例外。以2020年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，81家北交所企業(yè)平均營(yíng)收6億元，平均凈利潤(rùn)6938萬(wàn)元。

其中，營(yíng)收突破1億元的企業(yè)有78家，占比96.3%，穎泰生物2020年?duì)I收達(dá)62.25億元，位居第一；凈利潤(rùn)超5000萬(wàn)元的企業(yè)有39家，占比48.15%，貝特瑞、連城數(shù)控、同力股份、穎泰生物、長(zhǎng)虹能源等8家公司2020年凈利潤(rùn)過(guò)億。

對(duì)比來(lái)看，科創(chuàng)板2020年上市新股的平均凈利潤(rùn)為1.34億元，創(chuàng)業(yè)板的則為1.17億元。不過(guò)，精選層公司具有較高的成長(zhǎng)性，2018-2020年精選層平均營(yíng)收和凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別達(dá)到12.70%和24.48%，保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。

精選層公司在北交所宣布成立之后的幾個(gè)交易日已大幅上漲，估值已到較高水平，此次上市波動(dòng)并不明顯。李大霄認(rèn)為，10只新股波動(dòng)估計(jì)會(huì)比較大。

助力多層次資本市場(chǎng)

自9月2日宣布設(shè)立到正式開(kāi)市，北交所只用了不過(guò)兩個(gè)多月?！氨苯凰俣取闭凵涑錾罨氯甯母锏臎Q心，對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重視與支持，也為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)再落關(guān)鍵一子。

北交所是繼上海和深圳設(shè)立交易所之后，中國(guó)大陸第三個(gè)證券交易所，也是國(guó)內(nèi)第一個(gè)公司制的證券交易所。李大霄認(rèn)為，北交所的設(shè)立，有望形成互相補(bǔ)充，互相協(xié)調(diào)，互相配合，“三足鼎立”的局面。

多位業(yè)內(nèi)人士分析，三家交易所將實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展。北交所成立后，中國(guó)證券交易所版圖將覆蓋珠三角、長(zhǎng)三角以及京津冀三大城市圈，有助于提升京津冀地區(qū)經(jīng)濟(jì)活力。而資本市場(chǎng)的擴(kuò)容也將給券商帶來(lái)更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，包括投行業(yè)務(wù)、一級(jí)市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)等。

《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》刊文分析稱，北交所定位服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)。相比滬深交易所，北交所突出“更早、更小、更新”。企業(yè)體量更小，成長(zhǎng)性更高，與主板主要服務(wù)大型成熟企業(yè)，科創(chuàng)板服務(wù)“硬科技”，創(chuàng)業(yè)板服務(wù)“三創(chuàng)四新”形成錯(cuò)位發(fā)展格局。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在中國(guó)，中小企業(yè)貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)居民就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量。但就是這個(gè)龐大的群體，卻一直難以得到資本市場(chǎng)的有力支持。而設(shè)立北交所，就是對(duì)中小企業(yè)的最有力的支持。

11月14日，中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)宋志平在北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院一個(gè)論壇上提到：“多少中小企業(yè)翹首以盼北交所開(kāi)市！中國(guó)民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)在融資90%依賴間接融資，只有10%是靠直接融資，但國(guó)際上是反過(guò)來(lái)的。北交所的設(shè)立有助于企業(yè)從間接融資走向直接融資，是構(gòu)建我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要舉措?！?/p>

對(duì)于北交所設(shè)立，你有什么想說(shuō)的？

國(guó)慶假期結(jié)束，A股迎來(lái)四季度行情。假期期間，美股等外圍市場(chǎng)波動(dòng)明顯，幾天輪番先跌后漲，走勢(shì)可謂先抑后揚(yáng)。盡管如此，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，A股的走勢(shì)受到外圍的影響不會(huì)太大。

回望今年前三季度，資金不斷凈流入，交易額創(chuàng)下記錄，但A股僅獲微漲。進(jìn)入四季度，這一情況是否會(huì)有改觀？

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)慶后的5個(gè)交易日，市場(chǎng)大概率是上漲的，把時(shí)間放寬到整個(gè)10月，上漲概率也約為七成。不過(guò)今年四季度在第一個(gè)交易日之后，又會(huì)迎來(lái)休市，市場(chǎng)情緒的連續(xù)性無(wú)疑將受到一些影響。

對(duì)于四季度行情，機(jī)構(gòu)普遍持樂(lè)觀態(tài)度。國(guó)泰君安此前指出，7月下旬以來(lái)，A股市場(chǎng)既有指數(shù)中樞的顯著抬升，又有連續(xù)48個(gè)交易日的萬(wàn)億成交表現(xiàn)。行情至此，新的動(dòng)力與范式正在醞釀，建議靜待金秋10月的拉升行情。

中信證券也預(yù)計(jì)，四季度行情將從10月啟動(dòng)。其研報(bào)分析稱，四季度經(jīng)濟(jì)邊際上好于三季度，這是年末A股行情的基石，國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性會(huì)繼續(xù)保持合理充裕，季初機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)效應(yīng)驅(qū)動(dòng)資金向低位價(jià)值轉(zhuǎn)移，基本面預(yù)期和相對(duì)估值均處低位的板塊配置價(jià)值更高。

具體而言，首先，四季度保供穩(wěn)價(jià)的政策更加協(xié)調(diào)一致，預(yù)計(jì)商品價(jià)格快速上漲的趨勢(shì)得到控制，部分開(kāi)發(fā)商信用風(fēng)險(xiǎn)處置落地，市場(chǎng)恐慌情緒預(yù)計(jì)會(huì)明顯好轉(zhuǎn)。其次，在因城施策的背景下，新房銷(xiāo)售和營(yíng)建會(huì)逐步恢復(fù)穩(wěn)定，疫情影響緩解帶來(lái)支出意愿回升，預(yù)計(jì)消費(fèi)四季度相比三季度明顯轉(zhuǎn)暖，專(zhuān)項(xiàng)債加快發(fā)行，能源新基建也將發(fā)力，共同驅(qū)動(dòng)四季度宏觀經(jīng)濟(jì)邊際改善。最后，當(dāng)下宏觀政策更偏向“跨周期調(diào)節(jié)”，穩(wěn)增長(zhǎng)權(quán)重有所上升，局部地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)處置需要偏寬松的流動(dòng)性環(huán)境，季節(jié)性流動(dòng)性缺口需要對(duì)沖，預(yù)計(jì)四季度降準(zhǔn)依然是政策選項(xiàng)。

配置方向上，中信證券認(rèn)為，從行為因素來(lái)看，投資者對(duì)明年A股盈利趨勢(shì)的分歧在加大，低位價(jià)值的確定性更高，調(diào)倉(cāng)效應(yīng)也將驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格繼續(xù)向低位價(jià)值切換；從行業(yè)選擇來(lái)看，側(cè)重基本面預(yù)期處于低位和前期估值已充分修正的板塊。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，四季度大家要抓住恢復(fù)性上漲的特征，在居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移的背景之下，A股市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)龍頭股將會(huì)迎來(lái)恢復(fù)性上漲的機(jī)會(huì)。股民們可以考慮逢低去布局優(yōu)質(zhì)股票或者優(yōu)質(zhì)基金，然后耐心等待市場(chǎng)回升。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)長(zhǎng)期來(lái)看一定是值得長(zhǎng)期持有的，以時(shí)間換空間來(lái)分享一個(gè)好企業(yè)的成長(zhǎng)。

從大方向來(lái)看，消費(fèi)、新能源和科技互聯(lián)網(wǎng)是楊德龍看好的三大方向，他認(rèn)為這也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型最受益的三大方向，建議大家可以參考按照5:3:2的比例來(lái)配置這三大方向的龍頭股。在三季度很多優(yōu)質(zhì)龍頭股已經(jīng)跌出了價(jià)值，給投資者帶來(lái)了一個(gè)比較好的布局時(shí)機(jī)。

       前段時(shí)間，片仔癀因被爆炒，股價(jià)扶搖直上。然而，7月21日晚，片仔癀一紙公告，給市場(chǎng)狠狠潑了一盆冷水，公告稱，控股股東漳州市九龍江集團(tuán)有限公司因自身資金需求，自本公告披露日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式減持其持有的公司股份，數(shù)量總計(jì)不超過(guò)目前公司總股本的1%，即不超過(guò)約603.32萬(wàn)股，減持價(jià)格將根據(jù)減持實(shí)施時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格確定。

       按照片仔癀的股價(jià)，片仔癀大股東此次套現(xiàn)的金額近30億元，受此消息影響，片仔癀股價(jià)遭遇重挫。得承認(rèn)，上市公司股東如果是基于對(duì)市場(chǎng)整體走勢(shì)，以及公司投資價(jià)值的判斷，作出合理減持的行為，其實(shí)無(wú)可厚非。不過(guò)，綜合各方消息看，片仔癀大股東的減持套現(xiàn)行為，讓人感覺(jué)不簡(jiǎn)單——這是自上市以來(lái)，片仔癀控股股東首次減持套現(xiàn)，又恰恰發(fā)生在片仔癀瘋炒之后，這一切難道只是一個(gè)巧合？單純一個(gè)“資金需求”的理由能否自圓其說(shuō)呢？

        片仔癀這一輪的瘋狂炒作，背后固然有游資在推波助瀾，但原因顯然不止于此。據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，有藥店銷(xiāo)售人員就表示，在片仔癀錠劑價(jià)格受到熱炒前，其所在的門(mén)店就已經(jīng)斷貨長(zhǎng)達(dá)半年。“不知道為何，我們就是進(jìn)不到貨?！钡鹊絻r(jià)格被炒高后，廠家又在暗中調(diào)整自身的發(fā)貨節(jié)奏，從以往的按季度發(fā)貨改為按月發(fā)貨。

          有業(yè)內(nèi)人士表示，這種發(fā)貨節(jié)奏的調(diào)整，或會(huì)助推錠劑在市場(chǎng)中被熱炒?！鞍凑占径劝l(fā)的話，經(jīng)銷(xiāo)商能拿到多少配額，往往視廠家的政策而定，改為按月發(fā)貨，意味著給到經(jīng)銷(xiāo)商的配額可能變得更加不穩(wěn)定?！?/p>

        片仔癀在被瘋炒之前，雖然價(jià)格一直呈現(xiàn)緩慢上漲趨勢(shì)，但供需一直比較平衡和穩(wěn)定，為何會(huì)突然就出現(xiàn)了缺貨的局面，讓人百思不得其解，廠家是否在玩饑餓營(yíng)銷(xiāo)的把戲，恐怕難逃質(zhì)疑。而等到片仔癀價(jià)格炒起來(lái)，市場(chǎng)缺貨更加嚴(yán)重后，廠家不僅不穩(wěn)定下游經(jīng)銷(xiāo)商和市場(chǎng)的預(yù)期，反而把按季度發(fā)貨改為按月發(fā)貨，讓市場(chǎng)更不穩(wěn)定，這又是什么出于什么考慮，難道不值得深究嗎？

         不僅這一輪瘋狂炒作中，生產(chǎn)廠家的角色極為可疑。近十多年來(lái)，片仔癀從一個(gè)清熱解毒，消腫止痛的普通中藥，被炒成了包治百病的萬(wàn)能神藥，生產(chǎn)廠家同樣無(wú)法撇清干系。因?yàn)?，?duì)于民間和網(wǎng)絡(luò)上流傳的片仔癀種種神奇療效，包括片仔癀有解酒護(hù)肝的特效，片仔癀可以橫掃慢性咽炎、肝炎、胃炎、前列腺炎等各種炎癥，片仔癀治療癌癥，以及片仔癀拯救越戰(zhàn)美軍，等等，外界似乎很少看到生產(chǎn)廠家站出來(lái)正面澄清，人們看到的，只是廠家任由流言的傳播，坐收產(chǎn)品價(jià)格和股價(jià)上漲的雙重紅利。

        A股市場(chǎng)，上市公司大股東惡意減持，割股民韭菜，一直是難以根治的頑疾。在減持之前，一些上市公司大股東為了能夠“高位套現(xiàn)”，往往利用自身掌控的絕對(duì)信息優(yōu)勢(shì)，制造各種噱頭，利用各種手段推高股價(jià)，炒熱市場(chǎng)氣氛，而最終高價(jià)接盤(pán)，替大股東站崗的，幾乎都是散戶。那么，片仔癀從瘋炒，到大股東減持套現(xiàn)，這會(huì)不會(huì)同樣是一次割韭菜的行為？

        股市交易是自由的，上市公司大股東有“自身資金需求”，當(dāng)然有權(quán)從市場(chǎng)套現(xiàn)，不過(guò)，股市并不是上市公司大股東的“提款機(jī)”，這樣的套現(xiàn)行為也必須接受市場(chǎng)公平的拷問(wèn)，經(jīng)得起證券監(jiān)管法規(guī)的檢視。因而，面對(duì)片仔癀瘋炒后大股東如此蹊蹺的“高位套現(xiàn)”，監(jiān)管部門(mén)顯然不能熟視無(wú)睹，而應(yīng)拿出有力的作為，捍衛(wèi)市場(chǎng)的法治和公平。