藤椒油領(lǐng)域龍頭幺麻子日前更新招股書，繼續(xù)闖關(guān)A股，但業(yè)績連續(xù)兩年下滑，長期依賴大單品藤椒油的短板顯現(xiàn)。

對(duì)于公司創(chuàng)始人趙躍軍來說，更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)在于，藤椒油介于金龍魚和海天味業(yè)等糧油和調(diào)味品巨頭的市場重疊地帶，一旦巨頭染指，容量本就有限的藤椒油市場，必定硝煙四起。

到那時(shí)，公司靠什么抵御？

業(yè)績兩度下滑

上周，幺麻子食品股份有限公司（下稱：幺麻子）再次更新招股書，向深交所主板沖刺。

不過，這一次，公司向外界披露了一個(gè)不太好的消息。

根據(jù)公司管理層預(yù)計(jì)，2022年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)約4.37億元至4.59億元，同比下滑5.30%至0.54%，歸母凈利潤8446.47萬元至9063.57萬元，同比下滑13.72%至7.42%。同期，扣非后凈利潤同比下滑24.86%至17.89%。

對(duì)此公司解釋，主要是受全國范圍疫情波動(dòng)影響，下游餐飲行業(yè)市場需求受到明顯抑制，同期，原材料價(jià)格也出現(xiàn)了明顯波動(dòng)。

2021年，公司核心原材料菜籽油價(jià)格上漲36.98%、鮮藤椒價(jià)格大漲51.78%，導(dǎo)致公司綜合毛利率下滑6.09個(gè)百分點(diǎn)至36.45%。

事實(shí)上，2019年之后，公司業(yè)績就已陷入波動(dòng)局面。

2019年至2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.10億元、3.56億元、4.62億元，同期，歸母凈利潤分別為9599.82萬元、1.02億元、9789.66萬元，凈利率分別為23.42%、28.63%和21.20%。

公司是一家主要以藤椒油為主要產(chǎn)品、兼有椒麻復(fù)合調(diào)味品系列產(chǎn)品的調(diào)味品企業(yè)。上述同期，主營業(yè)務(wù)調(diào)和油（藤椒油）收入占比一直在95%左右。

據(jù)招股書，2019年至2022年1-6月，調(diào)和油業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入3.84億元、3.30億元、4.29億元和1.69億元，2020年、2021年收入同比分別增長-14.06%和30%。

趕個(gè)晚集

藤椒油成就了幺麻子，大單品的弊端卻在這幾年顯露出來。

藤椒油屬于花椒油的細(xì)分領(lǐng)域，其主要使用場景在川菜，因此，西南區(qū)域一直是幺麻子的半壁江山。

與醬油、醋、辣醬等調(diào)味品相比，藤椒油始終是一個(gè)小眾產(chǎn)品。幺麻子很早就注意到了自身瓶頸問題，2013年開始布局非藤椒油業(yè)務(wù)，相繼把缽缽雞休閑肉制品、清水雅筍等產(chǎn)品推向市場。

之后，接連推出諸多復(fù)合調(diào)味產(chǎn)品，比如，缽缽雞雞汁、哆哆大醬，以及專門制作眉山名菜“東坡肘子”的醬料

這幾年復(fù)合調(diào)味料、預(yù)制菜產(chǎn)品備受市場青睞，可幺麻子來自這一領(lǐng)域的收入并不理想。

2019年至2022年1-6月，復(fù)合調(diào)味料、蔬菜制品及休閑食品三大業(yè)務(wù)收入所占公司營業(yè)收入比例分別為3.63%、3.50%、4.97%和6.63%。

未來幾年，公司的重點(diǎn)還是在藤椒油產(chǎn)品上。此次上市募資主要用于擴(kuò)藤椒油產(chǎn)能，計(jì)劃新增年產(chǎn)能2萬噸。

截至2021年末，公司調(diào)味油（主要是藤椒油）年產(chǎn)能2.2萬噸。2019年至2022年1-6月，產(chǎn)能利用率分別為110.43%、79.17%、60.79%和49.55%。

幺麻子押注藤椒油，想要進(jìn)一步提升市場份額，但是，這一小眾品類能否迎來需求爆發(fā)，還值得打一個(gè)問號(hào)。

幺麻子還得隨時(shí)警惕食品巨頭和調(diào)味品龍頭的覬覦。金龍魚、海味業(yè)這幾年在業(yè)務(wù)邊界無限擴(kuò)張，前者從糧油介入調(diào)味品市場，后者向米面糧油市場滲透。保不齊，哪一天它們會(huì)回頭看向幺麻子。

家族企業(yè)

1992年，鄉(xiāng)村廚師趙躍軍和妻子龔萬芬，在去峨眉山必經(jīng)之路的洪雅縣洪高路柑子場創(chuàng)辦了“幺幺飯店”。小店主打以藤椒油調(diào)味的菜品，受到顧客一致好評(píng)。

游客吃完飯意猶未盡，紛紛要求帶一瓶藤椒油回去，夫妻二人由此萌發(fā)專做藤椒油生意的念頭。

2002年，趙躍軍設(shè)立洪雅縣幺麻子有機(jī)食品廠，依托祖?zhèn)髅刂剖炙?，讓藤椒油走上工業(yè)化、商業(yè)化之路。

幺麻子是一家典型家族企業(yè)，趙躍軍直接持有公司30.92%股權(quán)，龔萬芬持股10%，二人的長子趙麒、次子趙麟分別持有12.13%、15.16%股權(quán)，4人合計(jì)持股達(dá)68.2105%。

80后的趙麒、趙麟均在公司任職，分別擔(dān)任董事以及董事兼副總。

公司最大投資機(jī)構(gòu)是絕味食品。2019年，絕味食品通過旗下全資子公司網(wǎng)聚投資1.3億元增資幺麻子，同年，再通過湖南肆壹伍基金認(rèn)購公司股份，合計(jì)持有幺麻子約17.12%股權(quán)。

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絕味食品的投資版圖上又增加了一個(gè)新標(biāo)的。

2020年9月，以藤椒油作坊起家的幺麻子食品股份有限公司（簡稱“幺麻子”）完成上市輔導(dǎo)。近日，其上市進(jìn)程再次更新。根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，幺麻子《公司首次公開發(fā)行股票（A股上交所主板和深交所主板、B股）核準(zhǔn)》材料已被接受。

絕味食品出現(xiàn)在幺麻子的股東里名單里。

天眼查APP顯示，絕味食品旗下的投資平臺(tái)深圳網(wǎng)聚投資有限公司（以下簡稱“深圳網(wǎng)聚”）和湖南肆壹伍私募股權(quán)基金企業(yè)（以下簡稱“湖南肆壹伍”）共計(jì)持股約18.95%，僅次于幺麻子實(shí)際控制人家族所占股權(quán)。

幺麻子成立于2008年3月，最早可追溯到其創(chuàng)始人趙躍軍于2002年建成藤椒油作坊。目前，圍繞餐飲、家庭與工業(yè)三大銷售渠道，幺麻子已擁有藤椒油、花椒油、菜籽油、木姜油、清水雅筍、大醬系列、汁類及休閑食品8個(gè)產(chǎn)品系列，超50件單品。它已與海底撈、絕味食品、煌上煌、老鄉(xiāng)雞、肯德基、家樂福等連鎖餐飲、商超達(dá)成合作關(guān)系，并為近12萬家食品工業(yè)、餐飲連鎖企業(yè)提供服務(wù)。

而幺麻子只是絕味食品投資版圖上眾多企業(yè)中的一個(gè)。

近年來，這個(gè)以鴨脖起家的鹵味巨頭已將觸角向餐飲行業(yè)延伸，試圖通過新項(xiàng)目孵化、投資并購等方式，來完成它“美食生態(tài)圈”的布局。

2014年，絕味食品成立深圳網(wǎng)聚資本，通過這家專注從事投資業(yè)務(wù)的公司，絕味食品至少投資了19家企業(yè)。而后深圳網(wǎng)聚資本又聯(lián)合餓了么、番茄資本、伍壹柒資本設(shè)立了絕了基金、番茄叁號(hào)基金、湖南肆壹伍等多個(gè)投資基金。

整體來看，絕味食品的投資范疇主要涉及鹵味主業(yè)、調(diào)味料、連鎖輕餐飲、產(chǎn)業(yè)鏈上下游四個(gè)方向。

在鹵味食品行業(yè)，絕味食品先后投資了四川的廖記棒棒雞、武漢精武鴨脖的子品牌“我饞鴨脖”、長沙的顏家辣醬鴨、福州舞爪食品、熟食連鎖企業(yè)江蘇滿貫食品等。持續(xù)投資鹵味企業(yè)，被認(rèn)為在供應(yīng)鏈上形成互補(bǔ)的同時(shí)，有利于絕味食品主業(yè)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。

調(diào)味品方面，除入股幺麻子外，絕味食品還投資了涪陵榨菜的姐妹品牌“辣妹子醬菜”、及火鍋鍋底供應(yīng)商美鑫食品。中國復(fù)合調(diào)味品市場近年持續(xù)增長，投資這些企業(yè)在獲得投資收益的同時(shí)，有利于供應(yīng)鏈和渠道的縱深推進(jìn)。

產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局上，絕味食品也展開了于原材料、中央廚房、冷鏈物流和禽類原材料等方面的投資，它入股了內(nèi)蒙古塞飛亞農(nóng)業(yè)科技發(fā)展公司、江西阿南物流有限公司、深圳市餐北斗供應(yīng)鏈管理有限公司、面向餐飲企業(yè)提供速凍面米制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的千味央廚等公司。借助這些舉措，絕味食品有機(jī)會(huì)將更大程度地降低原材料及運(yùn)輸成本，從而提高自身業(yè)績。

此外，絕味食品還涉足了連鎖輕餐飲業(yè)態(tài)。在消費(fèi)者熟悉的阿甘鍋盔、和府撈面、盛香亭、蠻霸湖南米粉、蒸瀏記、小蠻椒及幸福西餅等身后，都能看到絕味食品投資的影子。下游輕餐飲依賴于供應(yīng)鏈的能力，在食品餐飲消費(fèi)升級(jí)趨勢的當(dāng)下，如能提供優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈體系資源，將收獲更大的協(xié)同性及效益，絕味食品也能從中分得紅利。公開資料也顯示，和府撈面、幸福西餅等企業(yè)也使用了絕味食品的供應(yīng)鏈體系。

鹵制品領(lǐng)域的創(chuàng)新升級(jí)空間已不大，借助在其他細(xì)分領(lǐng)域?qū)ふ以鲩L點(diǎn)，是絕味食品為日后業(yè)績實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展進(jìn)行的戰(zhàn)略布局。

不過，目前其投資對(duì)象大都是圍繞餐飲產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行，一旦有對(duì)餐飲行業(yè)發(fā)展不利的情況發(fā)生，絕味食品的投資版圖整體都將面臨震蕩。比如疫情。2020年財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，絕味食品投資收益為-1.01億元。絕味食品在財(cái)報(bào)中也承認(rèn)，期內(nèi)投資收益的異常變動(dòng)，主要由于聯(lián)營企業(yè)受疫情沖擊。