一份不及預期的財報，讓李寧再次陷入質(zhì)疑的聲音與焦慮的處理之中。

3月17日，李寧發(fā)布2022年業(yè)績報告。財報顯示2022年李寧營收、凈利的增速均明顯下滑，與此同時企業(yè)毛利率也大幅下滑。

財報發(fā)布后，李寧當日股價開盤跌超11%，全天股價低位持續(xù)震蕩。

截至當日收盤，股價較前一交易日下跌9.91%，為57.7港元/股，創(chuàng)去年11月底以來新低，當日市值蒸發(fā)167億港元。

不及預期的財報與反應迅速的市場背后，或許也暴露出了李寧當下的諸多困境。

盈利能力急轉直下

具體來看這份年報。

收入端來看，財報顯示，2022年李寧實現(xiàn)營收258.03億，同比增長14.31%；但相較2021年56.13%的營收增速，已經(jīng)明顯放緩。

來源：企業(yè)財報

按照品類劃分，李寧收入由鞋類、服裝、器材及配件三部分構成。

2018年，李寧推出“中國李寧”并高調(diào)亮相紐約時裝周，此后借助服飾的“潮流”定位，李寧在服飾板塊的收入迅速上升。

2021年財報顯示，李寧服裝的營收同比增長了60.5%，占總營收達52.4%，整整比鞋類多出10個百分點。

然而，2022年情況卻發(fā)生了變化。

財報顯示，2022年李寧鞋類收入136.79億元，同比增長41.79%；而服裝收入反而下降了9.4%至107.09億元，鞋類在總營收中的占比達到52.24%，服飾則下降至41.5%。

來源：企業(yè)財報

之所以會出現(xiàn)這種情況，或許與代表李寧國潮文化的服飾產(chǎn)品，正在消費者層面持續(xù)降溫有關，而這顯然是一個較“危險”的信號。

除了整體收入放緩外，李寧的盈利能力在2022年也面臨重大挑戰(zhàn)。

財報顯示，2022年全年，李寧凈利潤率從17.8%降至15.7%；凈利潤增速也從2021年的136.1%驟降至1.4%。

為什么李寧“賺錢”的能力越來越差了？

一方面是巨額的營銷費用吞噬了企業(yè)利潤。

其實從2018年開始，李寧通過“國潮”實現(xiàn)業(yè)績大豐收后，企業(yè)便開始不斷在營銷上發(fā)力，力求持續(xù)吸引年輕人的注意。

比如在明星代言、綜藝贊助、KOL推廣等各式營銷推廣上李寧力度不減，但這讓廣告成為了李寧戒不掉的癮的同時，效果也不及預期。

財報顯示，李寧2022年廣告及市場推廣開支由上年的17.79億元增至22.79億元，同比增長28%。

與此同時財報顯示，2022年李寧實現(xiàn)營收258.03億，同比增長14.31%；廣告及市場推廣費用同比增長率遠超過營業(yè)收入同比增長率。

也就是說，花出去的廣告以及市場推廣費用并沒有獲得相對應的收益。

另一方面，是大力打折促銷活動降低了企業(yè)的毛利率水平。

財報顯示，2022年全年，李寧毛利率從上一年的53%下降至48.4%；李寧也在財報中表示，毛利率的下降主要來源于成本上漲與折扣加深。

券商研報顯示，李寧新品3個月折扣率由2021年的80%-90%低段降至2022年的70-80%高段；而新品3個月售罄率則由60%-70%低段降至50%-60%低段。

不過，再多的廣告，更高的折扣；也難以抵抗銷售需求的疲軟。況且，這種方式本質(zhì)上也并不健康，企業(yè)最終陷入增收難增利的困境。

渠道改革難見成效

從銷售渠道來看，目前李寧的渠道包括直營、電商、批發(fā)三種渠道。

從2022年年報數(shù)據(jù)看，在中國市場，銷售給特許經(jīng)銷商的收入為125.51億元，占年度收入的48.5%；直接經(jīng)營銷售收入為53.30億元，占年度收入的20.7%；電子商務渠道銷售收入74.65億元，占年度收入的29.0%。

一方面，李寧線上渠道占比不到30%，約70%的收入來自線下門店。

而從歷年數(shù)據(jù)來看，線上渠道的比重在近些年來也一直未發(fā)生較大變化，2022上半年線上渠道占比甚至出現(xiàn)了同比減少的情況。

另一方面，目前李寧的直營門店營收增長速度也同樣有所放緩。

財報顯示，2021年直營門店收入占企業(yè)總營收比為22.2%，到了2022年已經(jīng)下降至20.7%。整體來說，李寧直營門店與線上渠道發(fā)展都較為受阻。

與此同時，李寧面臨的又一重考驗在于庫存壓力的加劇。

財報顯示，截至2022年12月底，李寧公司存貨撥備前成本金額（未減值）從2021年的18.66億元增長37%至25.49億元；存貨周轉周期從54天增至58天。

歷年數(shù)據(jù)來看，財報顯示，2015-2021年，李寧的平均存貨周轉周期分別為100天、82天、80天、78天、68天、68天和54天。

也就是說，2022年也是李寧這8年間，存貨周轉周期首次出現(xiàn)增加的情況。

存貨周轉周期的上升對于當下主要以線下批發(fā)為主的李寧來說，是一個很大的挑戰(zhàn)。

畢竟線下門店往往需要儲備更多存貨來提供門店銷售，而線下批發(fā)商則讓企業(yè)對線下門店的管理難度加大，因此企業(yè)對市場的調(diào)整往往更為滯后也更為困難。

其實早在金珍君任職期間，他便直指李寧未來變革方向，從傳統(tǒng)批發(fā)業(yè)務模式向零售導向模式轉型,具體落實在渠道效率、品牌與產(chǎn)品、營運能力和業(yè)務模式改革四項策略。

近幾年，在財報里面，李寧也多次提到要充分提高運營效率，發(fā)展多元化渠道，加快實現(xiàn)線下線上全渠道協(xié)同運作，力求渠道銷量最大化。

不過就目前經(jīng)營現(xiàn)狀來看，李寧的渠道結構始終沒有發(fā)生太大的變化。

長期戰(zhàn)略挑戰(zhàn)重重

2018 年，李寧提出“單品牌、多品類、多渠道”的發(fā)展戰(zhàn)略，力求圍繞“李寧品牌”提升消費者的體驗價值。

后在李寧品牌這一基礎上，李寧逐步推出李寧young、中國李寧系列、李寧1990子品牌；分別適應童裝、運動潮流、高端運動時尚等差異化的消費需求。

其中2018年推出的“中國李寧”以及2021年推出的獨立高級運動時尚子品牌“李寧 1990” 無疑是李寧高端化的兩個重要窗口。

根據(jù)券商研報數(shù)據(jù)顯示，以衛(wèi)衣為例，“李寧1990”單件衛(wèi)衣定價在799元-2590元之間，“中國李寧”在599元-1399元之間。

不過，對于圍繞李寧品牌的多個品類產(chǎn)品，市場卻未必愿意為其買單。

2022年年報顯示，目前“李寧1990”的門店數(shù)量僅為16家。從天貓旗艦店數(shù)量來看，“ 李寧 1990 ”的銷量整體較低，電商平臺暢銷產(chǎn)品主要為明星同款產(chǎn)品，不過月銷也僅為兩位數(shù)。

來源：淘寶"李寧1990"旗艦店截圖

對于李寧來說，“中國李寧”所代表的國潮熱正在降溫，高端系列“李寧1990”反響一般；“單品牌、多品類、多渠道”應該怎么走？仍面臨較大困難。

不過，李寧也并不是沒有意識到這一點。近幾年來，李寧的第一大股東非凡中國一直在物色合適的收購目標，向潮牌、輕奢領域發(fā)力，背后也體現(xiàn)著李寧的商業(yè)意志。

2020年，非凡中國完成收購香港本土品牌堡獅龍的控股權，隨后在2021年被重塑為潮牌 「bossini.X」，在國內(nèi)一、二線城市開設了多家零售店，向休閑服飾領域拓展。

2022年初，非凡中國完成對意大利奢華品牌Amedeo Testoni（鐵獅東尼）的收購，這讓李寧得以進入高端奢侈品領域，并將銷售網(wǎng)絡擴張至歐洲市場。

2022年6月，非凡中國召開股東特別大會，正式批準其收購英國百年鞋履品牌Clarks的交易。

顯然，李寧是想像安踏一樣，開始通過“買買買”，嘗試布局更為豐富的產(chǎn)品矩陣，找到自己的營收第二增長曲線。

但“創(chuàng)造”另一個“FILA”談何容易，對于李寧來說，“買買買”仍是一個費錢費時的過程，是一個長期挑戰(zhàn)。

小結

2018年的國潮熱后，李寧確實沒能講出什么新故事，企業(yè)的矛盾也越發(fā)凸顯。

一方面是通過營銷推動銷量的手段漸漸失效，一方面是渠道轉型困難重重；在此背景下，企業(yè)也未能找到自己的新業(yè)務增長點。

難以解決以上問題，李寧自然也難以延續(xù)自己的高增長故事。

本文為轉載內(nèi)容，授權事宜請聯(lián)系原著作權人。

在今年初的消費綜述《兩年大逃殺結束，大消費 “卷土重來”》中，給大家分享過關于運動品牌的一些想法，在運動服飾中選出的公司是李寧（2331.hk）。

當時認為，稍慢于餐飲板塊的恢復，可選消費中的服飾板塊也有較好的修復空間，尤其是細分板塊中歷來表現(xiàn)較為優(yōu)秀的運動服飾，出行場景恢復會伴隨服飾板塊修復。在服飾板塊中，近兩年庫存消化能力表現(xiàn)更佳的李寧可能是較好的選擇。

因此，本篇研究就側重對運動服飾龍頭李寧的研究，本文作為上半部分向大家討論兩個和行業(yè)有關的問題：

1.國產(chǎn)運動品牌經(jīng)過三十年的快速發(fā)展，未來是否還有更進一步的空間？

2.這波運動服飾的庫存到底有多深，庫存拐點在哪里？

對此的核心結論是：

1.過去一年半行業(yè)處于下行趨勢，目前正在等待觸底反彈的時間節(jié)點。長期來看，雖然過去幾年運動服飾在整體服裝中滲透很快，但是目前國內(nèi)人均運動開支仍然較低，未來五年仍有翻倍空間，行業(yè)可以保持較為可觀的增速持續(xù)發(fā)展，為頭部公司股價提供業(yè)績支撐。

2.短期來看，由于終端數(shù)據(jù)暫未向好，頭部公司庫存壓力凸顯，行業(yè)依舊處于階段性的困境。復盤歷史，上一波庫存危機對行業(yè)影響深刻，致使絕大部分公司都不敢在此時冒進。即使對未來反轉抱有信心，投資人在參與程度上會格外謹慎，股價依舊為邊際改善預留了上漲空間。

3.按照歷史經(jīng)驗，體育服飾的庫存周期一般在1-2年。從時間上看，目前已接近尾聲。市場上比較多的觀點是今年的二、三季度可能會出現(xiàn)比較明顯的變化。比較認可這個這個思路，從2021年中期來算的話，基本上就在未來的兩個季度，需要密切關注邊際改善的信號。

以下是詳細分析

一、慘烈的紡服，躲不掉的運動服飾

2022年服裝紡織板塊表現(xiàn)得不太理想，服裝紡織HK（中信）指數(shù)跑輸恒生指數(shù)，均為負收益。即便是板塊當中歷來比較強勢的運動服飾板塊，不論處在產(chǎn)業(yè)鏈的中的哪個位置，均表現(xiàn)不佳。

而且，其中還有很大一部分貢獻來源于去年11月至12月，防疫政策調(diào)整之后的反彈，否則更為難看。表現(xiàn)最佳的安踏最深掉血四成，截止到去年年末才回到-10%。

細看我們可以發(fā)現(xiàn)，敞口在國內(nèi)的龍頭公司如安踏李寧等品牌端（毛利率大約在50%左右），因為身處于產(chǎn)業(yè)鏈中盈利能力最強的位置，以及下游渠道端如滔搏（毛利率約為40%）稍稍位于行業(yè)靠前。

而上游生產(chǎn)端毛利率較薄，并且有比較大的敞口在海外，在21年年中開始，由于海外通脹導致部分可選消費被擠出，以及國內(nèi)疫情散發(fā)導致部分訂單外流到東南亞，去年紡織制造活的尤為艱難。

視覺聚焦到國內(nèi)，復盤去年整個紡織服裝行業(yè)，一至二月由于冬奧會，服裝零售尤其是運動品牌還有比較大的環(huán)比改善。可到了三、四月份國內(nèi)疫情反復，并且華東地區(qū)影響時間較長，于是市場對于零售業(yè)的未來預期表現(xiàn)的格外悲觀。

死扛到六月初雖然迎來行業(yè)回暖（不考慮“外需回落”因素影響，這個和國內(nèi)銷售關系不大），但是剛沒蹦跶多久又遇到三季度末全國各地疫情散發(fā)，導致國內(nèi)零售的歇業(yè)率比較高，而一二線城市受到影響更嚴重，部分龍頭門店的歇業(yè)率達到兩成。直至年末的防控政策變化，消費信心發(fā)生一些改善，才迎來一波反彈，整個過程一波三折。

但是在此之前，運動服飾板塊歷經(jīng)的是一個比較好的恢復周期，2020-2021H，疫情突發(fā)后伴隨國貨風潮催化，行業(yè)也擔心物流受到影響并開始加庫存，基本上在二季度以后就迎來了一個較為不錯的復蘇周期。

不過這輪周期結束后，留給行業(yè)的是至今還未消化的大包袱。直到現(xiàn)在為止，仍然處于本輪周期的初步摸索階段，并且因為各家公司都背著較為沉重的庫存包袱，這一波周期前期猶豫的時間明顯比較長。

那么海豚君為何要在這個時間節(jié)點考慮運動服飾板塊？

主要出于兩方面原因：一方面是從長期的基本盤規(guī)模看，運動服飾以及國產(chǎn)運動品牌仍然有較為可觀的提升空間，未來十年甚至存在出現(xiàn)國內(nèi)頭部公司向全球龍頭看齊的可能性。另一方面是短期來看，終端零售數(shù)據(jù)尚未改善，企業(yè)庫存壓力不輕，市場對于行業(yè)是否步入新一輪周期還存在分歧。因此，目前反彈的幅度還未透支將來頭部公司甩開包袱、回到正軌時的合理價值，投資人或許可以從中找到一絲機會。

二、長期：滲透率持續(xù)提升，“國潮”紅利

我國的運動服飾行業(yè)歷來是服裝行業(yè)里面景氣度最高的子行業(yè)，這樣的底氣自然不是憑空而來。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，過去十年，國內(nèi)運動服飾復合增速超過10%，該增速遠遠大于服裝零售行業(yè)整體符合增速5%。造成這樣的現(xiàn)象，認為至少有以下幾點原因：

2.1場景延伸打開增量空間

2001申奧成功喚醒了國內(nèi)消費者對于體育的認識，健身人口（指每周參與兩次以上健身活動的人群）持續(xù)增長。

但截止到目前，國內(nèi)的健身人口滲透率和海外相比任然有較大差距，國內(nèi)僅為歐美地區(qū)的一半。預計未來五年，國內(nèi)在倡導全民健身的背景下，健身人口年均復合增長率可以達到6.5%，屆時國內(nèi)健身人口的滲透率剛剛達到30%，人數(shù)達到4億人。

國內(nèi)運動服飾伴隨健身滲透的上升同步進入快速發(fā)展階段，并且隨著行業(yè)不斷進化，運動服飾從注重功能性逐步過渡到普適性，給該細分行業(yè)進一步打開了市場增量空間。

消費者在選擇運動服飾時，在考慮產(chǎn)品的同時，更加注重融合休閑時尚風格以及舒適度，這樣使得運動服飾的使用場景外溢到日常范圍。

在此基礎上，疊加體育賽事和明星營銷，更加深了消費者與運動服飾的綁定。于是在過去十年當中，國內(nèi)運動服飾相對服飾大盤的滲透率從8%提升到了14%，這已經(jīng)是一個非?？斓奶嵘?。但是這和海外運動服飾滲透率三到四成來講，仍舊有不小的空間。認為造成目前這樣的差距，主要還是因為我國消費者人均運動服裝消費水平較低。

目前我國的人均運動鞋服消費僅僅優(yōu)于越南、印度和泰國（泰國人均低但滲透率高于中國），尚不足300元人民幣，也就是平均每人每年買了半雙國產(chǎn)運動鞋加一件運動T恤的水平（考慮到國產(chǎn)鞋的耐磨性，一雙鞋穿1-2年，一件T恤穿一年磨損）。

過去五年當中，國內(nèi)人均運動鞋服消費額提升了接近一倍，從24美金增預計增加至44美金。假設保持目前的趨勢延續(xù)，通過未來五年，國內(nèi)人均運動鞋服消費繼續(xù)提升約一倍，達到80美金，即一年一雙運動鞋加兩件體恤（是一個比較容易達成的場景），也只剛剛達到日本目前的人均開支水平，距離韓國都還有三分之一的差距。不過這也剛好為本土產(chǎn)業(yè)繼續(xù)下沉提供了較大的空間和機會，五年增長一倍便意味著年復合增速可達15%。

a.Lululemon的啟示：小眾市場的精細化機會

認為，對于具備進一步提升精細化的產(chǎn)品，消費者甚至愿意接受更高的單價，這也是過去Lululemon長牛的原因（現(xiàn)市值近400億美金，頂峰時期近500億美金）。

Lululemon主打產(chǎn)品瑜伽褲單價接近一百美金，價格達到Nike及Adidas類似產(chǎn)品的兩倍。

過去瑜伽領域缺乏專業(yè)服飾， Lululemon填補這一空白，并完美結合了瑜伽和時尚運動休閑設計的理念，持續(xù)輸出女性意識崛起，推進自我捆綁到自我釋放的女性精神信仰更迭，這是一種非常討巧的營銷手法，促進消費者以穿著健身休閑時尚裝束，作為積極健康高質(zhì)量生活態(tài)度的展示。

另外在產(chǎn)品工藝上， Lululemon也有著更為精細的考量。采用獨家面料，實現(xiàn)不同的包裹度，排汗度，以適應不同的運動。剪裁工藝也比其他類似品牌更為復雜，比如，一般做一條褲子會剪裁成兩塊布料拼接，而Lululemon為了更合身，會裁剪成八塊布料進行拼接。高成本及高滿意度從而促進消費者支付更高的產(chǎn)品單價。于是，小眾的時尚最終爆發(fā)形成巨大的潮流。

而類似于瑜伽這樣的細分場景還有很多，戶外、徒步、滑雪等，最近幾年興起的小眾運動實在太多。冬奧會帶火“滑雪”熱潮，疫情后興起“精致露營”。在服裝零售整體增速沒有特別亮點的前提下（年復合增速僅為5%），更多的細分場景萌發(fā)以及對應場景服飾的專業(yè)化卻可以持續(xù)切割份額。

b.基本盤上的產(chǎn)品開發(fā)能力

即便是沒有開發(fā)小眾需求的能力，僅僅在于運動鞋基本盤，也可以通過技術迭代提升產(chǎn)品價格，其中的關鍵在于且是否具備過硬的產(chǎn)品開發(fā)能力。

比如說運動鞋的鞋底，為了滿足消費者對于功能性需求的變化，就歷經(jīng)過好幾代材料和技術的迭代，從最開始的EVA發(fā)泡到現(xiàn)在的輕量抗疲勞PPEBA發(fā)泡底，產(chǎn)品的吊牌價格也從300-400的價格帶上移到800-1500的價格帶。

體驗感的提升一方面可以幫助已經(jīng)習慣購買運動服飾的消費者提升客單價，另一方面，功能性的優(yōu)勢也會讓部分以往至追求時尚的消費者向運動服飾轉移。

根據(jù)Euromonitor的預測，未來五年運動鞋服仍舊是服裝領域最景氣的賽道。未來五年運動鞋服的增速預計可以達到12%，這與我們前文估算的，通過五年時間，人均運動服飾開支翻倍所隱含的15%左右的增速較為接近，而行業(yè)增速依舊僅為5%。所以，運動品牌重拾起昔日的榮光應該只是個時間問題。

2.2“國貨之光”加速市占提升

過去五年中，要說起運動服飾圈發(fā)生了哪些大事令人影響深刻，有兩件總避不開。一件是李寧時裝周，一件是“新疆棉”，而兩件事均對國內(nèi)國產(chǎn)品牌市占率的提升起到了加速作用。

自從2010年李寧開始轉變?yōu)閲H化路線開始，其在國內(nèi)的市占率提升就一直不太順暢，直到2019年才觸底扭轉。李寧前期的停滯主要是由于公司戰(zhàn)略變化所引起，這個我們放到下一部分再談，而其翻身主要是依靠“運動潮流”理念驚艷國際時尚運動產(chǎn)業(yè)。作為曾經(jīng)的國貨之光，李寧為自己找到新定位的同時，也帶領一眾中國運動品牌加速發(fā)展，“國潮”就此開啟。

“國潮”這兩個掰開理解，認為重點是在“潮”字，也就是設計，如果沒有切合消費者審美的產(chǎn)品，僅靠愛國情懷恐怕難以持續(xù)。19年至今，李寧的市占率提升也進行的比較順利。

除了“國潮”風靡之外，2021年年初新疆棉事件更是使得國產(chǎn)品牌顯著受益，影響國內(nèi)運動市場格局形成較為深遠的改變。事件爆發(fā)后，即刻刺激不少頂流明星轉會，并且國內(nèi)頂級運動員也加速改用國產(chǎn)產(chǎn)品。

在該事件的催化下，消費者對國產(chǎn)品牌的熱情高漲，至此Nike和Adidas在華的銷售基本上都是呈現(xiàn)負增長狀態(tài)（也有疫情線下門店歇業(yè)的影響），兩家公司在中國的市占份額最近兩年都是持續(xù)下跌。

三、短期：“庫存危機”未解除，重點盯邊際改善拐點

長期來看，國產(chǎn)品牌市占率持續(xù)提升的趨勢不會逆轉，國內(nèi)運動品牌龍頭公司仍舊可以持續(xù)享受行業(yè)利好。但是處于目前的時間節(jié)點，反彈已經(jīng)持續(xù)了兩個多月，是否已經(jīng)透支了對未來的預期呢。海豚君認為還沒有，主要處于以下幾個原因：

3.1躲不過的庫存周期

說到庫存，這個就是服裝紡織行業(yè)最為關心的問題。2012年，國內(nèi)的運動服飾行業(yè)就發(fā)生過“庫存危機”，中國體育服飾市場規(guī)模連續(xù)兩年出現(xiàn)負增長。

時間的起因是在2008年北京奧運會的催化下，中國的體育市場經(jīng)過了一段長期的非理性成長期，業(yè)內(nèi)普遍對市場潛力的判斷過于樂觀，于是爆發(fā)了全行業(yè)庫存危機。當時國產(chǎn)品牌有超過20個品牌，其門店數(shù)量超過3000家。

經(jīng)此一役，大部分家喻戶曉的品牌從此消身匿跡，或者重回舊路放棄品牌去做代工，國內(nèi)出現(xiàn)一波“關店潮”。

所以紡服行業(yè)以及運動品牌公司尤為關心庫存問題，庫存周期的預期基本上主導了公司股價的走勢。而就目前來說，國內(nèi)外頭部運動品牌均面臨不小的壓力：除了李寧在4個月左右，其他品牌基本都在5個月以上。

海外品牌方面，過去兩年海運價格上漲幅度較高，同時因為頭部公司基本產(chǎn)能大多在中國和東南亞，處于對疫情影響停工的考量，品牌方普遍加大了下單力度，主動進行補庫存。但是隨后海外通脹壓力逐步明顯，下游需求減弱，庫存累積高位，去庫存便成為品牌方的首要工作，但是去化效果并不理想，目前大部分還處在4-5個月（往年間較為健康基本是在3個月左右）。

于是去年全年，多數(shù)運動品牌公司從年初至年末幾乎都在逐級下調(diào)業(yè)績預期，股價也收到不小的傷害。

不過根據(jù)港股運動品牌上市公司歷年財報，也發(fā)現(xiàn)了一個耐人尋味的情況：

a) 在上一波庫存危機來臨時（2013年），安踏采用比較嚴格的控制手段，所以庫存問題最先得到解決，股價也最早啟動，故而其13-17年的股價漲幅都是高于李寧的。后來安踏持續(xù)DTC轉型，大量庫存從經(jīng)銷商手中回收，至此安踏的平均存貨周轉天數(shù)一直居于行業(yè)高位。

b) 相比之下李寧經(jīng)過13年元氣大傷，直到18年開始才步入良性狀態(tài)，比安踏困境反轉的時間要晚四年。有了輕裝上陣的基礎，在18年之后李寧的股價漲幅才開始趕超安踏。

參考歷史上國際品牌庫存的變化規(guī)律發(fā)現(xiàn)，運動服飾的庫存周期一般都在1-2年（參考歷史上Nike存貨周轉天數(shù)）。

從時間上看，目前基本接近庫存上升的尾聲，基本上可以判斷2023年會開始下降，但是具體是哪個季度現(xiàn)在還不好說，目前市場比較多觀點是在今年的二、三季度，但目前還需要繼續(xù)觀察。

3.2 新一輪周期尚在初期

在庫存壓力凸顯的現(xiàn)在，雖然對于未來復蘇有個大致的方向判斷，但是具體發(fā)生的節(jié)點還很難確認。

前文提到的，最近幾個月社零數(shù)據(jù)，服裝鞋帽并沒有開始改善，還是風雨飄搖。渠道需要提前三個季度備貨，故而此時并不敢冒進。

但是觀察頭部品牌公司元旦后的客流數(shù)據(jù)，又有了一些微妙的變化，有些許回暖，因此也有部分公司對2023年非常有信心。

于是此時市場上還存在比較大的分歧，所以判斷，分歧的存在意味股價大概率還沒有透支。未來如果發(fā)生邊際向好，股價即會獲得進一步的支持。

另外，復盤2022年我們也說到過，去年一二月份，國內(nèi)疫情還不是很嚴重，當時國民還沉浸在冬奧會的氛圍當中，所以一季度銷售普遍有一個較高的基數(shù)。即使今年一季度復蘇情況還不錯，基于去年的基數(shù)也會給上市公司形成一定壓力，真正看到財務數(shù)據(jù)的向好應該會在二季度以后。

訂貨熱情不高，但如果三季度之后確實出現(xiàn)了明顯復蘇，還需要此時上市公司更為樂觀一些，提前準備現(xiàn)貨，配合渠道。但如果節(jié)奏把握錯誤，比如現(xiàn)貨準備太多，并且三季度由于種種原因復蘇未見效果，則會給公司帶來更重的困難。

小結：不怕周期劫，賽道還有“雪”

基于這幾點考慮，所有密切關注運動品牌的投資人目前大概率不會all in，而是會等待更確定的信號再來把握機會。年初消費綜述《兩年大逃殺結束，大消費 “卷土重來”》發(fā)布時，紡織服裝指數(shù)點位剛剛越過機會區(qū)，還不算貴，目前是處于過去五年40%-50%百分位水平。

根據(jù)前文的數(shù)據(jù)分析，運動服飾賽道未來五年應該還會有12-15%的復合增速，估值上給與了龍頭公司一定的保障，股價大概率會有一定的空間，這也是選擇該細分行業(yè)的理由。

本文為轉載內(nèi)容，授權事宜請聯(lián)系原著作權人。

李寧與安踏斗了三十年，仍是敗下陣來。

追溯過去三年的財務數(shù)據(jù)就不難發(fā)現(xiàn)，2019-2021年，李寧實現(xiàn)收入138.7億元、144.6億元和225.7億元，同比增速分別為32%、4% 和56%。相較之下，安踏同期的收入分別為339.3億元、355.1億元和493.3億元，同比增速為41%、5%和39%。

僅在2021年，李寧的同比增速反超了安踏，除此之外，不論在營收基數(shù)和增長能力上李寧都已經(jīng)落后于安踏。

而今年以來，李寧與安踏布局咖啡、茶飲的消息不斷傳來，讓這些運動品牌以新奇的形象重新進入了消費者的視野。

今年5月，李寧就已經(jīng)申請注冊了咖啡相關商標，并在廣東、廈門等多地的實體店內(nèi)陸續(xù)推出了咖啡服務。更早之前，安踏體育（以下簡稱“安踏”)也曾試水咖啡業(yè)務。2021年底，安踏在貴陽開出了全國首家飲品俱樂部，為消費者提供咖啡、茶飲、甜品等服務。

傳統(tǒng)業(yè)務不如老對手，積極在飲品方向布局的李寧，進入運動品牌競爭2.0時代后是否有新的轉機呢？

年輕人為什么“拋棄”李寧

李寧曾經(jīng)一度登頂運動品牌界的神壇。

創(chuàng)立于1990年的李寧，靠著創(chuàng)始人李寧在當時超高的國民認知度以及與中國奧委會的密切合作，不僅一度成為中國體育用品行業(yè)的領跑者，更是在2009年以84億元的年銷售額超過阿迪達斯，成為繼耐克之后，中國市場的第二大體育品牌。

而且，李寧也因為其國潮定位成為受益者。美國投資研究機構晨星公司報告顯示，去年 4月，阿迪達斯天貓旗艦店銷售額同比下滑了78％，耐克同比下滑59％。與之形成對比的是，李寧同比增長72％?！爸袊顚帯碧熵埰炫灥晖仍鲩L超800％。

然而，吃到紅利的李寧似乎沒有保持持續(xù)的增長。

據(jù)李寧公布的2022年上半年財務數(shù)據(jù)，今年上半年李寧實現(xiàn)收益124億元，同比增長21.7%。而安踏體育的總收入已經(jīng)達到260億元，超過了李寧的2倍，僅安踏單個品牌的收益就已經(jīng)達到了134億元，同比增速達到26.3%。

這種營收與增速表現(xiàn)的不佳，或許與其接連出現(xiàn)的“炒鞋”和“高價”現(xiàn)象有關。

李寧韋德之道4，在某平臺被炒到48889元

2021年4月3日，一雙原價1499元的李寧球鞋，在網(wǎng)絡交易平臺上被炒到了48889元。事實上，這雙李寧籃球線“韋德之道”系列的限量款鞋在2016年發(fā)售時，貨量就十分稀少，全球只發(fā)售了100雙。李寧也因此被不少消費者痛批有“饑餓營銷”的嫌疑。

今年，發(fā)售價999元的“李寧全城10 × STA”更是被炒到最高3000元。電商平臺查詢即可發(fā)現(xiàn)，“李寧全城10 × STA”系列鞋碼為39.5的售價最低，但也已經(jīng)被炒到了近1300元一雙，較發(fā)售價格上漲三成左右。而受眾群體比較廣的46碼，價格已達近3000元一雙。

“炒鞋”之外，價格越來越高也是李寧現(xiàn)在最被消費者詬病的點之一。

95后消費者陳妍就打趣地說道，“以前是因為沒錢買李寧，現(xiàn)在我卻沒錢買李寧了?！?/p>

她回憶道，自己周末經(jīng)常會逛商場，有一次去李寧店試穿了一款衛(wèi)衣，很簡單的衛(wèi)衣售價卻要將近1000元，著實讓她受到了“驚嚇”。

然而高價之外，李寧卻沒有拿出與之相配的“高質(zhì)”。

2021年9月9日，在全運會羽毛球比賽場上，新晉奧運冠軍陳雨菲被李寧羽毛球專用比賽鞋割傷，無奈只能換鞋比賽。

不少消費者也表示李寧服裝和鞋子的質(zhì)量令自己不太滿意。消費者歐陽也表示，自己放棄李寧的原因就是李寧的鞋穿起來不是很舒服。“鞋底不夠軟，而且側面不能完全打彎，跑起來的時候會膈腳?！?/p>

李寧的困局

李寧運動鞋質(zhì)量備受詬病，也許與其研發(fā)投入占比的減少有關系。

根據(jù)其年度財報，2021年李寧研發(fā)費用為4.14億元，占比總營收的1.8%，而2020年李寧研發(fā)費用占比總營收的2.2%，研發(fā)占比下滑了18%，而到了今年上半年，李寧研發(fā)費用占比僅微微提升至1.9%。

同年，安踏的研發(fā)費用占比總收入達到2.3%，特步研發(fā)費用占比2.5%，而耐克和阿迪每年研發(fā)費用占比總營收更是達到10%的水平。

事實上，不只是研發(fā)費用的占比，李寧在人力成本投入占比也有下滑。2022年上半年，李寧員工成本占比總營收的7.3%，較去年上半年的8.2%同比下滑11%。

另一方面，李寧的營銷投入?yún)s沒有放緩。上半年，李寧的營銷費用占比總營收的7.9%，較去年同期的7.3%有8%的提升。這也側面說明，李寧在廣告與市場上比起產(chǎn)品力上下了更多的功夫。

數(shù)據(jù)來源：歐睿數(shù)據(jù)

然而，李寧的市場投入?yún)s沒有為其爭得更高的市場份額。歐睿數(shù)據(jù)曾統(tǒng)計，去年運動品牌的市場占有率最高的是耐克，為25.2％，阿迪達斯以14.8％緊隨其后，安踏以16.2％位列第三，李寧則以8.2%的較大差距位于第四。

這背后的原因也許可以追溯到李寧品牌年輕化策略的失效。

早在2010年，李寧開始了品牌重塑，重點布局90后的年輕消費群體。將原有的品牌slogan從“一切皆有可能”改成了“讓改變發(fā)生”。同時打入高端市場，大面積鋪陳一線城市商超市場。

但是2011-2013年，李寧營收分別為89.29億元、66.76億元和58.24億元。同比分別下滑6%、25%和13%，且2012和2013年兩年的年虧損總額超過了20億元。

從這組數(shù)據(jù)中不難看出，李寧年輕化和高端化的轉型難言成功。

究其原因，運動品牌觀察員貝利表示，李寧高端化品牌的產(chǎn)品力較其他品牌并沒有明顯的提升，只是價格和城市布局有所提升?！案叨嘶侵τ诋a(chǎn)品和服務，而非價格和營銷本身的?！币虼?，這次高端化之路并不算成功。

另一方面，貝利也指出，“李寧本質(zhì)上是面向年輕人的運動品牌，失去了年輕消費者的黏性，高端化就會更難。而李寧在國潮領域上對年輕消費者的影響力在逐漸消失，隨著其他原創(chuàng)國產(chǎn)品牌的崛起，消費者的選擇增多，李寧就顯得越發(fā)沒有持續(xù)競爭力?！?/p>

咖啡能打開新市場嗎？

在主營業(yè)務市場承壓的情況下，李寧宣布了“跨界”布局咖啡市場。

今年年初，李寧完成了“寧咖啡NING COFFEE”商標的注冊，并五一期間，開張了廈門首家李寧旗艦店。消費者在店內(nèi)消費滿499元后，可送一杯寧咖啡。

截至目前，寧咖啡在廈門、廣東等地的多家李寧門店相繼亮相，品類包含生椰拿鐵、經(jīng)典寧美式、經(jīng)典寧拿鐵、南非燕麥拿鐵等九款。

除了李寧，多個運動品牌紛紛來咖啡市場“湊熱鬧”。

今年7月，“普洱市茶葉和咖啡產(chǎn)業(yè)發(fā)展中心”便在微信公眾號發(fā)布的《航天館里的咖啡館！漫崖咖啡特步店將于7月16日開業(yè)》中介紹，普洱特步兒童店與漫崖咖啡的跨界合作，店內(nèi)咖啡售價在20-30元之間；安踏更是在去年就開出了全國首家飲品俱樂部。

對于運動品牌布局咖啡廳的舉動，貝利評價道，一方面，咖啡作為年輕人的生活方式，已然成為品牌營銷新的流量入口，因此運動品牌與咖啡的跨界也能衍生出更豐富的營銷玩法。另一方面，咖啡主要的消費群體畫像是都市白領、生活節(jié)奏快的年輕人，而這與運動品牌的目標用戶畫像十分相似。

而消費行業(yè)投資經(jīng)理杰西卡則表示，短期內(nèi)李寧在內(nèi)的運動品牌也許并不指望旗下咖啡來增收或者盈利。

“對于這些運動品牌來說，咖啡只是有一種額外的服務和增加消費體驗的環(huán)節(jié)。實際上，外國品牌早年就有服裝+咖啡的打法，拉夫勞倫在香港中環(huán)的店面就有很大的咖啡廳，咖啡嘗起來非常不錯而且也售賣咖啡豆等周邊。”杰西卡說道。

現(xiàn)在年輕的消費者更加注重消費體驗，購物的時候能坐下來喝杯咖啡，拍照曬朋友圈，這能增加消費者停留購物的時間，也能增加品牌的社交營銷曝光率，是一舉兩得。

“前期，各大品牌應該會以免費或者低價的形式贈送或者售賣自己的咖啡。隨后品牌們也可能開始收費。”杰西卡補充道。

然而，咖啡是否能為品牌創(chuàng)收，其核心還是取決于咖啡的品質(zhì)。

咖啡行業(yè)創(chuàng)業(yè)者小宇就說道，做好咖啡并不是件容易的事情，穩(wěn)定的出品品質(zhì)需要系統(tǒng)地培訓、成熟的咖啡師和合格的儀器，

“現(xiàn)在的咖啡市場已經(jīng)很‘卷’了，前有星巴克，后有瑞幸、Manner等等國產(chǎn)品牌的崛起，一線城市的消費者很容易就能喝到口味不錯的咖啡。他們在最開始可能出于好奇去體會運動品牌的咖啡，但隨著時間的推移，和好奇心的消解，消費者會對咖啡的口味越來越挑剔。”小宇解釋道，“另一邊，下沉城市的咖啡產(chǎn)業(yè)也許沒那么發(fā)達，但是消費者對咖啡也沒那么大的需求。”

小宇總結道，總體而言運動品牌的咖啡想要和咖啡品牌競爭，幾乎是不可能的，他們甚至需要提供高于平均水平的咖啡出品才能維持其高端化品牌的形象。

因此，在咖啡市場求營收增長并不是體育品牌的初心，也是很難達到的目標，回歸高質(zhì)量的運動產(chǎn)品本質(zhì)，才是未來“李寧”們的核心競爭力。

本文為轉載內(nèi)容，授權事宜請聯(lián)系原著作權人。

“沙漠靴”、“袋鼠鞋”，在英國擁有近200年歷史的“clarks”是英國最大休閑鞋品牌，因皮質(zhì)柔軟、穿著舒服又價格親民而深受英國當?shù)叵M者喜歡。2004年，中國區(qū)Clarks 公司成立。進入中國后其質(zhì)量頗受認可，但價格成為被詬病的地方。從線上旗艦店看，clarks的單品均在千元上下，除了線上，目前clarks在國內(nèi)擁有221家門店。而這家百年店即將屬于李寧。

來源 ：clarks旗艦店

自2018年起，“clarks”便陷入虧損，疫情之下虧損再次加大。非凡中國（李寧任董事局主席、行政總裁，為主要股東）自2020年起便開始接洽收購事宜。直到近日非凡中國表示，公司將于6月15日召開股東特別大會，屆時將正式批準該交易。以8.3億元的價格收購“clarks”51%股權。

收購百年品牌的李寧，早已成長為一個家喻戶曉、市值千億的企業(yè)，由運動員李寧、其兄李進、侄子李麒麟三人撐起的李氏家族也進軍多個領域，在資本市場大展身手。

大體育布局：做體育服飾、建體育場地、簽約運動員

李寧出生于1963年，是一名體操運動員，運動員生涯中共斬獲金牌106枚，國際體聯(lián)還將4個動作以李寧的名字命名。李寧也因此被譽為“體操王子”，收獲無數(shù)贊美。

李寧在1989年退役，1990年，李寧創(chuàng)辦了以自己名字命名的運動品牌，可以說，李寧是中國體育史上第一個個人IP。

憑借著巨大的流量和自身能力，“李寧”運動服飾逐步在體育運動服飾行業(yè)立足。2004年6月在香港敲鐘上市（2331.HK）。截至6月10日，李寧報收65.35港元/股，總市值1710.45億港元。

上市后，李寧開始尋求拓展更大的體育版圖。2005年，李寧與法國品牌Aigle合作成立艾高（中國）；2007年，李寧用3.05億元收購國產(chǎn)乒乓球品牌紅雙喜57.5%的股份；2009年7月，花1.65億元收購了羽毛球器材制造商凱勝體育；2016年，李寧用1億元的價格獲得美國品牌Danskin在中國的獨家代理經(jīng)營權；2020年5月，非凡中國收購33年歷史的中國香港品牌堡獅龍66.6%股權；2021年11月，非凡中國以5000萬港元的價格收購意大利百年奢華品牌Amedeo Testoni（鐵獅東尼）。

期間李寧還收獲了另一家上市公司。2010年，李寧入主港股上市公司快意節(jié)能，成為最大股東，隨后更名為非凡中國。

非凡中國除了服飾外，還瞄向體育的另一個方向：體育場地。包括體育園、運動中心及滑冰場，以及體育賽事活動的營運、服務及投資。

目前，非凡中國在廣西、河南、江蘇、浙江等地共擁有10個體育目的地（提供運動體驗和培訓服務），2019年收購的“全明星滑冰俱樂部”，至今已發(fā)展至11個，非凡中國將其歸為運動體驗分部，2021年該部分營收達5.3億元，同比增長39.6%。

來源：李寧體育園官網(wǎng)

非凡中國還簽約了不少運動員，官網(wǎng)顯示，簽約運動員包括乒乓球員馬龍、丁寧、張楠，還簽約了籃球運動員周琦、NBA冠軍韋德等人。

來源：李寧官網(wǎng)

除了兩家上市公司外，2022年1月31日，Trinity作為中國香港第三家SPAC公司向港交所遞交《招股書》，發(fā)起人為李寧、LionRock及Astrapto，分別擁有已發(fā)行的所有B類股份33%、42%及25%。擬并購方向為全球性消費領域生活方式公司。

后續(xù)并購成功后，李寧也將收獲第三家上市公司。

副業(yè)：做電競、賣咖啡，搞房地產(chǎn)

2018年，被許多人看成是電競大年。王思聰、何猷君等富二代也紛紛加入其中。

同年，李寧與EDG俱樂部合作，成為其2018英雄聯(lián)盟全球總決賽（S8）官方合作伙伴。2019年5月，收購了SNAKE電子競技俱樂部，現(xiàn)更名為LNG。該俱樂部的收購全程由李寧的侄子李麒麟操盤完成。

“集團看好電競的未來。我調(diào)查后還發(fā)現(xiàn)，電競是一個擁有傳統(tǒng)體育核心價值和未來產(chǎn)出的新興產(chǎn)業(yè)，我們自然也關注到了這一點，所以選擇直接收購一家LPL俱樂部?！崩铟梓朐诮邮堋吨貞c晚報》采訪時表示。

LNG也在2021年全球總決賽LPL賽區(qū)資格賽中接連戰(zhàn)勝RA戰(zhàn)隊和WE戰(zhàn)隊，首次出征英雄聯(lián)盟全球總決賽。借助LNG戰(zhàn)隊成功打入世界聯(lián)賽的電競運動熱潮，非凡中國的同名輕奢服飾品牌“LNG”以都市機能、未來玩家、潮流IP、中國選手等為主題風格，在上海、深圳、南京等地開設19家實體店。

非凡中國2021年實現(xiàn)營收13.82億港元，同比增長68.7%。“收益增加乃主要是由于透過LNG品牌的內(nèi)生型增長和于2020年7月收購的堡獅龍集團為本集團帶來的貢獻。”非凡中國在年報中表示。

李寧還在最近跨界了火熱的咖啡賽道。愛企查顯示，2022年4月15日，李寧體育(上海)有限公司申請了“寧咖啡”商標，隨后李寧公開回應稱，希望通過優(yōu)化店內(nèi)服務，提升顧客在購物時的舒適度和體驗感。在店內(nèi)提供咖啡服務，將會是李寧針對零售終端消費體驗環(huán)節(jié)的一次創(chuàng)新嘗試。

來源：愛企查

“李寧作為主打國貨運動知名品牌，跨界咖啡也是意料之中的事情，一是咖啡品類作為時尚及休閑的代表，也有高頻重復消費的特征，這對于傳統(tǒng)服裝鞋帽行業(yè)的門店來說，理論上可以提高客戶到訪數(shù)量，還可以增加客戶駐留時間，而李寧近些年的客群與當下的主流咖啡消費群體重疊度較高，理論上有轉化消費的機會。但咖啡是個高度成熟及競爭激烈的行業(yè)，存在一定的機會點，關鍵在于自身咖啡如何定位，借力國潮風口并走出自身的風格及特點?！鄙虡I(yè)專家產(chǎn)業(yè)空間研究院主任潮成林表示。

根據(jù)2021年財報，李寧包括特許經(jīng)銷商在內(nèi)，共計7137家門店。因此，做起咖啡擁有門店數(shù)量和地域網(wǎng)優(yōu)勢。但至于門店何時正式售賣咖啡，李寧方面則表示，尚無更多的信息可透露。

除此之外，李寧早年還曾做過房地產(chǎn)，但并不順利。2010年9月，非凡中國宣布將發(fā)行10億新股、每股作價0.7元為代價，收購沈陽兆寰產(chǎn)業(yè)園及兆寰置業(yè)全部權益，作價7億元。后又改為以1億元的現(xiàn)金收購沈陽兆寰產(chǎn)業(yè)園全部權益。

2011年5月11日，非凡中國發(fā)布公告表示，以10.06億元人民幣在沈陽長白島成功競得一幅商住用地。

“觀點地產(chǎn)網(wǎng)“報道，據(jù)統(tǒng)計，完成上述收購以后，快意節(jié)能（即非凡中國）獲得了位于沈陽的約1500畝土地的開發(fā)權?？煲夤?jié)能公告稱，收購的重點為工業(yè)園一期的開發(fā)可能形成“生態(tài)城”項目，今后快意節(jié)能將繼續(xù)發(fā)展體育地產(chǎn)的項目。李寧宣稱，該項目預計投入400億元，建設周期將長達5-8年。

“生態(tài)城”項目至今早已沒了動向，花10億元買的地也被放棄。2012年底，非凡中國宣布終止購買沈陽長白島地塊，公司已支付的2.3億元保證金被退還。原因為“法律及行政程序尚未完成，但投入時間已遠超預期，最終決定退出該地塊。”

房地產(chǎn)投資雖不順利，但李寧沒有放棄。2015年7月8日，非凡中國旗下附屬公司以1.68億元競得揚州一塊商住用地。同年8月非凡中國又發(fā)布公告稱，將收購中信置業(yè)29%股權。2019年11月，李寧公告，間接全資附屬公司李寧廣西與委員會訂立投資協(xié)議，擬收購一塊總地盤面積約為590畝的工業(yè)用地，最高投資額約為15億元。2020年12月31日，李寧宣布將收購中國深圳大灣區(qū)的物業(yè)權益。

國潮能成為行業(yè)老二的“王牌”嗎？

說到李寧，就不能不提安踏。兩人在資本市場上一直是一對相愛相殺的存在。

李寧走過的海外擴張、品牌并購之路，從結果來看，安踏走的似乎更為成功。2009年，安踏3.32億元從百麗國際手中買下運動品牌斐樂（FILA）在中國地區(qū)的商標使用權和經(jīng)營權，成功為自己找到第二增長曲線。據(jù)安踏2021年年報顯示，斐樂銷售額占總營收的44.2%，僅次于安踏品牌的48.7%。此外安踏還收購了戶外運動品牌始祖鳥、球類制造品牌威爾勝（Wilson）、健身品牌Precor等。

而李寧近年收購的海外品牌效果并不顯著，營收仍以李寧品牌為主。

營收上安踏也將李寧甩開一大截。李寧2021年實現(xiàn)營收226億元，而安踏2018年就突破兩百億達到241億元，并繼續(xù)增長，2021年實現(xiàn)494億元營收，超過李寧兩倍有余。安踏的市值也達到2485.68億港元，穩(wěn)居國內(nèi)運動服飾行業(yè)老大地位。

國際市場上，還有耐克這樣的強勁對手。根據(jù)耐克2021財年年報顯示，其總營收達到445.38 億美元（約合人民幣3000億元），約等于6個安踏、13個李寧。

此外在新疆棉事件后，消費者對相關品牌抵制，李寧、安踏等國產(chǎn)品牌獲得更多關注，不少消費者進行“野性消費”。但隨之發(fā)生的“天價”鞋引發(fā)爭議，得物App顯示，一款李寧與球星韋德的聯(lián)名款韋德之道4，原價為1499元，最高炒到48889元，上漲了31倍。

“野性消費就如同一陣風，來得快去的也快，本土市場在內(nèi)卷化的過程之中，年輕用戶對于品牌忠誠度有一定的不確定性，這種不確定性容易帶來因為某個事件引發(fā)的沖動型消費，也可以說是非理性消費。”紡織鞋服品牌管理專家程偉雄表示。

李寧近年來依靠“國潮”站穩(wěn)腳跟，但在國際市場并不具備優(yōu)勢，其雖在2018年登上紐約時裝周，但至今海外營收占比僅在1%左右。李寧2009年時就曾表示，“我們要走出去，十年后實現(xiàn)20%收入來自海外”。但現(xiàn)在看來，還有相當一段距離。

“國潮的興起，對于本土品牌來說恰好就是一個很好的機會點，但這種機會點還是需要真正去研究，而不是跟風做炒點，把握國潮的潮流趨勢理應多研究中國傳統(tǒng)文化和當下民族自信、文化自信的亮點在哪里？讓國潮系列不僅僅只是國內(nèi)潮，而應推動國潮走向世界，讓全球用戶隨著中國文化自信形成國際潮?！背虃バ郾硎尽?/p>