2021年，受原材料價(jià)格上漲、海運(yùn)成本攀升等多方面因素的影響，家電板塊整體跑輸大盤。元旦之后，家電板塊迎來(lái)一波拉升，這次會(huì)有戲嗎？

基本面利空出盡

成本攀升導(dǎo)致利潤(rùn)空間下滑是家電板塊去年不受待見的主要原因。

首先是原材料成本。

空調(diào)、冰箱、洗衣主要由銅、鋼板、注塑件、鋁等組成，假設(shè)2021年銅、鋼板、注塑件、鋁市場(chǎng)價(jià)格增長(zhǎng) 45%、36%、15%、40%。根據(jù)浙商證券的數(shù)據(jù)，2021年原材料漲價(jià)預(yù)計(jì)對(duì)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的成本提升幅度在12.1%、12.0%、16.7%。

從前三季度的業(yè)績(jī)來(lái)看，大家電前三季度營(yíng)收增速 10%-20%，凈利潤(rùn)增速差異較大，其中海爾遠(yuǎn)超行業(yè)10%左右的平均水平。Q3在原材料價(jià)格上漲、海運(yùn)費(fèi)上漲的背景下，白電龍頭表現(xiàn)均欠佳，除美的、海爾（剔除卡奧斯）外營(yíng)收和凈利同比為負(fù)。

其次是海運(yùn)成本。

2021年年初開始海運(yùn)價(jià)格上漲，北美港口擁堵疊加集裝箱 “一箱難求”加劇了運(yùn)力供給的緊張，運(yùn)費(fèi)繼續(xù)上揚(yáng)。隨著上述問(wèn)題的緩解，2月—4月，運(yùn)費(fèi)已有回落趨勢(shì)，然而按下葫蘆卻浮起瓢。

2021年四月之后，蘇伊士運(yùn)河“堵車”、鹽田港疫情爆發(fā)、德爾塔擴(kuò)散等“黑天鵝”事件持續(xù)發(fā)酵，海運(yùn)供需徹底失衡。特別是鹽田港疫情，讓承載中美貿(mào)易量近四分之一的港口一度陷入停擺，8-9 月波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）環(huán)比上 57.43%。

受海運(yùn)價(jià)格上行和港口艙位緊缺影響，Q3 冰洗外銷出口 量分別同比下降 21.04%、14.23%。

現(xiàn)在來(lái)看，原材料成本和海運(yùn)成本上升造成的利空基本都出盡了。

自2021年10月以來(lái)，原材料價(jià)格已現(xiàn)跌勢(shì)。截止到目前，銅、鋁、ABS 及冷軋板卷價(jià)格分別較10月高點(diǎn)下滑了10%—30%不等。2022年供給端相關(guān)的宏觀因素都會(huì)逐步迎來(lái)邊際改善，從而在家電行業(yè)需求復(fù)蘇的同時(shí)，驅(qū)動(dòng)行業(yè)整體盈利水平的恢復(fù)。

海運(yùn)價(jià)格方面，發(fā)達(dá)國(guó)家的產(chǎn)能利用率已恢復(fù)至疫前水平，此前海運(yùn)“單行道”的局面正在扭轉(zhuǎn)，西方已經(jīng)不那么依靠中國(guó)了。而在運(yùn)力層面，港口工人已陸續(xù)恢復(fù)正常工作，港口效率的提升將極大的釋放運(yùn)力。運(yùn)價(jià)拐點(diǎn)遵循“貨量下降——艙位利用率下降——船東降價(jià)”的傳導(dǎo)機(jī)制，10月份之后，運(yùn)價(jià)指數(shù)單邊下滑，未來(lái)將逐步回到疫情前的水平。

綜合來(lái)看，家電板塊的利空已經(jīng)出盡，另一方面，利好也撲面而來(lái)。

海內(nèi)外市場(chǎng)齊發(fā)力

改革開放四十年來(lái)，中國(guó)家電行業(yè)完成了由早期OEM代工模式向ODM再到OBM 模式的轉(zhuǎn)變。時(shí)至今日，中國(guó)家電整體產(chǎn)能在全球占比60%—70%。其中，空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)產(chǎn)能全球占比分別為80%、60%、42%；小家電占全球產(chǎn)能的比重為50%；冰箱壓縮機(jī)占全球產(chǎn)能的比重為60%—70%。

中國(guó)家電產(chǎn)品不僅綜合性能已經(jīng)達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平，同時(shí)還在價(jià)格、質(zhì)量和設(shè)計(jì)創(chuàng)新方面競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)明顯，根據(jù)機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會(huì)口徑，中國(guó)家電制造成本相比世界其他國(guó)家至少低 15%。

2011年家電下鄉(xiāng)政策基本結(jié)束后，家電市場(chǎng)內(nèi)銷增長(zhǎng)明顯承壓，后又經(jīng)過(guò)地產(chǎn)周期帶動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)，2017年后整體市場(chǎng)再次進(jìn)入橫盤調(diào)整期。過(guò)去10年內(nèi)家電市場(chǎng)幾乎翻倍，但從大家電的保有量來(lái)看，近幾年城鎮(zhèn)和農(nóng)村空冰洗每百戶保有量基本都進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)階段。

2021年12月8日，國(guó)家發(fā)改委農(nóng)村經(jīng)濟(jì)司司長(zhǎng)吳曉在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，“鼓勵(lì)有條件的地區(qū)開展農(nóng)村家電更新行動(dòng)，實(shí)施 家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼和新一輪汽車下鄉(xiāng)，促進(jìn)農(nóng)村居民耐用消費(fèi)品更新?lián)Q代”。

剛需類家電更新將以高能效為主，白電龍頭有望受益。

2019年—2021年前三季度，海爾、美的白電市場(chǎng)份額持續(xù)提升。2021年前三季度，美的空調(diào)內(nèi)銷市場(chǎng)份額為32.7%，相比2019年提升了6.7pct，海爾則提升 1.8pct。

2019-2021H1，海爾冰箱市占率整體增長(zhǎng)。腰尾品牌市占率持續(xù)降低，行業(yè)馬太效應(yīng)加劇。以空調(diào)為例，2021年前三季度，空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷量同比增速為 7.75%，對(duì)應(yīng)美的、格力、海爾增速分別為9.69%、15.27%、18.89%。

另外，前兩輪“家電下鄉(xiāng)”政策補(bǔ)貼品類以剛需類大家電為主，“共同富?！闭吲c消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，預(yù)期將帶動(dòng)可選家電加速推廣滲透?！半p碳”政策背景下，如果推出新一輪家電補(bǔ)貼政策，有望側(cè)重于淘汰現(xiàn)有高耗能類的家電產(chǎn)品，推廣節(jié)能且高能效類產(chǎn)品，有利于布局結(jié)構(gòu)優(yōu)化的龍頭家電企業(yè)和優(yōu)質(zhì)零部件公司。

除了本土市場(chǎng)，中國(guó)家電品牌出海也值得關(guān)注。

根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)，2020年，海爾在亞洲大家電市場(chǎng)零售量排名第一，市場(chǎng)份額 18.6%；在北美洲排名第二，市場(chǎng)份額 22.0%；在澳大利亞及新西蘭排名第二，市場(chǎng)份額 13.4%；在中東及非洲、歐洲分別排名第三、第五。

同樣在品牌出海方面表現(xiàn)亮眼的還有石頭科技。

通過(guò)小米渠道，石頭科技與慕晨、紫光、俄速通、國(guó)機(jī)等出口經(jīng)銷商深度合作，在海外線下渠道無(wú)論是大店還是小店均已取得不錯(cuò)的進(jìn)展，海外收入迅速提升，2020年全年海外收入較上年同期增長(zhǎng)221%。在線上亞馬遜渠道，石頭科技產(chǎn)品雖價(jià)位較高但仍在暢銷榜前50中占據(jù)4席。

成本警報(bào)解除，經(jīng)濟(jì)刺激有望帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，2022年，家電板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得深挖，重點(diǎn)聚焦龍頭。