單日跳漲8個(gè)基點(diǎn)，兩天急升12個(gè)基點(diǎn)。上周后半周，10年期美國(guó)國(guó)債收益率掉頭向上，同時(shí)伴隨著美元指數(shù)止跌反彈，與今年2、3月的表現(xiàn)頗有幾分相似。

　　機(jī)構(gòu)分析，最近美元匯率與美債收益率共振上行，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)也出現(xiàn)變化，折射出貨幣政策調(diào)整預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)政策“退坡”漸行漸近，美債收益率上行風(fēng)險(xiǎn)重新加大，但預(yù)計(jì)難以突破前期高點(diǎn)，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)影響有限。

　　8月5日、6日，盡管10年期美債收益率快速反彈，但同期我國(guó)10年期國(guó)債收益率保持低位運(yùn)行，波動(dòng)很小。

      下行告一段落

　　美債收益率上行并不是一個(gè)新話題。

　　今年3月，10年期美債收益率一度升破1.7%。一個(gè)多月時(shí)間里，最多時(shí)上行70個(gè)基點(diǎn)，刺激美元大漲，震動(dòng)全球市場(chǎng)。

　　“當(dāng)時(shí)市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)通脹水平超預(yù)期、貨幣政策提前收緊，普遍預(yù)期第二、三季度美債收益率將上行至1.8%以上?！碧祜L(fēng)證券宏觀首席分析師宋雪濤稱(chēng)。

　　出人意料的是，10年期美債收益率并沒(méi)有繼續(xù)向上，反而急轉(zhuǎn)直下，8月初跌破1.2%。

　　不少機(jī)構(gòu)將美債收益率下行歸因于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心減弱和通脹預(yù)期回落。對(duì)此，宋雪濤指出，美債收益率回落最快的4至5月，恰恰是美國(guó)物價(jià)和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上行較快之時(shí)。對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期及通脹預(yù)期的減弱更多出現(xiàn)在6月、7月。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生稱(chēng)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹見(jiàn)頂，導(dǎo)致6至7月美債收益率回落。

　　在宋雪濤看來(lái)，美債收益率掉頭急跌，主要原因在于財(cái)政資金的投放。“二季度美債收益率持續(xù)下行的一個(gè)推手是美國(guó)財(cái)政存款投放導(dǎo)致美元流動(dòng)性過(guò)剩。”中金公司固收首席研究員陳健恒說(shuō)。

　　但陳健恒提示，美聯(lián)儲(chǔ)政策“退坡”漸行漸近，流動(dòng)性投放規(guī)?？赡芸s減。綜合作用下，流動(dòng)性泛濫局面難持續(xù)。這意味著，美債收益率繼續(xù)下行空間可能有限。

　　在美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)已開(kāi)始重新審視美債收益率上行的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)勞工部6日公布數(shù)據(jù)顯示，7月該國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人口94.3萬(wàn)人，創(chuàng)2020年8月以來(lái)新高，就業(yè)恢復(fù)率達(dá)到2013年5月美聯(lián)儲(chǔ)釋放Taper（縮減量化寬松規(guī)模）信號(hào)時(shí)的水平。

　　恐難升破前高

     　在機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)修復(fù)的最新?tīng)顩r，將有助于美聯(lián)儲(chǔ)下決心調(diào)整貨幣政策，明確Taper時(shí)間表。而這將對(duì)未來(lái)美債收益率走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。

　　陳健恒分析，此前雖然美國(guó)通脹水平高，但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)收緊貨幣政策較猶豫，主要就是因?yàn)榫蜆I(yè)改善不明顯。當(dāng)前，就業(yè)在朝著美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)值靠攏，貨幣政策收緊就變得順理成章了。

　　國(guó)泰君安證券固收首席分析師覃漢進(jìn)一步分析，隨著美聯(lián)儲(chǔ)在三季度開(kāi)始釋放Taper信號(hào)，美債收益率可能會(huì)再次上行。鐘正生也稱(chēng)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)走完復(fù)蘇“下半場(chǎng)”，美債實(shí)際利率終將觸底回升，進(jìn)而推動(dòng)美債收益率重新上行。

　　多位機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，未來(lái)美債收益率即便可能上行，幅度也會(huì)相對(duì)有限，過(guò)程不會(huì)很快。理由是，6、7月以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心和對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂均有所減弱。覃漢預(yù)計(jì)，10年期美債收益率將在Taper預(yù)期兌現(xiàn)后逐步見(jiàn)頂，難突破1.70%至1.80%的前期高位。

　　興業(yè)證券固收首席分析師黃偉平也稱(chēng)，3月的1.74%大概率就是今年10年期美債收益率的頂。陳健恒認(rèn)為，該利率升至1.4%至1.5%的概率更高，再向上動(dòng)力不足，除非美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策顯著收緊。

　　增配人民幣資產(chǎn)趨勢(shì)不改

　　今年2至3月，美債收益率快速上行，伴隨著美元升值，曾震動(dòng)全球金融市場(chǎng)。立足當(dāng)下，機(jī)構(gòu)人士表示，雖然美債收益率、美元匯率可能重新走高，但對(duì)中國(guó)市場(chǎng)影響有限。

　　首先，機(jī)構(gòu)判斷美債收益率上行將會(huì)比較平緩。鐘正生稱(chēng)，下半年美債收益率上行的節(jié)奏可能較為溫和，從而對(duì)于新興市場(chǎng)的沖擊、尤其是給中國(guó)市場(chǎng)以及宏觀政策造成的擾動(dòng)都將更為有限。

　　其次，國(guó)際投資者增配債券等人民幣資產(chǎn)的趨勢(shì)難改。目前中外利差較大，未來(lái)即便有所收窄，也仍會(huì)保持一定吸引力；同時(shí)，近年來(lái)增持境內(nèi)債券的主要是海外央行類(lèi)機(jī)構(gòu)，多為長(zhǎng)期投資者。國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）日前發(fā)布的報(bào)告顯示，7月流入新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的資金為77億美元，較上月銳減四分之三，但人民幣資產(chǎn)繼續(xù)穩(wěn)定吸金，中國(guó)股市流入8.89億美元，中國(guó)債市更是吸引了9.59億美元。陳健恒提示，10月起，富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)將正式納入中國(guó)債券，預(yù)計(jì)屆時(shí)將有更多外資涌入中國(guó)債市。

　　第三，中美貨幣政策不同步特征逐漸增強(qiáng)。我國(guó)已是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，不再是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀政策溢出效應(yīng)的被動(dòng)接受者。同時(shí)，我國(guó)貨幣政策堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭”“以我為主”的基調(diào)，增強(qiáng)宏觀政策自主性，將減少海外貨幣政策調(diào)整造成的影響。

　　此前，央行報(bào)告指出，美債收益率上行主要通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格、資本流動(dòng)及匯率的渠道影響其他經(jīng)濟(jì)體。2021年以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，人民幣匯率雙向浮動(dòng)，跨境資本流動(dòng)總體平衡。“美債收益率上行和未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策對(duì)我國(guó)的影響有限且可控。”該報(bào)告稱(chēng)。（連潤(rùn)）

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