此次正式出臺的《試點辦法》規(guī)定，公司債券發(fā)行審核制度采用核準制，不強制要求提供擔保，募集資金用途不再與固定資產投資項目掛鉤，公司債券發(fā)行價格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價確定，且允許上市公司一次核準，分次發(fā)行等。

中國資本市場研究會秘書長王一萱說，發(fā)行門檻大幅降低、發(fā)行價格市場化等新規(guī)預計會引起以上市公司為主的大中型公司的濃厚興趣，發(fā)行需求會很大。公司債券的市場化發(fā)行管理相對于以往企業(yè)債券的額度管理是非常重大的體制改革，從而也會激發(fā)公司債券市場的活力。

她分析說，公司債券的推出對企業(yè)來說開辟了從資本市場籌措資金的新渠道，可以大大降低企業(yè)的融資成本。上市公司，尤其是大型公司的資金成本將下降。同時，企業(yè)的資產負債結構也更容易調整，從而形成更優(yōu)的資產負債比率。

金融分析師劉偉奇說，建立公司債市場有利于減少原來股市承擔的一部分不應該承擔的融資功能，建立有層次多元化的資本市場。

王一萱分析，對資本市場來說，公司債券的推出將豐富資本市場的產品鏈，債券市場“跛足”的情況得到緩解，對構建多層次資本市場，促進間接金融向直接金融轉變，發(fā)揮資本市場在國民經濟中的作用至關重要。

公司債豐富投資產品　疏導市場投資力量

劉偉奇說，就風險和收益來說，公司債將是國債和股票良好的投資產品補充。中國人的投資意識已經逐漸覺醒，由于投資渠道狹窄，用“堵”的方法已經無法抵抗市場投資的力量和熱情。

據了解，發(fā)達國家和地區(qū)直接融資的比重都在50%以上，有的達到80%甚至更多，而中國直接融資比重在10%至15%之間。

目前，我國城鄉(xiāng)居民存款余額超過17萬億元，發(fā)展直接融資的潛力和需求都很大。自去年以來，我國股票市場吸引了大量投資者，滬深兩市賬戶總數(shù)已經接近1.13億戶。上證綜合指數(shù)在一年之內攀升3000多點，14日再創(chuàng)新高，收于4876.85點。

劉偉奇說，必須增加投資渠道來合理疏導市場投資力量，相對期貨等金融衍生品，公司債這種基礎金融產品更適合擔當此角色。

證監(jiān)會前主席周道炯說，加快證券市場、外匯市場和債券、基金業(yè)的發(fā)展，提高直接融資比重，有利于充分利用閑置資金，也有利于防范和化解銀行風險，促進證券市場健康穩(wěn)步發(fā)展。[page]

活躍公司債券市場三大問題待解

雖然預計會受到企業(yè)的普遍歡迎，但專家也認為，公司債券市場的活躍除了發(fā)行制度的改革外，還需要交易、信用評級和債權保護等一系列基礎設施建設。

王一萱認為，首先是公司債的交易平臺問題。公司債券將在
證券交易所
上市交易，但是公司債券的重要投資主體如銀行和信用社等還不允許在證券交易所開戶交易債券。由于禁入交易所市場，這部分投資主體購買企業(yè)債券的積極性就會有所折扣。

二是信用評級問題。當前我國信用評級機構的獨立性和專業(yè)性還不夠，而發(fā)行信用債券必須有獨立和專業(yè)的信用評級機構的評級作為重要依據。根據《試點辦法》，　“公司債券的信用評級，應當委托經中國證監(jiān)會認定、具有從事證券服務業(yè)務資格的資信評級機構進行”，但哪些評級機構能夠入選，評級質量如何還需觀察。

三是受托管理人問題。券商做受托管理人如何避免服務發(fā)行人和投資人的利益沖突，要避免銀行和信托擔任公司債管理人參與公司債發(fā)行審批決策帶來的利益沖突。

專家認為，在目前市場資金面寬松，需要吸收過多流動性的情況下，盡早推出公司債券是很好的舉措。但在公司債推出初期，我國正處于加息周期，利率市場化的步伐加快，債券產品設計必須考慮利率可能的變動，以浮動利率產品為妥。

王一萱說，初期不必刻意控制發(fā)行節(jié)奏，以便向發(fā)行注冊制過渡。在小企業(yè)發(fā)債方面可以進行捆綁發(fā)行，以增強信用。如果需求旺盛，應該保證供給。

《公司債券發(fā)行試點辦法》出臺

新華社北京8月14日電(記者趙曉輝、陶俊潔)中國證監(jiān)會14日正式頒布實施《公司債券發(fā)行試點辦法》，這標志著我國公司債券發(fā)行工作的正式啟動。

按照“先試點、后分步推進”的工作思路及有關通知的要求，公司債券發(fā)行試點將從上市公司入手。初期，試點公司范圍僅限于滬深證券交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內
股份有限公司
。

證監(jiān)會表示，《試點辦法》的出臺，是貫徹落實年初全國金融工作會議關于“加快發(fā)展債券市場”工作部署的重要舉措，對于發(fā)展我國的債券市場、拓展企業(yè)融資渠道、豐富證券投資品種、完善金融市場體系、促進資本市場協(xié)調發(fā)展具有十分重要的意義。[page]

此次正式出臺的《試點辦法》對發(fā)行方式、發(fā)行條件、發(fā)行程序、債券持有人權益保護等方面進行了具體規(guī)定，體現(xiàn)了建立市場化導向的公司債券發(fā)行監(jiān)管體制的指導思想。

證監(jiān)會表示，要放松行政管制，建立以發(fā)債主體的信用責任機制為核心的公司債券市場體系以及信用評級、信息披露、債券受托管理人等市場化的配套制度，充分發(fā)揮中介機構和投資機構識別風險、分散風險和化解風險的功能，更好地發(fā)揮市場機制在公司債券市場發(fā)展中的基礎作用。

《試點辦法》規(guī)定，公司債券發(fā)行審核制度采用核準制，引進股票發(fā)行審核中已經比較成熟的發(fā)審委制度，實行保薦制度，建立信用評級管理制度。

同時，《試點辦法》還確立了若干市場化改革內容：不強制要求提供擔保;募集資金用途不再與固定資產投資項目掛鉤，包括可以用于償還銀行貸款、改善財務結構等股東大會核準的用途;公司債券發(fā)行價格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價確定;采用櫥架發(fā)行制度，允許上市公司一次核準，分次發(fā)行等。

根據《試點辦法》，申請發(fā)行債券的公司最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息，且本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%;金融類公司的累計公司債券余額按金融企業(yè)的有關規(guī)定計算。

此外，《試點辦法》還特別強化了對債券持有人權益的保護：一是強化發(fā)行債券的信息披露，要求公司及時、完整、準確地披露債券募集說明書，持續(xù)披露有關信息;二是引進債券受托管理人制度，要求債券受托管理人應當為債券持有人的最大利益行事，并不得與債券持有人存在利益沖突;三是建立債券持有人會議制度，通過規(guī)定債券持有人會議的權利和會議召開程序等內容，讓債券持有人會議真正發(fā)揮投資者自我保護作用;四是強化參與公司債券市場運行的中介機構如保薦機構、信用評級機構、會計師事務所、律師事務所的責任，督促它們真正發(fā)揮市場中介的功能。

無擔保免審批 債市新規(guī)為企業(yè)打開低成本融資之門

新華社北京8月14日電(記者任芳、趙曉輝)中國證監(jiān)會14日宣布，《公司債發(fā)行試點辦法》即日起公布實施。試點辦法規(guī)定公司債發(fā)行實行核準制，發(fā)債公司可以無擔保，發(fā)行價格通過市場詢價確定，為企業(yè)打開了低成本融資渠道。

擬發(fā)債公司需滿足的“硬”條件有二：最近三個會計年度年均可分配利潤不少于公司債券一年利息;本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%。征求意見稿中“未被設定擔?；虿扇”Ｈ胧┑膬糍Y產不少于本次發(fā)行后累計債券余額”這一“硬”條件在試點辦法正式公布時被刪除。

發(fā)行程序相對簡潔：公司董事會制定方案并由股東會或股東大會核準;保薦人保薦并向證監(jiān)會申報;收到申請文件后證監(jiān)會在五個工作日內決定是否受理;受理后進行初審、審核，作出核準或不予核準決定。

試點辦法規(guī)定，公司債發(fā)行價格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價確定，而不必如企業(yè)債那樣去人民銀行確定利率區(qū)間?？梢灶A見，企業(yè)債的發(fā)行將逐步走向市場化定價。

“免審批、無擔保、市場定價，試點辦法這三大亮點基本清除了企業(yè)發(fā)債難的重大障礙。”中信證券市場部有關人士表示。

不過，證監(jiān)會有關負責人表示，試點初期，只有凈資產規(guī)模在10億元至15億元的大型上市公司才能發(fā)行無擔保公司債，將來中小企業(yè)發(fā)行公司債將會先采用擔保、質押等手段，逐步建立中小企業(yè)信用資料，在此基礎上漸進式發(fā)展。

中國早在1987年就頒布了《企業(yè)債券管理暫行條例》，但企業(yè)債市場一直停滯不前。截至2006年底，中國企業(yè)債余額為2831億元，僅占年債券市場余額的5%，占GDP的比例不到1.4%。

專家認為，多頭管理是困擾中國企業(yè)債券市場的最大問題。發(fā)行企業(yè)債由國家發(fā)改委審批，利率由央行確定，企業(yè)債上市由證監(jiān)會負責，一般需由銀行提供信用擔保。企業(yè)人士表示，僅審批程序一項常常需要一年以上時間。

中信證券市場部杜雄飛說，申請時間長，準入限制多，使近年來發(fā)行的企業(yè)債實際上具有“準國債”性質，近80%集中在交通運輸、電力水利等基礎設施領域，且主要為國有大型企業(yè)所發(fā)，接近于國際上通行的政府機構債和市政債券。

北京大學教授曹鳳岐表示，公司債的推出，將增加中國債券市場可投資的新品種，為中國企業(yè)打開了一條高效、低成本的融資渠道。同時，可以改善企業(yè)融資結構失衡的問題，也可以避免企業(yè)整體的融資風險過度集中于銀行，對中國構建多層次資本市場有巨大推動作用。[page]

他說，從更長遠的角度來看，受限制更少、企業(yè)自主性更強的公司債，必將成為債券市場的主角。預計到2010年公司債和企業(yè)債的總市值有望超過一萬億元人民幣。

新聞背景：公司債和企業(yè)債有何異同?

新華社北京8月14日電(記者陶俊潔、趙曉輝)公司債是企業(yè)為籌措長期資金而向一般大眾舉借的款項，企業(yè)承諾于指定到期日向債權人無條件支付票面金額，并于固定期間按期依據約定利率支付利息。

企業(yè)債是指從事生產、貿易、運輸?shù)冉洕顒拥钠髽I(yè)發(fā)行的債券。在西方國家，由于只有股份公司才能發(fā)行企業(yè)債券，所以在西方企業(yè)債券即公司債券。

在中國，企業(yè)債券泛指各種所有制企業(yè)發(fā)行的債券。中國企業(yè)債券目前主要有地方企業(yè)債券、重點企業(yè)債券、附息票企業(yè)債券、利隨本清的存單式企業(yè)債券、產品配額企業(yè)債券和企業(yè)短期融資券等。

企業(yè)債券與公司債券的區(qū)別包括：

——發(fā)行主體的差別。

公司債券由股份有限公司或
有限責任公司
發(fā)行的債券，我國2005年《公司法》和《證券法》對此作出了明確規(guī)定。企業(yè)債券是由中央政府部門所屬機構、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券。公司債券的發(fā)行屬公司的法定權力范疇，無需經政府部門審批，只需登記注冊，發(fā)行成功與否基本由市場決定。

——發(fā)債資金用途的差別。

公司債券是公司根據經營運作具體需要所發(fā)行的債券，發(fā)債資金如何使用是發(fā)債公司自己的事務，無需政府部門審批。但在我國的企業(yè)債券中，發(fā)債資金的用途主要限制在固定資產投資和技術革新改造方面，并與政府部門審批的項目直接相聯(lián)。

——信用基礎的差別。

由于發(fā)債公司的資產質量、經營狀況、盈利水平和可持續(xù)發(fā)展能力等的具體情況不盡相同，公司債券的信用級別也相差甚多，與此對應，各家公司的債券價格和發(fā)債成本有著明顯差異。而我國的企業(yè)債券，不僅通過“國有”機制貫徹了政府信用，而且通過行政強制落實著擔保機制，以至于企業(yè)債券的信用級別與其他政府債券差別不大。

——管制程序的差別。[page]

在市場經濟中，公司債券的發(fā)行通常實行登記注冊制，即只要發(fā)債公司的登記材料符合法律等制度規(guī)定，監(jiān)管機關無權限制其發(fā)債行為。在這種背景下，債券市場監(jiān)管機關的主要工作集中在審核發(fā)債登記材料的合法性、嚴格債券的信用評級、監(jiān)管發(fā)債主體的信息披露和債券市場的活動等方面。但我國企業(yè)債券的發(fā)行中，發(fā)債需經國家發(fā)展和改革委員會報國務院審批，由于擔心國有企業(yè)發(fā)債引致相關對付風險和社會問題，發(fā)債審批比較嚴格。

——市場功能的差別

在發(fā)達國家中，公司債券是各類公司獲得中長期債務性資金的一個主要方式，在上世紀80年代后，又成為推進金融脫媒和利率市場化的一支重要力量。在我國，由于企業(yè)債券實際上屬政府債券，它的發(fā)行受到行政機制的嚴格控制，不僅明年的發(fā)行數(shù)額遠低于國債、央行票據和金融債券，也明顯低于股票的融資額。

新聞分析：公司債發(fā)行總體利好保險業(yè)　研究風險對策是關鍵

新華社北京8月15日電(記者毛曉梅、王文帥)“公司債的發(fā)行，總體來說對保險業(yè)是利好，首先是拓寬了投資渠道，同時，由于公司債券利率相對較高，保險公司的盈利水平可望提高。不過從產品角度講，之前購買投資型險種的投保人可能會轉而將資金投向公司債，從而造成保費的分流?！?br />

北京工商大學保險學系主任王緒瑾教授近日接受記者采訪時作上述表示。他說，公司債的發(fā)行將給包括個人在內的投資者提供更多的投資機會，因此對保險機構而言，其影響從投資來講是好事，從產品銷售來講又有負面作用。

在我國，保險機構作為較大規(guī)模長期資金的持有人，目前已成為債券市場上僅次于銀行的第二大機構投資者。2005年，債券投資首次超過銀行存款成為保險機構的第一大投資工具，保險資產結構出現(xiàn)了戰(zhàn)略性轉變。2006年，保險資金投資債券9451.45億元，占到當年保險資金運用余額的53.14%。今年上半年，債券投資占比45.3%，仍為保險資金投資的主渠道。

國際經驗表明，債券市場一直是保險機構投資的最主要領域。美、英、法、德等國保險業(yè)的固定收益?zhèn)袌鐾顿Y比例高達60%至70%。

中國人民大學財金學院張洪濤教授、首都經貿大學保險系庹國柱教授均表示，保險資金追求安全、穩(wěn)健的特性，必然決定了債券這種固定收益工具成為其投資組合的主要部分。但公司債發(fā)行前保險機構面臨的問題是，有充足的資金，有不斷放寬的政策，卻沒有相應的債券供應，沒有足夠的數(shù)量和品種可供選擇。[page]

根據中國保監(jiān)會2005年8月頒布的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》，目前保險機構可投資債券包括政府債券、金融債券、企業(yè)(公司)債券及有關部門批準發(fā)行的其他債券，基本囊括了目前債券市場推出的所有券種，并為未來創(chuàng)新品種留下投資空間。

專家們表示，公司債的發(fā)行，無疑有利于建立高效平衡的多元化資本市場，優(yōu)化保險業(yè)投資組合收益。但同時他們也表示，隨著保險資金運用渠道的拓寬，風險防范工作將更加重要。張洪濤說：“相對于國債和金融債，公司債的信用風險和經營風險較高，因此，
投資公司
債的關鍵是控制風險，保險公司要建立和完善風險評測和管理手段?！?br />

至于公司債的推出可能誘發(fā)投保人退保而轉投公司債的問題，業(yè)界普遍認為，短期來看投資型保險產品的銷售確實將面臨壓力，但長期來看，在金融產品日益豐富的情況下，如果保險公司能夠在產品開發(fā)、業(yè)務結構調整等方面采取有力措施，突出保險產品的保障特色，提高核心競爭優(yōu)勢，業(yè)務就不會出現(xiàn)太大的波動。

新聞分析：公司債破冰對中國銀行業(yè)影響幾何

新華社北京8月15日電(記者劉詩平、任芳、黃少達)中國證監(jiān)會8月14日正式公布《公司債券發(fā)行試點辦法》，意味著市場期待已久的公司債正式啟航。公司債破冰，對中國銀行業(yè)影響幾何?

銀行界人士普遍認為，公司債初期試點范圍，僅限于在中國內地以及境外上市的中國境內公司。若大型上市公司更多地選擇公司債來獲得融資支持，對商業(yè)銀行信貸業(yè)務會有一定的擠出效應。而且今后擴大到非上市公司發(fā)行公司債券，將會是大勢所趨。

資本市場研究會秘書長王一萱說，對于銀行來說，大型優(yōu)質企業(yè)脫媒轉向資本市場進行債務融資，肯定會帶來客戶的流失和貸款業(yè)務的下降。

一般公司融資的主要途徑，是發(fā)行股票、公司債券和銀行貸款。公司債券市場的壯大，從長期來看對銀行貸款會形成一定的替代效應。特別是銀行的大型客戶，一般由于信用記錄良好而在債券發(fā)行市場較受歡迎，它們對銀行貸款依賴的減輕，無疑會對銀行的經營形成一定的壓力。

中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求表示，公司債的發(fā)展，將對傳統(tǒng)的銀行業(yè)提出較大挑戰(zhàn)，并直接推動中國金融體系的市場化變革。[page]

金融分析師劉偉奇認為，公司債的逐漸成熟將迫使國有銀行不得不改變以往依賴大客戶的做法，向消費金融、理財、中小企業(yè)貸款和中間業(yè)務方面轉型，從賺利差的錢轉向賺管理的錢，銀行在未來國民經濟中的角色將加速變化。

“企業(yè)發(fā)行公司債毫無疑問會對商業(yè)銀行產生影響，銀行必須面對企業(yè)客戶的流失。但從積極的意義來說，公司債發(fā)行促使銀行業(yè)加大金融創(chuàng)新步伐。銀行將會借此實行產品、結構、業(yè)務模式的改革和服務水平的提高?！眳菚郧笳f。

王一萱認為，銀行通過購買高品質的公司債券可以分享優(yōu)質客戶，雖然其中的利差有所降低。從根本上來講，我國的銀行業(yè)需要通過拓展中間業(yè)務來應對脫媒的趨勢。

綜合專家觀點，從長期來看，公司債券的發(fā)展對中國銀行業(yè)將產生重大影響：逐步壯大的債券市場將改變中國金融市場的結構不均衡，減少金融資產過度集中在銀行體系，從而減少金融市場對于銀行體系高度依賴的風險。

中國銀行高級分析師溫彬說，金融風險長期以來壓在銀行系統(tǒng)的身上，因此國家一直鼓勵發(fā)展債券市場，在滿足企業(yè)多元化融資需求的同時，降低企業(yè)融資集中在銀行系統(tǒng)的風險。

劉偉奇表示，公司債促使銀行加速戰(zhàn)略轉型，建立起現(xiàn)代商業(yè)銀行管理體系以應對金融脫媒化的壓力，這對增強國有銀行與外資銀行的競爭力是好事。國有大型商業(yè)銀行未來將專注商業(yè)銀行領域以應對競爭，或加強金融混業(yè)化的布局，打造商業(yè)銀行、投資銀行、保險的綜合金融集團。