去年在港交所門前按下剎車鍵的達(dá)美樂中國，日前重啟了上市進(jìn)程。對(duì)于緊急延遲上市的做法，達(dá)美樂中國曾發(fā)布公告解釋為“市況”原因。在業(yè)內(nèi)人士看來，內(nèi)地的餐飲市場(chǎng)真正復(fù)蘇，資本市場(chǎng)才會(huì)放開懷抱，而達(dá)美樂中國IPO的重啟也說明較好的上市時(shí)機(jī)已經(jīng)到來。從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來看，看重時(shí)機(jī)的達(dá)美樂中國，也曾錯(cuò)失寶貴時(shí)光：雖為全球第一，但在中國市場(chǎng)的步伐卻遠(yuǎn)落后于必勝客。因此，IPO募資用以門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張被寫入達(dá)美樂中國的目標(biāo)。在業(yè)內(nèi)人士看來，達(dá)美樂中國還需要有更緊迫的時(shí)間觀念：達(dá)勢(shì)股份的特許經(jīng)營權(quán)將于2027年到期，而注重速度、質(zhì)量的創(chuàng)新升級(jí)迭代是達(dá)美樂中國的要?jiǎng)?wù)。

曲折的IPO

達(dá)美樂披薩的中國運(yùn)營主體達(dá)勢(shì)股份于2023年3月8日再次披露通過聆訊后的資料集，美銀擔(dān)任獨(dú)家保薦人。這也意味著達(dá)美樂中國已重啟香港IPO。

在此之前，達(dá)美樂中國的上市曾在中途按下剎車鍵。公開資料顯示，2022年年中，達(dá)美樂中國首次披露IPO招股書，10月份預(yù)披露更新，終于在11月通過，并披露聆訊后資料集。該公司原計(jì)劃2022年12月23日在港交所主板IPO，發(fā)售1135萬股，招股價(jià)每股46港元至50港元，最多募資5.675億港元。但在去年12月，達(dá)美樂中國發(fā)布公告稱，鑒于現(xiàn)行市況，經(jīng)征詢獨(dú)家整體協(xié)調(diào)人后，決定延遲全球發(fā)售。

長(zhǎng)久謀劃、走完流程，上市前卻緊急延遲，彼時(shí)達(dá)美樂中國歸因于港股市場(chǎng)的冷清。公開報(bào)道顯示，受二級(jí)市場(chǎng)低迷的影響，整個(gè)2022年，港股IPO就一直在低谷徘徊。此前大小巨頭們輪流發(fā)售、一天上市7家連鑼都不夠用的盛況徹底消失。頂住壓力選擇在去年12月登陸港股的衛(wèi)龍，便遭遇了流血上市的情形：未迎來預(yù)期之中的市值暴漲，反而在上市首日破發(fā)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，內(nèi)地的餐飲市場(chǎng)真正復(fù)蘇，資本市場(chǎng)才會(huì)放開懷抱，而達(dá)美樂中國IPO的重啟也說明較好的上市時(shí)機(jī)已經(jīng)到來。

從上市材料中的業(yè)績(jī)數(shù)字來看，達(dá)美樂中國正處于業(yè)績(jī)改善期。

2020年至2022年，達(dá)美樂中國的營收分別為11.04億元、16.11億元和20.21億元，2021年和2022年的同比增幅分別為45.9%和25.4%。達(dá)美樂中國2020年的經(jīng)調(diào)整EBITDA(非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下)為虧損約0.17億元，2021年和2022年則均實(shí)現(xiàn)盈利，分別為0.63億元和1.39億元。

在戰(zhàn)略定位專家、九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊看來，達(dá)美樂中國曾連續(xù)多年面對(duì)盈利難題，需要通過上市維持可持續(xù)發(fā)展：“借助資本的力量，增添自身的品牌勢(shì)能，才可能在越來越激烈的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，以及越來越嚴(yán)峻的商業(yè)環(huán)境獲得生存?！?/p>

滯后的步伐

上市籌集資金，達(dá)美樂中國將擴(kuò)張放在首位。招股書中顯示，IPO募集所得資金凈額將主要用于擴(kuò)張門店網(wǎng)絡(luò)。以及用作一般企業(yè)用途。

這家頂著“全球第一”頭銜的披薩品牌，在中國市場(chǎng)卻并不算風(fēng)生水起。公開資料顯示，達(dá)美樂主打外賣路線，全球門店數(shù)接近兩萬家，2022財(cái)年凈收入超過45億美元。無論按營收還是門店數(shù)量計(jì)算，達(dá)美樂都是全球第一。不過，在中國，達(dá)美樂的影響力一直遠(yuǎn)落后于必勝客。

根據(jù)2021年的數(shù)據(jù)，必勝客以37.4%的市場(chǎng)份額占據(jù)著中國披薩市場(chǎng)第一，達(dá)美樂位列第三，只有4.4%。截至2023年1月1日，達(dá)美樂中國門店數(shù)量不到必勝客的四分之一。在地區(qū)覆蓋率上，達(dá)美樂中國也還很難與必勝客相較：直到2016年才在杭州開出首家北京、上海以外的門店。在很多二、三線城市，消費(fèi)者基本上只能看到必勝客和非連鎖披薩品牌的身影。

不少市場(chǎng)分析聲音將達(dá)美樂歸結(jié)為時(shí)機(jī)的滯后。作為達(dá)美樂的“老對(duì)手”，必勝客先于達(dá)美樂6年進(jìn)入中國市場(chǎng)。公開資料顯示，必勝客1990年進(jìn)入中國市場(chǎng)后，披薩消費(fèi)風(fēng)潮逐漸起步。1996年，達(dá)美樂披薩以特許經(jīng)營的模式進(jìn)入中國市場(chǎng)，率先在北京、天津及河北三河設(shè)立門店。中國本土第一披薩品牌尊寶披薩于1998年創(chuàng)立于深圳。

早年間由于經(jīng)營權(quán)較為分散，達(dá)美樂中國前期的發(fā)展速度一直較為緩慢。直到2017年，達(dá)勢(shì)股份成為達(dá)美樂在中國內(nèi)地、中國香港和中國澳門的獨(dú)家特許經(jīng)營商。此后，明確的擴(kuò)張戰(zhàn)略才讓達(dá)美樂中國門店開始飛速增長(zhǎng)。

開店再開店，達(dá)美樂中國似乎嘗試找回“失去的時(shí)光”。今年2月底，達(dá)美樂披薩發(fā)布的2022年財(cái)報(bào)顯示，達(dá)美樂全年在中國新開了174家門店，總數(shù)達(dá)到589家，擴(kuò)展速度居五大披薩品牌之首。

達(dá)美樂在招股書中將市場(chǎng)劃分為“北京和上?！迸c“新成長(zhǎng)型市場(chǎng)”。2019年至2021年，后者的收入占比呈現(xiàn)出逐年提高的趨勢(shì)。截至2022年6月30日，北京及上海的門店規(guī)模為283家，新成長(zhǎng)型市場(chǎng)則為225家。

根據(jù)達(dá)美樂中國的最新規(guī)劃，計(jì)劃在2023年和2024年分別開設(shè)約180家新店和約240家新店，并計(jì)劃分別于2025年和2026年開設(shè)約200家至300家新店。

緊迫的時(shí)間

沖擊港股、努力擴(kuò)張背后，達(dá)美樂中國預(yù)判披薩市場(chǎng)及其外送場(chǎng)景都有更多想象空間。達(dá)美樂中國在招股中表示，中國的比薩市場(chǎng)還有較大的增長(zhǎng)空間，2021年時(shí)市場(chǎng)規(guī)模為364億元，與東亞市場(chǎng)其他國家相比，中國的比薩市場(chǎng)還遠(yuǎn)未到飽和狀態(tài)，2021年中國每百萬人擁有10.9家比薩店，而日本和韓國的這一數(shù)字均達(dá)到28家以上。

招股書援引弗若斯特沙利文的報(bào)告，中國比薩市場(chǎng)中，預(yù)計(jì)比薩外送分部甚至將較整個(gè)中國比薩市場(chǎng)增長(zhǎng)更快——2021年外送銷售額為179億元，占整個(gè)中國比薩市場(chǎng)的49.2%，預(yù)計(jì)2021年至2026年比薩外送分部將按19.9%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增至443億元，占整個(gè)中國比薩市場(chǎng)的64.3%。

雖然市場(chǎng)仍有很大的想象空間，但對(duì)于達(dá)美樂中國而言，似乎仍要考慮時(shí)間問題。達(dá)勢(shì)股份于2017年與達(dá)美樂續(xù)簽總特許經(jīng)營協(xié)議的初步期限為期10年，在符合若干條件的情況下可選擇續(xù)期額外兩個(gè)10年。

“最近這三年，中國比薩市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)較具殘酷性。整體來看，達(dá)美樂中國上市面臨的風(fēng)險(xiǎn)較高，因?yàn)檫_(dá)美樂中國的特許經(jīng)營權(quán)僅到2027年的6月份，時(shí)間緊迫。”中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析稱，“隨著消費(fèi)升級(jí)不斷的深化，中國比薩市場(chǎng)呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)，穩(wěn)步發(fā)展，穩(wěn)步擴(kuò)容的節(jié)點(diǎn)，這也是支撐了達(dá)美樂中國發(fā)展的重要因素。與此同時(shí)，達(dá)美樂中國的最大問題也是創(chuàng)新升級(jí)迭代的速度與質(zhì)量，不能匹配新生代的核心需求跟訴求?！?/p>

但也有業(yè)內(nèi)人士表示，達(dá)美樂的口味和服務(wù)正在受到越來越多的人關(guān)注，達(dá)美樂中國想要超越必勝客，雖然看似有難度但也有機(jī)會(huì)。在小紅書、抖音、知乎等平臺(tái)上，有消費(fèi)者表示：“感覺達(dá)美樂做得更用心，食材間搭配更和諧?！薄懊看纬赃_(dá)美樂都感覺很好，比其他品牌口味豐富?！?/p>

徐雄俊認(rèn)為，達(dá)美樂需要重新定位?！爸匦露ㄎ缓筮_(dá)美樂中國需找到自己獨(dú)特的爆品，然后再借助資本的力量快速開店，這樣的話才能在市場(chǎng)中拿下更大的蛋糕?！保▓D片來源：企業(yè)官微）

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因市場(chǎng)遇冷而暫緩港股上市，并不是達(dá)美樂中國的第一次遺憾。 

達(dá)美樂披薩1996年進(jìn)入中國市場(chǎng)，只比它的老冤家必勝客晚了6年。當(dāng)時(shí)的中國披薩市場(chǎng)，幾乎一片空白。然而，因?yàn)榻?jīng)營權(quán)分散，達(dá)美樂中國錯(cuò)失了最好的發(fā)展時(shí)機(jī)，眼睜睜看著必勝客在中國市場(chǎng)將自己遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開。 

2010年將特許經(jīng)營權(quán)集中，2017年從麥當(dāng)勞引入特許經(jīng)營專家王怡，并與達(dá)美樂重新簽訂特許經(jīng)營協(xié)議，達(dá)美樂中國進(jìn)入擴(kuò)張的快車單。但是，當(dāng)世界披薩老大準(zhǔn)備在中國市場(chǎng)大干一場(chǎng)時(shí)，疫情爆發(fā)了。公司高舉高打，遭遇市場(chǎng)低谷，最終陷入長(zhǎng)期的虧損之中。 

盡管遭遇重大挫折，達(dá)美樂中國依然計(jì)劃到港股融資，未來4年新增千家門店。但是，當(dāng)港股IPO折戟，這家以【快】著稱的公司，如何保持自己的高速度？

上市延遲

臨門一腳，卻踢飛了。 

近日，達(dá)美樂披薩的中國運(yùn)營主體達(dá)勢(shì)股份對(duì)外公告稱，鑒于現(xiàn)行市況，經(jīng)征詢獨(dú)家整體協(xié)調(diào)人后，決定延遲全球發(fā)售。 

公司原計(jì)劃12月23日在港交所主板IPO，發(fā)售1135萬股，招股價(jià)每股46港元-50港元，最多募資5.675億港元。 

達(dá)勢(shì)股份為了在港股上市，經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的等待。公司今年年中首次披露IPO招股書，10月份預(yù)披露更新，終于在11月通過，并披露聆訊后資料集。 

長(zhǎng)久謀劃，走完了流程，上市前卻緊急延遲，只能說，港股市場(chǎng)實(shí)在太冷了。 

受二級(jí)市場(chǎng)低迷的影響，整個(gè)2022年，港股IPO就一直在低谷徘徊。此前大小巨頭們輪流發(fā)售、一天上市7家連鑼都不夠用的盛況，徹底消失。 

上市前臨時(shí)取消，達(dá)勢(shì)股份并非首家，此前樂華娛樂也遭遇過類似的尷尬。最近這家公司重新披露招股書，想再度抓住錯(cuò)過的機(jī)會(huì)。 

當(dāng)然，在當(dāng)下這樣的市場(chǎng)行情中，即便頂住壓力強(qiáng)行上市，結(jié)局也已經(jīng)被衛(wèi)龍（09985.HK）寫好了。 

衛(wèi)龍數(shù)次披露，甚至數(shù)次通過港交所聆訊，最終決定在12月15日流血上市。登陸港股市場(chǎng)之后，這家頗具網(wǎng)紅氣質(zhì)的零食巨頭，并未迎來預(yù)期之中的市值暴漲，反而在上市首日破發(fā)，至今都未能恢復(fù)。 

這幾年，盡管餐飲市場(chǎng)前所未有地低迷，但想要登陸資本市場(chǎng)的餐飲企業(yè)一直不在少數(shù)。 

畢竟，只要有復(fù)蘇的預(yù)期，市場(chǎng)的熱情就不會(huì)熄滅。同時(shí)，區(qū)別于傳統(tǒng)餐飲全聚德（002186.SZ）、廣州酒家和同慶樓（605108.SH）等，新式餐飲企業(yè)們，做融合菜的，做中式快餐的，做披薩、日料和海鮮火鍋的，都想來股市提升自己的價(jià)值。 

中式連鎖快餐巨頭老鄉(xiāng)雞、老娘舅結(jié)伴沖擊A股IPO，鄉(xiāng)村基、綠茶、撈王、七欣天、上井、達(dá)勢(shì)股份則瞄準(zhǔn)了港股市場(chǎng)。 

但是，因?yàn)橄M(fèi)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇一再推遲，餐飲企業(yè)的上市潮，一直“只見風(fēng)、不見雨”。

近幾年來，實(shí)現(xiàn)IPO的只有在香港經(jīng)營米線快餐的譚仔國際，前幾天通過聆訊獲得港交所入場(chǎng)券的特海國際，主要業(yè)務(wù)也是在海外開海底撈（06862.HK）火鍋店。 

由此可見，只有當(dāng)內(nèi)地的的餐飲市場(chǎng)真正復(fù)蘇，資本市場(chǎng)才會(huì)放開懷抱，擁抱這些餐飲公司來上市。那才是達(dá)勢(shì)股份上市的最佳時(shí)期。 

起步失誤

披薩誕生于意大利，發(fā)揚(yáng)光大，卻是在美國。幾個(gè)頂級(jí)的披薩品牌，達(dá)美樂、必勝客、棒約翰等，老家都在美國。 

1958年，  法蘭克·卡尼  和  丹·卡尼  兩兄弟在  美國  堪薩斯州  威奇托  ，創(chuàng)立了首家必勝客餐廳，次年便開啟特許經(jīng)營模式的擴(kuò)張之路。 

兩年之后，23歲的托馬斯·莫納，為了賺學(xué)費(fèi)，和弟弟詹姆斯盤下當(dāng)?shù)匾患倚∨_店。托馬斯堅(jiān)信做披薩大有可為，索性從大學(xué)退學(xué)。 

當(dāng)必勝客借特許經(jīng)營模式高速發(fā)展，1972年便以1000家門店的規(guī)模成功上市時(shí)，達(dá)美樂還在苦苦掙扎。不過，它很快找到了自己的差異化定位——外賣。 

在所有的西餐類型中，披薩應(yīng)該是最適合外送和二次加熱的品類。 

達(dá)美樂披薩打出了“30分鐘必達(dá)”的口號(hào)，很快大獲成功，并以小門店模式快速追趕，成為最大的披薩品牌。截至2022年6月，達(dá)美樂在全球90多個(gè)市場(chǎng)擁有超過19200家門店。 

中國本來只有大餅，沒有披薩。1990年，必勝客進(jìn)入中國市場(chǎng)，讓中國人感受到了不一樣的大餅文化。與兄弟品牌肯德基一起，造就了百勝中國（09987.HK）的成功。 

1996年，達(dá)美樂披薩以特許經(jīng)營的模式進(jìn)入中國市場(chǎng)，率先在北京、天津及河北三河設(shè)立門店。 

這個(gè)時(shí)間，其實(shí)一點(diǎn)也不晚。當(dāng)時(shí)，必勝客也只是剛剛站穩(wěn)腳跟；中國本土幾乎沒有自己的披薩品牌，現(xiàn)如今穩(wěn)居老二的尊寶披薩，要到1998年才在深圳起步。 

但是，早期的達(dá)美樂中國，因特許經(jīng)營分散，不利于渠道拓展和品牌建設(shè)，錯(cuò)過了最佳的發(fā)展時(shí)期。 

這種情況直到2010年才開始扭轉(zhuǎn)。一家由法國家族信托控制的Good Taste Limited公司，收購達(dá)美樂披薩在北京、天津、上海、江蘇及浙江的特許經(jīng)營商，組成了現(xiàn)在的達(dá)勢(shì)股份。 

不過，達(dá)美樂中國真正進(jìn)入爆發(fā)期，還要等到王怡等核心高管進(jìn)入公司之后。海歸派王怡曾在麥肯錫任職多年，后進(jìn)入麥當(dāng)勞中國，做到特許經(jīng)營副總裁，2017年開始擔(dān)任公司首席執(zhí)行官。當(dāng)年，公司也與達(dá)美樂續(xù)簽了10+20年的特許經(jīng)營協(xié)議。 

之后，達(dá)美樂中國開啟瘋狂的門店擴(kuò)張，2019年初僅為188家，2022年6月底達(dá)到508家，3年半時(shí)間增加了1.7倍，在前五大披薩品牌中增速第一。 

此時(shí)，必勝客的門店數(shù)量超過2800家，尊寶披薩也有2100家門店，棒約翰、樂凱撒等品牌也都在積極布局，行業(yè)老三達(dá)美樂中國的機(jī)會(huì)還有多少？

生不逢時(shí)

必勝客和達(dá)美樂的區(qū)別在于，一個(gè)定位于歡樂餐廳，一個(gè)是強(qiáng)調(diào)極致性價(jià)比、主打外賣的經(jīng)濟(jì)型披薩品牌。近年，達(dá)美樂中國外賣業(yè)務(wù)占比達(dá)到七成以上。 

由河北三河、上海和廣東東莞的3家中央工廠負(fù)責(zé)生產(chǎn)，冷鏈運(yùn)輸至全國的500多家門店，再由門店銷售并配送給消費(fèi)者。達(dá)美樂中國的這種商業(yè)模式，與中式連鎖快餐中的老娘舅頗為相似。 

與其他餐飲類型依賴外賣平臺(tái)騎手的形式不同，達(dá)美樂中國與尊寶披薩等品牌一樣，選擇自建配送團(tuán)隊(duì)。所以，達(dá)美樂這家公司，經(jīng)常在專用披薩車、無人機(jī)配送上面玩噱頭。 

這確實(shí)提高了門店的配送效率。達(dá)美樂將“30分鐘送達(dá)”作為自己的賣點(diǎn)，在中國市場(chǎng)，目前的實(shí)際配送時(shí)間，平均為23分鐘。 

在疫情等因素的沖擊下，主打外賣的老娘舅，在中式連鎖快餐三巨頭中，展現(xiàn)出了相對(duì)更強(qiáng)的盈利能力。 

在披薩這個(gè)行業(yè)中，縮小門店、突出外賣的達(dá)美樂中國，理應(yīng)獲得更強(qiáng)的盈利表現(xiàn)。但是，實(shí)際情況完全恰恰相反。 

2019年-2021年及2022年上半年，達(dá)美樂中國收入分別為8.37億元、11.04億元、16.11億元、9.09億元，凈利潤分別為-1.82億元、-2.74億元、-4.71億元、-9547.5萬元。 

規(guī)模不斷增長(zhǎng)，虧損持續(xù)加大  ，首先與其商業(yè)模式有關(guān)。公司自建配送團(tuán)隊(duì)，人力成本走高，影響了賣披薩本就不高的盈利能力。 

截至2022年6月底，公司員工總數(shù)12904人，其中騎手6500人，平均每個(gè)門店13人。 

報(bào)告期內(nèi)，公司員工薪酬開支分別為3.36億元、4.69億元、7.03億元、3.37億元，整體占公司營業(yè)收入的四成以上。 

本來，員工成本上升應(yīng)該是公司規(guī)模擴(kuò)張的產(chǎn)物，只要提升經(jīng)營效率，就可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)層面的盈虧平衡。 

但是，正當(dāng)達(dá)美樂以三大中央工廠為基礎(chǔ)，布局了超過500家門店，準(zhǔn)備大干一場(chǎng)時(shí)，疫情對(duì)餐飲業(yè)務(wù)的影響，壓制了公司中央工廠和門店的效率，導(dǎo)致工廠的產(chǎn)能利用率僅為71%，門店的經(jīng)營效率提升有限，這才導(dǎo)致了業(yè)務(wù)層面的虧損。當(dāng)真是生不逢時(shí)。 

不過，連年虧損并未打消達(dá)美樂中國的積極性，公司仍然規(guī)劃了大規(guī)模的擴(kuò)張目標(biāo)，計(jì)劃2022年-2023年開店120家及180家，2024-2026年每年新開200-300家門店。 

當(dāng)然，更重要的是，即便回到正常市場(chǎng)，達(dá)美樂中國累死累活，其實(shí)也是在給達(dá)美樂打工。每年，達(dá)美樂中國都要向品牌公司繳納不菲的授權(quán)相關(guān)費(fèi)用，報(bào)告期內(nèi)分別為3950萬元、5070萬元、1.15億元、2920萬元。 

就這一點(diǎn)而言，達(dá)美樂中國已在起跑線上輸給了與它模式最接近的尊寶披薩。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容，授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。