誰是A股的股王？相信不少人都會選擇貴州茅臺。
茅臺之所以能閃耀資本市場，除了強(qiáng)大的品牌價(jià)值及影響力、獨(dú)特的釀造工藝等優(yōu)勢之外，超高的毛利率也是不容忽視的一個(gè)重要原因。今年前三季度，茅臺的銷售毛利率為91.2%，這一數(shù)據(jù)放眼整個(gè)A股都鮮逢敵手。
然而有這么一家公司，毛利率水平居然可以達(dá)到驚人的93.5%，比茅臺還要暴利——它就是愛美客。由于其拳頭產(chǎn)品玻尿酸的核心受眾為女性消費(fèi)者，故而愛美客又被市場稱為“女人的茅臺”。
那么，“女人的茅臺”是怎樣煉成的呢？
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分析之前，有必要簡單介紹一下“顏值經(jīng)濟(jì)”。
老話說得好：“愛美之心，人皆有之?！睆墓糯拇竺琅牟恍鄠髌娴健盎仨恍Π倜纳钡那Ч偶丫?，再到現(xiàn)代的“始于顏值，陷于才華，忠于人品”，幾乎所有的帥哥美女都能吸引到他人更多的目光。而且很多證據(jù)都顯示，擁有高顏值的人常常會得到更多的關(guān)注和機(jī)會，繼而在事業(yè)上發(fā)展得更好，比如獲得更高的收入、掌握更高的權(quán)力等等。
可是在現(xiàn)實(shí)生活中，并非人人都是天生麗質(zhì)，再加上人們收入水平的提高與思想觀念的轉(zhuǎn)變，帶火了一系列圍繞提升顏值的消費(fèi)活動(dòng)與商業(yè)行為，這就是“顏值經(jīng)濟(jì)”興起的緣由。
最開始，“顏值經(jīng)濟(jì)”的主要范疇還停留在各種化妝品、護(hù)膚品、修圖軟件和美顏相機(jī)。不過近些年，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)社交媒體滲透率的提高，明星網(wǎng)紅的示范效應(yīng)越來越強(qiáng)，各種平臺上的“曬圖”需求日益旺盛，同時(shí)也讓不少人增添了幾分關(guān)于顏值和衰老的焦慮。于是，越來越多的人開始真正愿意為了讓自己“變美”而付費(fèi)，除了日常的護(hù)膚維穩(wěn)與彩妝扮靚之外，很多女性以及部分“精致”的男性還熱衷于在非手術(shù)類的輕醫(yī)美項(xiàng)目上不吝投入，如激光、射頻、注射填充等。
之所以是輕醫(yī)美項(xiàng)目，原因有二：
一來，相比于傳統(tǒng)的護(hù)膚品，通過輕醫(yī)美手段實(shí)現(xiàn)顏值“升級”的效果更為立竿見影；二來，比起手術(shù)類整形，這些非手術(shù)類的輕醫(yī)美項(xiàng)目恢復(fù)時(shí)間更快，價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)相對更低，因此更容易被消費(fèi)者接受。
如此一來，輕醫(yī)美成了不折不扣的朝陽產(chǎn)業(yè)，消費(fèi)需求日益旺盛，其中最為熱門的項(xiàng)目莫過于玻尿酸。
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大S曾經(jīng)說過一句著名的話：“如果沒有玻尿酸，很多女明星會活不下去。”
所謂玻尿酸，又叫透明質(zhì)酸（HA），分布于人體的真皮層組織中，它具有良好的填充效果和生物兼容性，注入到肌膚表層后不僅可以起到填充凹陷部位、撫平皺紋、修飾臉部輪廓的作用，還能為皮膚提供營養(yǎng)物質(zhì)，使皮膚變得更加水潤光滑。
正因?yàn)檫@些特性，玻尿酸在補(bǔ)水、填充和除皺等輕醫(yī)美項(xiàng)目中得到了廣泛的應(yīng)用，市場規(guī)模也日益擴(kuò)大。中商情報(bào)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，我國玻尿酸市場規(guī)模從2015年的45.2億元增長至2019年的136.0億元，年復(fù)合增長率為27.5%，預(yù)計(jì)在2021年市場規(guī)?？蛇_(dá)到154.6億元。
長期以來，我國玻尿酸市場都是國際品牌占據(jù)主導(dǎo)，超過六成份額的玻尿酸產(chǎn)品都來自于進(jìn)口，韓國LG化學(xué)和美國艾爾建兩家公司合計(jì)占比就超過了40%。不過，近幾年本土品牌正日漸崛起，伴隨著國產(chǎn)玻尿酸生產(chǎn)工藝與產(chǎn)品質(zhì)量的不斷優(yōu)化，以及消費(fèi)者對國產(chǎn)品牌認(rèn)可度的持續(xù)提高，未來玻尿酸的國產(chǎn)替代進(jìn)程還將進(jìn)一步得到深化。
本文開篇提到的愛美客，就是本土品牌中的典型代表。
愛美客成立于2004年，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了玻尿酸填充劑及面部埋植線的產(chǎn)業(yè)化，在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。公司發(fā)展歷程大體如下：
2009年，公司首款玻尿酸填充產(chǎn)品“逸美”獲NMPA（國家藥品監(jiān)督管理局）批準(zhǔn)，是國內(nèi)首款獲得三類醫(yī)療器械證的玻尿酸填充產(chǎn)品，填補(bǔ)了當(dāng)時(shí)國內(nèi)醫(yī)美領(lǐng)域的空白；
隨后，愛美客陸陸續(xù)續(xù)推出了寶尼達(dá)、愛芙萊、嗨體、逸美一加一等多款玻尿酸填充產(chǎn)品；
2019年，愛美客再次成為了國內(nèi)首家獲得NMPA批準(zhǔn)的面部埋線植線三類醫(yī)療器械證書的企業(yè)，一年后的2020年9月份成功登陸創(chuàng)業(yè)板完成上市；
到了2021年，愛美客宣布啟動(dòng)港股上市相關(guān)籌備工作，意圖加速布局出海業(yè)務(wù)及海外收購。
愛美客的業(yè)績可以用一路高歌猛進(jìn)來形容。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2015~2020年，愛美客營業(yè)收入符合增長率高達(dá)44.6%；雖然2020年受疫情影響，公司經(jīng)營承壓，但憑借著專治頸紋的玻尿酸產(chǎn)品嗨體等營收的迅猛提升，公司全年依然實(shí)現(xiàn)了7.09億元的營業(yè)收入，同比增長27.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.40億元，同比增長43.9%。
正是因?yàn)闃I(yè)績和成長性上的出色表現(xiàn)，愛美客登錄創(chuàng)業(yè)板首日，股價(jià)就暴漲了187.56%。隨后的三四個(gè)月里，愛美客股價(jià)更是一路狂飆，從2020年9月28日的340元/股上漲至2021年2月底的1331元/股，風(fēng)頭無兩。時(shí)至今日，愛美客市值已突破千億，成為了A股市場上頗為閃亮的一家明星公司。
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愛美客之所以能有如此成績，根本原因在于，其主業(yè)玻尿酸堪稱是一門可以躺著賺錢的生意。除了人們收入提升、觀念轉(zhuǎn)變、國產(chǎn)替代加速等原因之外，玻尿酸生意還在以下三個(gè)方面具備優(yōu)勢：
第一，超高的毛利率。
前文提到，愛美客今年前三季度的毛利率比茅臺還要高。事實(shí)上，自2019年開始，愛美客的毛利率就一直高于茅臺，充分佐證其暴利。
根據(jù)愛美客招股書中的表述，公司旗下的玻尿酸產(chǎn)品寶尼達(dá)，單位成本為30多元，單位價(jià)格卻高達(dá)2500多元。而在實(shí)際情況中，一款玻尿酸產(chǎn)品還將隨著產(chǎn)業(yè)鏈流入經(jīng)銷商、下游醫(yī)院、醫(yī)美機(jī)構(gòu)等，經(jīng)過層層流通，免不了一再加價(jià)，這一點(diǎn)也像極了市場上的茅臺?？杉幢闳绱?，消費(fèi)者對于玻尿酸的需求依然旺盛無比，尤其是那些愛美的女性群體。如此看來，稱玻尿酸為“女人的茅臺”并不過分。
第二，極高的復(fù)購率。
注射玻尿酸雖然可以提高顏值，但是效果并非一勞永逸，通常只能維持幾個(gè)月時(shí)間，如果后面不再次注射，那么皮膚就會變得松弛、干燥且無光澤。正所謂“由儉入奢易，由奢入儉難”，很多追求美貌的人們一旦嘗到了甜頭，就很容易產(chǎn)生依賴甚至上癮，而且也難以接受皮膚變差的樣子，于是只能不斷地反復(fù)購買。
這對于愛美客來說當(dāng)然是極大的好事，本來其產(chǎn)品的毛利率就夠高了，再疊加越來越多的客群源源不斷地復(fù)購，豐厚的利潤和穩(wěn)定充沛的現(xiàn)金流當(dāng)然就有保障，繼而帶動(dòng)公司不斷發(fā)展壯大。
第三，較高的準(zhǔn)入門檻。
根據(jù)國家藥監(jiān)部門提示，用于醫(yī)療美容的玻尿酸注射劑在我國被認(rèn)定為三類醫(yī)療器械——這是最高級別的醫(yī)療器械，具體指代那些植入人體、用于支持或維持生命的醫(yī)療器械，這類醫(yī)療器械對人體具有潛在危險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)程度最高，監(jiān)管也最為嚴(yán)格，無論是生產(chǎn)或是經(jīng)營，都需要取得相關(guān)部門頒布的《醫(yī)療器械注冊證》《醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證》和《醫(yī)療器械經(jīng)營許可證》，產(chǎn)品獲批耗時(shí)長，費(fèi)用大，準(zhǔn)入門檻極高。
根據(jù)東方證券研究報(bào)告的統(tǒng)計(jì)，目前我國只有不到20家從事玻尿酸業(yè)務(wù)的公司具有資質(zhì)。如此一來，身為行業(yè)龍頭的愛美客，市場地位反倒因?yàn)檩^高的準(zhǔn)入門檻而得到了鞏固。
上述“三高”特性，也一同構(gòu)筑了愛美客寬闊的護(hù)城河。
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愛美客的前景令人期待。
從行業(yè)角度看，玻尿酸絕對算得上是當(dāng)之無愧的朝陽產(chǎn)業(yè)與黃金賽道：一方面，我國擁有14億人口和世界上最龐大的中等收入群體，消費(fèi)能力的不斷提高勢必會導(dǎo)致醫(yī)美需求潛力的進(jìn)一步釋放，這為玻尿酸行業(yè)發(fā)展提供了龐大的需求基數(shù)；另一方面，相比美國、日本、韓國等發(fā)達(dá)國家，我國醫(yī)美滲透率依然顯著偏低，玻尿酸的滲透率更是只有不到0.2%，人均診療次數(shù)也僅有發(fā)達(dá)國家的1/6~1/4，預(yù)示著未來我國玻尿酸市場仍有較大提升空間。
愛美客自然是首要受益者，不過這卻不意味著愛美客可以高枕無憂。
究其原因，愛美客當(dāng)前主要收入來源幾乎都是玻尿酸系列產(chǎn)品，雖然具備極高的毛利率，但相對單一的收入結(jié)構(gòu)，難免會導(dǎo)致公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)，一旦遇上外部沖擊，經(jīng)營狀況恐將會受到不小的影響。
至于未來當(dāng)如何發(fā)展，或許愛美客可以效仿海外的醫(yī)美巨頭艾爾建：一則，通過“自研+并購”的方式來豐富產(chǎn)品線，并向著塑形、美體等細(xì)分領(lǐng)域不斷延伸；二則，持續(xù)投入品牌建設(shè)，進(jìn)一步強(qiáng)化消費(fèi)者和醫(yī)生側(cè)的品牌認(rèn)可及認(rèn)知；三則，不斷發(fā)力拓展海外市場，擴(kuò)大海外收入占比。
話說回來，玻尿酸行業(yè)雖然前景廣闊，但絕非一點(diǎn)問題都沒有，目前最大的痛點(diǎn)便是在高利潤驅(qū)動(dòng)下，整個(gè)醫(yī)美行業(yè)魚龍混雜，亂象頻生。具體包括市場上“黑醫(yī)美”機(jī)構(gòu)充斥、行業(yè)正規(guī)醫(yī)師供給不足、針劑及設(shè)備質(zhì)量不過關(guān)，等等。這些問題不僅造成了大量的醫(yī)療事故，給成千上萬的人和家庭帶來了身心上的創(chuàng)傷，還嚴(yán)重制約著行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。
好在監(jiān)管部門已經(jīng)出臺一系列文件，旨在通過一系列手段來進(jìn)一步提高美容醫(yī)療機(jī)構(gòu)依法執(zhí)業(yè)意識，強(qiáng)化醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量和安全管理，防范醫(yī)療糾紛和安全風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)厲打擊非法醫(yī)療美容活動(dòng)等等。可以預(yù)見的是，行業(yè)正在往健康規(guī)范的方向前行。
可即便如此，筆者還是想在此奉勸各位消費(fèi)者，追求美貌雖沒有錯(cuò)，但是一定要切記八個(gè)字：量力而行，安全至上。千萬不要因?yàn)橐粫r(shí)的盲目，而給自己留下一輩子的遺憾。
