9月15日，月中“麻辣粉”操作如期開展。中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，15日開展6000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對(duì)9月15日MLF到期的續(xù)做）。本月MLF操作利率為2.95%，與8月持平，連續(xù)18個(gè)月保持這一水平；當(dāng)月MLF到期量6000億元，因此本月MLF為平價(jià)等量續(xù)做。

　　“9月MLF到期規(guī)模較大，央行實(shí)施等量續(xù)做，短期內(nèi)有利于帶動(dòng)信貸、社融增速等主要金融數(shù)據(jù)觸底回升?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，本月MLF高額等量續(xù)做，表明政策面支持銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性適度寬松，有助于進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

　　王青分析稱，自7月降準(zhǔn)以來(lái)，中端市場(chǎng)利率大幅下行。其中，8月1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率月均值降至2.66%，較上月下行9個(gè)基點(diǎn)，已處于中端政策利率下方；進(jìn)入9月，“倒掛”幅度基本保持穩(wěn)定。同業(yè)存單到期收益率大幅下行，直接有助于推動(dòng)銀行邊際資金成本下降，預(yù)計(jì)二季度以來(lái)企業(yè)貸款利率下行勢(shì)頭將會(huì)延續(xù)。由此，未來(lái)一段時(shí)間銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款將“量增價(jià)降”。

　　王青認(rèn)為，在央行7月降準(zhǔn)、8月召開貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)，以及近期新增3000億元再貸款支持小微企業(yè)的背景下，疊加本次MLF高額續(xù)做，年初以來(lái)的“緊信用”過(guò)程正在接近尾聲。

　　目前1年期AAA級(jí)同業(yè)存單利率在2.68%左右，略低于2.95%的MLF利率，從側(cè)面反映出當(dāng)前時(shí)點(diǎn)銀行體系流動(dòng)性是充裕的。光大證券首席固收分析師張旭分析認(rèn)為，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，人民銀行仍進(jìn)行了較大規(guī)模的MLF操作，說(shuō)明其充分滿足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求，保持流動(dòng)性合理充裕的目標(biāo)。

　　“央行等量平價(jià)續(xù)做到期公開市場(chǎng)工具，穩(wěn)字當(dāng)頭，符合市場(chǎng)預(yù)期?！惫獯筱y行分析師周茂華表示，本月MLF操作利率未作調(diào)整，進(jìn)一步打破了市場(chǎng)中部分存在的“降息”預(yù)期，表明7月降準(zhǔn)更多屬于針對(duì)小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定向支持措施，當(dāng)前貨幣政策并未轉(zhuǎn)向全面寬松，監(jiān)管層仍然注重在穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)和控通脹之間保持平衡。

　　“未來(lái)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，將主要取決于國(guó)內(nèi)外疫情演化牽動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望繼續(xù)保持不動(dòng)，未來(lái)出現(xiàn)‘雙降（降準(zhǔn)+政策性降息）’的可能性不大?！蓖跚嗾J(rèn)為，一方面，9月PPI和CPI之間“剪刀差”創(chuàng)年內(nèi)新高，而且未來(lái)還要持續(xù)一段時(shí)間。身處中下游的小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境承壓，需要貨幣政策再扶一把。具體措施之一就是引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款利率穩(wěn)中有降，對(duì)沖原材料成本上升帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力。

　　“另一方面，盡管受國(guó)內(nèi)外疫情波動(dòng)等因素影響，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力會(huì)有所加大，但在財(cái)政發(fā)力、宏觀政策向穩(wěn)增長(zhǎng)方向微調(diào)的背景下，今年底明年初經(jīng)濟(jì)運(yùn)行向下偏出合理區(qū)間的風(fēng)險(xiǎn)可控，特別是就業(yè)市場(chǎng)有望保持修復(fù)勢(shì)頭。這意味著通過(guò)下調(diào)政策利率釋放強(qiáng)力穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)的必要性不大?！蓖跚喾治龇Q，另外，當(dāng)前美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹水平大幅走高，監(jiān)管層需要穩(wěn)定國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期，嚴(yán)防輸入性通脹。其中，在對(duì)國(guó)內(nèi)PPI高增實(shí)施綜合治理的同時(shí)，特別要防范PPI高增向CPI傳導(dǎo)。在這個(gè)背景下，下調(diào)政策利率的難度將較大。

       2021年8月9日，在江西省吉安市峽江縣某公司生產(chǎn)車間，工人在忙著生產(chǎn)。該企業(yè)獲得“財(cái)源信貸通”300萬(wàn)元貸款后，新上了兩條生產(chǎn)線，并開足馬力生產(chǎn)。圖片來(lái)源：人民視覺(jué)。

        中國(guó)央行周一開展了6000億元一年期中期借貸便利（MLF）操作，部分對(duì)沖本月到期的7000億元MLF，利率仍為2.95%，連續(xù)17個(gè)月保持不變。

         對(duì)于縮量續(xù)作MLF，中國(guó)人民銀行在公告中稱，這主要是考慮到金融機(jī)構(gòu)可用7月下調(diào)存款準(zhǔn)備金率釋放的部分流動(dòng)性歸還8月到期的MLF。

        7月15日，央行全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5％存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），使金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率降至8.9％。據(jù)央行測(cè)算，此次降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元。除降準(zhǔn)外，7月央行還開展了1000億元MLF操作，扣除當(dāng)月到期的4000億元MLF，7月央行凈投放長(zhǎng)期資金7000億元。

       東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司表示，8月MLF到期規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高，央行實(shí)施縮量續(xù)作，一個(gè)原因在于近期市場(chǎng)利率與政策利率“倒掛”幅度加大，銀行對(duì) MLF操作需求減弱，同時(shí)也意味著全面降準(zhǔn)后，政策面意在保持市場(chǎng)流動(dòng)性處于不缺不溢狀態(tài)，避免過(guò)度寬松，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向沒(méi)有發(fā)生顯著變化。

       “7月全面降準(zhǔn)落地，其中釋放的部分資金要被用來(lái)置換到期的MLF，但央行并未明確置換量。在7月置換3000億后，8月MLF 再度縮量續(xù)作，表明這一置換過(guò)程仍在持續(xù)。這也意味著本次降準(zhǔn)釋放的增量長(zhǎng)期資金進(jìn)一步減少，顯示本次全面降準(zhǔn)主要屬于兩種流動(dòng)性工具的替代，在銀行體系流動(dòng)性結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時(shí)，流動(dòng)性總量增加幅度有限?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青點(diǎn)評(píng)稱。

       市場(chǎng)對(duì)央行8月縮量續(xù)作MLF亦有預(yù)期。平安證券上周發(fā)布研究報(bào)告稱，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，央行降準(zhǔn)后，MLF和同業(yè)存單利率常會(huì)出現(xiàn)“倒掛”，這時(shí)MLF操作就會(huì)縮量。目前，一年期同業(yè)存單利率降至2.65%附近，比一年期MLF利率低約30個(gè)基點(diǎn)。

       從操作量來(lái)看，央行本次6000億元的操作量還超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期。光大證券之前預(yù)計(jì)，央行8月投放的MLF規(guī)模在5000億元左右，中信建投預(yù)計(jì)在4000億元左右。

       “我最初預(yù)計(jì)會(huì)縮減2000億-3000億的規(guī)模。”中國(guó)匯投資研究院副院長(zhǎng)趙慶明對(duì)界面新聞?wù)f：“央行多投放，我覺(jué)得它更多地是表明了一種態(tài)度，一種對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)做出的反應(yīng)?！?/p>

      他補(bǔ)充道：“貨幣政策的操作是要有一定的微調(diào)和預(yù)調(diào)的，并不是說(shuō)現(xiàn)在資金面比較寬裕了，資金需求并不是很充足，然后就不能做一個(gè)這種寬松的投放。”

       國(guó)家統(tǒng)計(jì)局周一公布的數(shù)據(jù)顯示，受到局部地區(qū)新冠疫情反彈和極端天氣等因素影響，7月中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程略有放緩。固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額和規(guī)模以上工業(yè)增加值同比漲幅均較6月有所放緩。

        從利率來(lái)看，分析師指出，8月MLF操作利率未作調(diào)整，打破了市場(chǎng)中部分存在的“降息預(yù)期”，也說(shuō)明貨幣政策并未轉(zhuǎn)向全面寬松，監(jiān)管層仍然注重在穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)和控通脹之間保持平衡。

        “MLF利率保持穩(wěn)定體現(xiàn)穩(wěn)健的貨幣政策思路沒(méi)有發(fā)生變化?！敝袊?guó)銀行研究院研究員梁斯對(duì)界面新聞表示。

他指出，一方面，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行整體平穩(wěn)，物價(jià)水平保持穩(wěn)定，7月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲1%，仍然保持在較低水平，物價(jià)壓力對(duì)貨幣政策不會(huì)帶來(lái)掣肘效應(yīng)；另一方面，從外部看，雖然美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將提前縮減購(gòu)債規(guī)模，但離貨幣政策正?；€很遠(yuǎn)。

        “近段時(shí)間以來(lái)，10年期美國(guó)國(guó)債收益率已降至1.3%左右，外部沖擊對(duì)我國(guó)影響有限。短期內(nèi)我國(guó)貨幣政策面臨的外部沖擊是可控的，MLF利率也無(wú)需調(diào)整。”梁斯說(shuō)。

         展望下半年，東方金誠(chéng)認(rèn)為，以MLF操作利率為代表的中期政策利率可能會(huì)繼續(xù)保持不變，未來(lái)出現(xiàn)“雙降（降準(zhǔn)+政策性降息）”的可能性不大。

       考慮到MLF利率是貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的“錨”，分析師預(yù)計(jì)，在MLF利率原地踏步的情況下，8月20日（周五）LPR也將大概率維持不變。

      盡管如此，東方金誠(chéng)表示，商業(yè)銀行下調(diào)一年期LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)能正在累積，若四季度央行再度實(shí)施全面降準(zhǔn)，一年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的可能性將大幅增加。但考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控態(tài)勢(shì)，即使一年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，主要針對(duì)居民房貸的五年期LPR報(bào)價(jià)也將保持不變，居民房貸利率上行勢(shì)頭將會(huì)延續(xù)。

      央行在2021年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中談及下一階段工作時(shí)提到，健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，持續(xù)釋放LPR改革潛力，完善中央銀行政策利率體系，暢通利率傳導(dǎo)渠道，推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低。

       金融界網(wǎng)8月16日消息 今日，中國(guó)央行開展6000億元1年期MLF操作，利率維持在2.95％不變。此外，中國(guó)央行開展100億元7天期逆回購(gòu)操作，今日有100億元逆回購(gòu)到期；中標(biāo)利率2.2％，持平上次。

      數(shù)據(jù)顯示本周央行公開市場(chǎng)將有500億元逆回購(gòu)到期，周一至周五均到期100億元；此外8月17日（周二）還有7000億元MLF到期。

央行公告稱，考慮到金融機(jī)構(gòu)可用7月下調(diào)存款準(zhǔn)備金率釋放的部分流動(dòng)性歸還8月到期中期借貸便利（MLF）等因素，2021年8月16日人民銀行開展6000億元MLF操作（含對(duì)8月17日MLF到期的續(xù)做）和100億元逆回購(gòu)操作，充分滿足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求，保持流動(dòng)性合理充裕。

   為何縮量？

      光大證券此前認(rèn)為，本周政府債券計(jì)劃凈融資4076億，較上周增加超過(guò)3000億，加之繳稅的影響，基礎(chǔ)貨幣缺口較大，但目前超儲(chǔ)安全墊依然較厚，NCD利率顯著低于MLF，所以央行或采取小幅縮量續(xù)作MLF+OMO放量的方式進(jìn)行對(duì)沖。

中信固收明明團(tuán)隊(duì)此前認(rèn)為，如果8月份MLF到期后存在縮量續(xù)作，那么原因在于：

       其一，7月全面降準(zhǔn)置換MLF后央行沒(méi)有說(shuō)明詳細(xì)的置換規(guī)模和節(jié)奏，并不排除7月份的這次降準(zhǔn)還會(huì)置換部分8月份到期的MLF，進(jìn)一步降低存量MLF；

       其二，當(dāng)前存單利率已大幅偏離MLF操作利率，從歷史上看，當(dāng)利差處于低位的時(shí)候，央行主要以縮量續(xù)作MLF為主，央行會(huì)維持MLF利率作為同業(yè)存單的定價(jià)錨；

其三，碳減排支持工具會(huì)更類似再貸款或者2020年推出的兩項(xiàng)貸款支持計(jì)劃，開展綠色MLF的概率較低。

    這是對(duì)市場(chǎng)最好的情況？

      今年7月降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放資金1萬(wàn)億元，置換7月份的3000億元MLF到期。從置換規(guī)?？?，置換到期的MLF規(guī)模是歷次降準(zhǔn)置換MLF規(guī)模最少的，且MLF余額仍然維持高位，預(yù)計(jì)后續(xù)還有置換的空間。

     哈投股份屈慶此前，8月份MLF到期很多，目前銀行間超儲(chǔ)也已經(jīng)很低了。所以，在重復(fù)此前4-7月份的故事恐怕已經(jīng)不太現(xiàn)實(shí)。無(wú)論如何，都需要央行通過(guò)MLF續(xù)作或者其他的工具來(lái)補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣。

     在其看來(lái)，央行只是續(xù)作一部分MLF，另外一部分MLF到期的資金缺口通過(guò)降準(zhǔn)去補(bǔ)充，這是對(duì)市場(chǎng)最好的情況。等于是用更便宜的資金替換了 MLF的成本。當(dāng)然，降準(zhǔn)置換的MLF的額度越多，銀行拿到的基礎(chǔ)貨幣的成本就越低。如果央行只是續(xù)作一部分MLF，其他的資金缺口不用其他工具來(lái)對(duì)沖，那么意味著銀行需要發(fā)行更多NCD來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性缺口，NCD利率也會(huì)朝著2.95％去靠攏。