看鋰電，應(yīng)當首先看隔膜，此話怎講？

鋰電隔膜產(chǎn)品，外表形看起來雖不起眼，但卻是鋰電四大材料中格局最清晰，前景最明朗的賽道——

若論毛利率，頭部隔膜企業(yè)毛利率在40%以上，正極在15%左右，負極和電解液在 30%左右；

若論行業(yè)集中度，以行業(yè)排名前三的市占率CR3來衡量，隔膜的CR3占比高達74%，電解液CR3占比為62%，三元正極 CR3為34%、磷酸鐵鋰正極CR3為49%、負極CR3為56%。

若論二級市場，頭部隔膜企業(yè)恩捷股份的股價與市值均比正負極與電解液的頭部企業(yè)要高很多。

新能源汽車發(fā)展勢如破竹，新能源乘用車市場滲透率10月份已經(jīng)達到18.2%，這直接帶動鋰電隔膜的產(chǎn)銷量，2020年中國鋰電隔膜出貨量37.2億平米，2021年上半年中國鋰電隔膜出貨量34.5億平方米，同比增長202%，第三季度的隔膜出貨量約20億平方米，遠超去年。

隔膜是一個很神奇的行業(yè)，2020年干濕法隔膜行業(yè)前三的市占率分別為73%、83%，高壁壘下馬太效應(yīng)明顯，目前主要是恩捷股份一家獨大，都把其它不入流的隔膜上市公司都被比下去了。

以2021年上半年的出貨量作為衡量標準，排行榜如下：

恩捷股份出貨量為12億平，位居第一；

星源材質(zhì)出貨量為5億平，位居第二；

中材科技出貨量為3.5億平，位居第三；

河北金力（非上市公司）出貨量為2億平，位居第四；

中興新材（非上市公司）出貨量為1.9億平，位居第五；

武漢惠強（非上市公司）出貨量為1.6億平，位居第六；

滄州明珠（002108.SZ）出貨量漸入佳境。

滄州明珠成立于1995年，位于河北滄州，是由河北東塑集團股份有限公司和鉅鴻（香港）有限公司共同出資設(shè)立的中外合資股份制企業(yè)，目前前者持股比例為29.80%，后者持股比例為5.40%。

2000年滄州明珠收購滄州華宇硅膠制品有限公司，2001年引進PE聚乙烯燃氣、給排水生產(chǎn)線，正式改名為滄州明珠塑料股份有限公司。

2003年，成立全資子公司滄州東鴻包裝材料有限公司，后投資引進BOPA薄膜雙向拉伸生產(chǎn)線。2007年1月24日滄州明珠在深圳證券交易所掛牌上市。

2009年對滄州明珠來說，是一大轉(zhuǎn)折點。先是收購德州東力塑膠有限公司，成立全資子公司德州東鴻制膜科技有限公司，開始研發(fā)鋰離子動力電池隔膜，2012年正式進軍鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)，2014 年切入濕法隔膜領(lǐng)域，在隔膜降價周期中不斷進行技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)化投資，2016年初公司實現(xiàn)濕法隔膜產(chǎn)業(yè)化，目前是濕法膜行業(yè)為數(shù)不多的留存企業(yè)之一。

目前PE管道、BOPA薄膜和鋰電池隔膜是滄州明珠三大主要業(yè)務(wù)板塊。2021年中報顯示，鋰電隔膜創(chuàng)造的收入占總營收的比重為17.43%（如下表所示），占大頭的依然是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)PE管道塑料膜制品。

滄州明珠是國內(nèi) PE 塑料管道和 BOPA 薄膜行業(yè)的龍頭企業(yè)，具備同步、分步共六條BOPA薄膜生產(chǎn)線，還是國內(nèi)自主研發(fā)全面掌握BOPA薄膜同步雙向拉伸工藝企業(yè)的領(lǐng)頭羊，目前具備近 20 萬噸 PE 塑料管道和 2.85 萬噸 BOPA 薄膜的年生產(chǎn)能力。

但由于上述兩個行業(yè)的市場前景與體量不如新能源板塊的鋰電池，因此，滄州明珠很難靠這兩項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)獲得資本市場的青睞。

另外在PE管道方面，塑料管道技術(shù)和資金壁壘都不是很高，行業(yè)市場競爭因此變得越發(fā)激烈，不得不謀求毛利更高、市場前景更優(yōu)的新賽道，最終切入鋰離子電池隔膜這一賽道。

01 加速鋰電隔膜業(yè)務(wù)

滄州明珠的隔膜產(chǎn)品2021 年全年出貨量有望超 2.5 億平，同比增長100%。

產(chǎn)能方面，目前滄州明珠在隔膜方面的總產(chǎn)能有2.9億平，干法有1億平，濕法有1.9億平。另外滄州明珠公告的 2 億平濕法新產(chǎn)能預計于 2022 年投產(chǎn)，預計 2024 年濕法產(chǎn)能有望達到 12 億平，將晉升為隔膜行業(yè)的市占率排名。

11月26日，滄州明珠在互動平臺表示，公司鋰離子電池隔膜產(chǎn)品2021年5月份公告的擴產(chǎn)兩條濕法隔膜生產(chǎn)線，11月審議通過再擴產(chǎn)兩條隔膜生產(chǎn)線，截至目前隔膜擴產(chǎn)產(chǎn)能共4億平方米。

12月1日晚間，滄州明珠發(fā)布公司業(yè)務(wù)整合、子公司增資擴股暨公告，稱公司擬將兩家子公司股權(quán)以增資方式注入第三家子公司滄州明珠隔膜科技有限公司。

根據(jù)此次公告來看，滄州明珠旨在有效整合公司鋰離子電池隔膜業(yè)務(wù)資源，加強業(yè)務(wù)協(xié)同，更好地提升公司鋰離子電池隔膜業(yè)務(wù)板塊的集中統(tǒng)一管理。因此，擬將所持滄州明珠鋰電隔膜有限公司90%股權(quán)和德州東鴻制膜科技有限公司100%股權(quán)以增資方式注入子公司滄州明珠隔膜科技有限公司，將公司鋰離子電池隔膜相關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)整體調(diào)整至隔膜科技架構(gòu)內(nèi)運營并管理。

其實，滄州明珠的濕法膜盈利拐點已至，主要受益于突破海外量利齊升。 2021 年后隔膜新增供給遠低于行業(yè)需求，隔膜環(huán)節(jié)有望持續(xù)高景氣。受益行業(yè)景氣以及國內(nèi)外大客戶放量，滄州明珠2020 年下半年以來盈利持續(xù)改善，上半年濕法膜毛利率超30%，盈利拐點已至，已經(jīng)嘗到戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的甜頭。

鋰電池隔膜在其第三季度業(yè)績上大放異彩，2021第三季度的歸母凈利潤較上年同期增加 1.05億元，增幅44.03%，主要原因是第三季度的鋰離子電池隔膜產(chǎn)品以及BOPA薄膜產(chǎn)品銷量較上年同期增長，同時鋰離子電池隔膜產(chǎn)品單位成本較上年同期降低，產(chǎn)品盈利能力提升。

下游客戶方面，目前滄州明珠已經(jīng)成功打入寧德時代與三星的供應(yīng)鏈，為未來的銷量提高、業(yè)績提升打下堅實基礎(chǔ)。

三星 2022 年鋰電池產(chǎn)量有望超 40Gwh，對隔膜需求約 8 億平，在全球隔膜緊張下，滄州明珠的1.9 億平濕法產(chǎn)能有望滿產(chǎn)滿銷，海外供貨具備顯著價格和盈利優(yōu)勢，這又是一大利好。

相關(guān)機構(gòu)測算，假設(shè) 2022 年國內(nèi)濕法隔膜均價為 1.5元/平，對應(yīng)國內(nèi)客戶凈利率維持 25%，若 2022 年滄州明珠海外客戶占比達到80%，對應(yīng)國外客戶每平凈利在 1 元，到 2022 年滄州明珠濕法隔膜業(yè)務(wù)將貢獻利潤 1.7 億元。

02 “大手筆”增資隔膜業(yè)務(wù)

除了進行業(yè)務(wù)整合外，為進一步滿足隔膜科技資本金需求，滄州明珠擬以貨幣出資方式對子公司隔膜科技進行增資，并擬在子公司隔膜科技實施多元化員工持股計劃。滄州明珠和多元化員工持股計劃的參與對象擬以貨幣資金對子公司隔膜科技進行增資。

本次增資子公司隔膜科技整體定價為20714.35萬元，增資價格為2.07元/每1元注冊資本。

多元化員工持股計劃的參與對象包括滄州明珠部分董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他經(jīng)營管理人員，以及隔膜科技（含其子公司）核心經(jīng)營管理人員、技術(shù)研發(fā)人員和業(yè)務(wù)骨干。上述人員擬以貨幣資金通過直接持股或設(shè)立持股平臺間接持股的方式向隔膜科技合計增資不超過3910.23萬元。

公告顯示，本次業(yè)務(wù)整合、子公司增資擴股交易完成后，子公司隔膜科技注冊資本由10000萬元增加至55000萬元，其中滄州明珠認繳出資53111.00萬元，占比96.57%，多元化員工持股計劃參與對象合計認繳出資不超過1889.00萬元，占比3.43%。上述交易完成后，子公司隔膜科技仍在公司合并報表范圍內(nèi)。

大手筆的激勵計劃足見其對核心人才的重視，整個行業(yè)瘋狂擴產(chǎn)的當下，公司管理層的穩(wěn)定性是重中之重。

二級市場方面，近期恩捷股份在上演高管減持，股價遭遇回調(diào)，滄州明珠的股價現(xiàn)階段依然是在10元以下徘徊。

2021年12月7日，滄州明珠以8.51元/股收盤，市值為121億元。