乳業(yè)“一哥”伊利，在私募行業(yè)再落一子。

7月20日，伊利出資3.5億元設(shè)立的深圳健瓴種子基金完成了工商登記。這意味著伊利這一巨頭企業(yè)，再次在私募領(lǐng)域進(jìn)行了新布局。

根據(jù)伊利此前的官方公告，健瓴種子基金主要圍繞健康食品、健康相關(guān)及其他有投資價(jià)值的領(lǐng)域，對(duì)具備高發(fā)展?jié)摿Φ慕】凳称奉I(lǐng)域早期創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資。

實(shí)際上，這不是伊利股份第一次在投資領(lǐng)域出手了。如果算上伊利過(guò)往的投資動(dòng)作，其觸角已經(jīng)覆蓋了乳品供應(yīng)鏈的上下游，比如智能倉(cāng)儲(chǔ)、生物制藥、大數(shù)據(jù)安全、快遞物流、包裝用品等多行業(yè)。

隨著相關(guān)基金的不斷設(shè)立，伊利的投資版圖還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。

巨頭企業(yè)在投資領(lǐng)域布局并不是稀奇事，尤其是近幾年私募市場(chǎng)在多重政策背景下發(fā)展迅速。

近期，貝恩公司發(fā)布了《2022年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)報(bào)告》，指出2021年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)年投資交易額創(chuàng)近10年新高，達(dá)到1280億美元。

眾所周知，私募投資能讓企業(yè)壯大自身產(chǎn)業(yè)鏈條。先找準(zhǔn)賽道，在資本加持下實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，擴(kuò)大自身生態(tài)圈和產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)而進(jìn)一步吸納資本，讓企業(yè)發(fā)掘到更多業(yè)務(wù)、發(fā)展第二增長(zhǎng)曲線。

在外界眼中，伊利國(guó)內(nèi)巨無(wú)霸級(jí)別的公司，但與其他全球化乳制品企業(yè)相比，伊利屬于為數(shù)不多、以銷售液態(tài)奶為主的巨頭企業(yè)。像雀巢、達(dá)能等國(guó)際排名前四的乳企巨頭，大多成功發(fā)展出了第二曲線、甚至第三曲線。

如今，伊利引以為傲的常溫奶市場(chǎng)也正觸及天花板，早已進(jìn)入存量市場(chǎng)階段。伊利在奶業(yè)生意的進(jìn)擊中，暗藏焦慮。

因此，在新業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)跨品類突圍，是已經(jīng)將近30歲的伊利，緩解焦慮的主要方法。伊利頻頻在私募領(lǐng)域出手，也并不奇怪了。

除了牛奶、奶粉等乳制品主業(yè)務(wù)以外，伊利還在瓶裝水、寵物食品、茶飲等其他品類不斷擴(kuò)展嘗試，但布局效果都不太顯著。

無(wú)法否定的是，伊利跨界后自帶話題和流量?jī)?yōu)勢(shì)，不必經(jīng)歷其他新入局者首要面臨的艱難冷啟動(dòng)階段。只是聲量有了，新鮮感過(guò)后，如何讓消費(fèi)者持續(xù)買單，是伊利遇到的新難題。若停留在“一時(shí)興起”，也很難打開新的前景。

1 再次設(shè)立基金，伊利投資布局加速

站在資本市場(chǎng)聚光燈下，上千億市值的伊利，做起投資來(lái)也相當(dāng)趕潮。在投資這件事上，伊利的身份不僅投項(xiàng)目，還投基金。

今年5月，伊利股份發(fā)布公告稱，公司及全資子公司珠海健瓴，計(jì)劃以自有資金共同出資設(shè)立深圳健瓴種子基金。

兩個(gè)月后的7月20日，這一由“乳業(yè)巨頭”伊利出資3.5億元設(shè)立的深圳健瓴種子基金（簡(jiǎn)稱“健瓴種子基金”），完成了工商登記。這意味著，伊利又一次跨入私募行業(yè)。

對(duì)于投資方向，連線Insight根據(jù)官方公告發(fā)現(xiàn)，該基金主要針對(duì)健康食品、健康相關(guān)的高發(fā)展?jié)摿Τ鮿?chuàng)期企業(yè)進(jìn)行投資。具體來(lái)講，更傾向于創(chuàng)建期、種子期、pre-A輪融資、A輪投資等早期融資階段的企業(yè)。

而提及珠海健瓴，故事還得從2019年開始講起。

2019年7月，伊利開始入局私募領(lǐng)域。先是用全資注冊(cè)資本2000萬(wàn)元設(shè)立了“珠海健瓴”。具體來(lái)看，是由伊利創(chuàng)業(yè)投資(蘇州)有限公司出資90%、伊利創(chuàng)新投資管理(珠海)有限公司出資10%設(shè)立的，屬于一家私募創(chuàng)業(yè)投資基金。

圖源天眼查

5個(gè)月后的12月18日，珠海健瓴在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)完成登記備案。機(jī)構(gòu)類型屬于私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人。

緊接著一周后，伊利發(fā)布了公告，宣布其與子公司珠海健瓴共同出資了6.7億元，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金——珠海健瓴風(fēng)險(xiǎn)投資基金合伙企業(yè)(簡(jiǎn)稱“健瓴基金”)。

與最近成立的“健瓴種子基金”投資方向一致，這支最早成立的“健瓴基金”也主要關(guān)注健康食品、健康相關(guān)的領(lǐng)域。只不過(guò)在公司規(guī)模方面，“健瓴基金”覆蓋范圍更廣，包括了初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期企業(yè)。

僅時(shí)隔一個(gè)月后的2020年1月，伊利以合伙人身份，耗資3億元認(rèn)購(gòu)“北京晨壹并購(gòu)基金”（簡(jiǎn)稱“晨壹管理”）7.32%的股份。

對(duì)于此次交易，伊利的目的無(wú)非是想借助晨壹管理公司在并購(gòu)重組、產(chǎn)業(yè)整合以及境內(nèi)外資本市場(chǎng)等領(lǐng)域的能力，提升自身資產(chǎn)的運(yùn)作能力。

隨著旗下基金公司數(shù)量的增加，伊利為了能更好地管理這些已投和未來(lái)擬投的私募股權(quán)基金和基金管理公司，也想擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域、尋求協(xié)同效應(yīng)。2020年8月，伊利再次和珠海健瓴共同出資20億元，成立了健瓴(珠海)母基金合伙企業(yè)（簡(jiǎn)稱“健瓴母基金”）。

需要解釋的是，母基金成為fund of funds（FOF），它屬于LP的一種類型。是各個(gè)GP背后的主要出資人，即基金中的基金。

可以說(shuō)，F(xiàn)OF本身是一個(gè)管理機(jī)構(gòu)，核心價(jià)值是為L(zhǎng)P配置專業(yè)的、非標(biāo)的PE/VC，找合適的GP管理人幫忙管理、評(píng)估。

因此，F(xiàn)OF和一般基金的本質(zhì)區(qū)別就是，兩者投資目標(biāo)的性質(zhì)不一樣。前者投資的是基金公司，后者則是股票、債券、期貨、黃金這些廣為人知的項(xiàng)目。

至此，珠海健瓴旗下備案的私募基金已經(jīng)有“健瓴種子基金”和“健瓴母基金”，也是截止到目前備案的兩只基金。

自成立“健瓴母基金”后，伊利此后的出資方式也發(fā)生了變化。

連線Insight發(fā)現(xiàn)，2021年1月6日，伊利退出此前入股的“晨壹管理”股東名單，同日，新增“健瓴母基金”代替伊利主體公司（內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司）重新入股。

圖源天眼查

除了國(guó)內(nèi)基金公司，伊利上市公司主體或境外全資子公司還先后入股了美元基金PAG Asia Consumer L、Community Fund LP。前者主要投資亞洲泛消費(fèi)類行業(yè)的公司；后者主要投資新技術(shù)及消費(fèi)升級(jí)等相關(guān)領(lǐng)域的子基金。其中，伊利認(rèn)購(gòu)PAG旗下基金數(shù)額最高，為2.95億美元。

當(dāng)然，伊利也有通過(guò)直接入股、并購(gòu)或并購(gòu)等常見投資方式，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)版圖。僅上市公司主體（內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司），便有106項(xiàng)對(duì)外投資動(dòng)作。

不論是作為L(zhǎng)P投資，還是設(shè)立基金投資，抑或是直接投資企業(yè)，伊利及其關(guān)聯(lián)公司投資的企業(yè)已經(jīng)涉及乳業(yè)上下游行業(yè)。而且從時(shí)間線來(lái)看，伊利在投資端布局加速的跡象，越發(fā)明顯。

不論伊利在投資領(lǐng)域是為了實(shí)現(xiàn)行業(yè)互補(bǔ)，還是階段互補(bǔ)，利用資本進(jìn)行一些投資，并將資本再次賦能產(chǎn)業(yè)自身，是一個(gè)明智的選擇。畢竟雀巢能一度成為世界第一的食品企業(yè)，與其內(nèi)部一條不成文的原則“2/3靠并購(gòu)，1/3靠?jī)?nèi)部增長(zhǎng)”有撇不清的關(guān)系。

2 急尋第二曲線產(chǎn)品

若是想以投資創(chuàng)造商業(yè)收益，可能還有很長(zhǎng)的路要走。而伊利的新業(yè)務(wù)，也是如此。

伊利，是A股出了名的大白馬：兩千多億的市值，千億級(jí)別的年收入，數(shù)十億元的年利潤(rùn)，在常溫奶賽道長(zhǎng)年穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)龍頭地位。這一體量，也讓董事長(zhǎng)潘剛有了在伊利領(lǐng)導(dǎo)峰會(huì)上放出“伊利要在2025年成為全球乳企前三、2030年登頂”豪言的底氣。

但伊利至今為止，絕大多數(shù)收入依賴單一品類：液態(tài)奶。

連線Insight對(duì)比近十年伊利年報(bào)后發(fā)現(xiàn)，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以液態(tài)奶、奶粉及乳制品等為主。尤其是液體奶帶來(lái)的營(yíng)收，占總營(yíng)收的比例一度達(dá)到80%。

圖源IFinD

放眼全球乳企巨頭，能讓牛奶業(yè)務(wù)占如此高比例的企業(yè)并不多見。

像雀巢、達(dá)能為代表的國(guó)際化乳制品巨頭，大多都成功發(fā)展出自己的第二曲線、第三曲線，甚至可以稱為食品行業(yè)的大鱷。

比如提到雀巢，消費(fèi)者的第一反應(yīng)除了牛奶產(chǎn)品，還有咖啡、瓶裝水等；達(dá)能則是餅干、各類飲料等。

因此，對(duì)于全球乳制品企業(yè)而言，液態(tài)奶絕非一家大型乳制品公司的終點(diǎn)站，而應(yīng)是一家強(qiáng)大食品公司的起點(diǎn)。

伊利其實(shí)也意識(shí)到這一點(diǎn)，不再局限于乳業(yè)行業(yè)細(xì)分下的“內(nèi)線競(jìng)爭(zhēng)”，從2018年開始在礦泉水、飲料、植物奶、寵物食品等外線業(yè)務(wù)頻頻跨界。這也是伊利旗下多只基金的投資方向，均為“健康”食品的原因所在。

2018年末，伊利宣布投資7.44億元，新建吉林長(zhǎng)白山礦泉水項(xiàng)目，算是伊利歷史上第一次重點(diǎn)、發(fā)力擴(kuò)展液態(tài)奶以外的飲品。

到了2019年8月，伊利又收購(gòu)了阿爾山市水知道礦泉水有限公司（現(xiàn)已更名為“阿爾山伊利天然礦泉飲品有限責(zé)任公司”），正式在礦泉水市場(chǎng)邁開步伐。

兩個(gè)月后，伊利中高端礦泉水“inikin伊刻活泉”就在秋季糖酒會(huì)上發(fā)布了，并且伊利隨后還以品牌贊助的形式，讓伊刻活泉出現(xiàn)在多個(gè)娛樂(lè)節(jié)目，比如愛奇藝戀綜《喜歡你，我也是3》。

按照邏輯，當(dāng)時(shí)如此高調(diào)冠名多個(gè)大熱網(wǎng)綜，加上依托伊利的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、銷售渠道，打響這一礦泉水品牌本應(yīng)不是難事。但實(shí)際效果并不如預(yù)期。

直到現(xiàn)在，這個(gè)礦泉水品牌，不單單在線下渠道存在感不強(qiáng)，即便在天貓旗艦店也銷量不高，月銷量?jī)H幾百單。其他淘寶小店的月成交數(shù)量通常也就是幾十單。

不過(guò)，即便如此進(jìn)展，伊利也未打算放棄。在2021年年末完成的120億巨額定增中，伊利特意拿出2.7億擬投向長(zhǎng)白山天然礦泉水項(xiàng)目。此舉被視為伊利在礦泉水領(lǐng)域的進(jìn)一步加碼。

與伊刻活泉同年推出的，還有另一飲料品牌——伊然。

2019年4月，伊利推出大健康飲品子品牌伊然，先后上新了乳礦輕飲、乳礦氣泡水、乳礦奶茶等不同產(chǎn)品。

與伊刻活泉市場(chǎng)效果類似，這一系列的市場(chǎng)反饋也比較一般。多個(gè)電商平臺(tái)的銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)，比伊刻活泉還不盡如人意。著實(shí)讓外界看不清楚伊利對(duì)于這一新業(yè)務(wù)線，到底有多大重視。

不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是，無(wú)論是何種瓶裝水，都已經(jīng)有了娃哈哈等代表性品牌。伊利入局，怕是很難撼動(dòng)老玩家們的地位。

進(jìn)入今年后，伊利跨界的動(dòng)作變得越發(fā)頻繁。

先是3月，伊利推出首個(gè)茶飲料品牌“茶與茶尋”，邁出進(jìn)軍無(wú)糖茶市場(chǎng)的第一步。主打“添加了益生菌的0糖果茶”，目前已經(jīng)推出“桃香烏龍”和“青柑普洱”兩款產(chǎn)品，名稱與農(nóng)夫山泉同期上線的碳酸茶飲料“汽茶”較為相近。

2個(gè)月后，伊利又被爆出開始進(jìn)軍國(guó)產(chǎn)寵物食品領(lǐng)域，旗下“one on one”定制寵物糧品牌已經(jīng)在小紅書、抖音引起較高關(guān)注度，但在淘寶、京東等電商平臺(tái)尚未上線產(chǎn)品，只能在微信小程序上購(gòu)買相關(guān)產(chǎn)品。

當(dāng)下，國(guó)產(chǎn)寵物糧未擺脫“低質(zhì)”標(biāo)簽，品牌需要大量的時(shí)間、金錢，先改變消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌的認(rèn)知。伊利“私人定制”的理念，有些過(guò)于超前，恐怕暫時(shí)很難受到消費(fèi)者青睞。

隔行如隔山，即便伊利不必經(jīng)歷其他新入局者首要面臨的艱難冷啟動(dòng)階段，但像做礦泉水、飲料品牌面臨問(wèn)題，之后可能會(huì)依然出現(xiàn)。因此，如何讓消費(fèi)者持續(xù)為新品牌買單，才是伊利應(yīng)重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。

3 乳制品大本營(yíng)，伊利也焦慮？

伊利的乳制品大本營(yíng)，如今也不安穩(wěn)。

伊利在業(yè)績(jī)、市值贏得股票市場(chǎng)的同時(shí)，其液態(tài)奶在消費(fèi)者心中的口碑，卻出現(xiàn)了另一極分化。消費(fèi)者質(zhì)疑伊利“奶太淡”“蛋白低”的聲音，越來(lái)越多。

“喝伊利就像喝水一樣，確定是純牛奶嗎？”“伊利牛奶是不是兌水了？”“不少進(jìn)口牛奶的味道特別濃郁，比兌水稀釋后的伊利好喝多了”……此類有關(guān)伊利純牛奶口感寡淡的吐槽，在各大社交平臺(tái)上并不少見。

于是，其他平價(jià)、口感優(yōu)質(zhì)的進(jìn)口牛奶品牌，成為消費(fèi)者餐桌上“座上賓”的頻率越來(lái)越多。

以德亞全脂牛奶舉例，其每200ml的價(jià)格約3.4元，每盒比同等規(guī)格的伊利牛奶約貴1元。但德亞每100ml的蛋白質(zhì)含量在3.3—3.5g，伊利純牛奶的蛋白質(zhì)含量為3.2g。

普通伊利純牛奶的蛋白質(zhì)含量不及同價(jià)位的進(jìn)口牛奶，這一問(wèn)題日益被消費(fèi)者所重視。細(xì)微的蛋白質(zhì)含量差距，成為很多消費(fèi)者開始購(gòu)買進(jìn)口奶的重要原因。

除了口感的失位，伊利牛奶也在銷售市場(chǎng)遇到國(guó)產(chǎn)品牌的挑戰(zhàn)。

近兩年，各類新消費(fèi)品牌崛起，新興奶企也開始觸及伊利的“防線”。比如“認(rèn)養(yǎng)一頭牛”類似的電商牛奶品牌。

認(rèn)養(yǎng)一頭牛成立不到8年時(shí)間，2021年的營(yíng)收便達(dá)到25.66億元，成為僅次于伊利、光明、新乳業(yè)、三元等大型乳企的知名奶企。甚至在2019年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的毛利率一度超過(guò)40%，同時(shí)期，伊利的毛利率是37.35%。

由于認(rèn)養(yǎng)一頭牛以線上作為主要營(yíng)銷陣地，2021年“618”大促，認(rèn)養(yǎng)一頭牛品牌旗艦店在天貓平臺(tái)的乳品銷售排名行業(yè)第一，將伊利、蒙牛甩在身后。

不過(guò)，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的線下銷售并不占優(yōu)勢(shì)，所以市場(chǎng)滲透率依然只有伊利等巨頭的十分之一左右。

但伊利引以為傲的常溫奶市場(chǎng)正觸及天花板，進(jìn)入存量市場(chǎng)階段，其增速和消費(fèi)量自2014年以來(lái)開始逐步放緩，甚至開始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

隨著新消費(fèi)品牌的內(nèi)卷，之后市場(chǎng)涌現(xiàn)出第二個(gè)、第三個(gè)“認(rèn)養(yǎng)一頭?！边@樣的電商牛奶品牌，也不無(wú)可能。到那時(shí)，伊利面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況將會(huì)更加激烈。

其實(shí)，伊利也曾嘗試跟隨潮流，推出過(guò)植物奶“伊利植選”，但因植物奶本身市場(chǎng)受歡迎度不高，以及產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重等問(wèn)題，“伊利植選”并未掀起太多水花。

奶粉雖是伊利的第二營(yíng)收來(lái)源，但與液態(tài)奶業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)表現(xiàn)不同，伊利在嬰幼兒奶粉領(lǐng)域的處境有些尷尬。

中國(guó)是全球規(guī)模最大的嬰幼兒奶粉市場(chǎng)，2020年的市場(chǎng)規(guī)模接近3000億元。但據(jù)Euromonitor的調(diào)查，2020年中國(guó)嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)銷量前五大品牌，是飛鶴（14.80%）、惠氏/雀巢（12.80%）、達(dá)能（10.00%）、君樂(lè)寶（6.90%）、澳優(yōu)（6.30%），伊利（6.20%）排名第六，占據(jù)了個(gè)位數(shù)的市場(chǎng)份額。

在這一市場(chǎng)，飛鶴、君樂(lè)寶等都是經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)達(dá)20多年的老字號(hào)品牌，市場(chǎng)地位早已穩(wěn)固，伊利想要攻城略地并不容易。

于是，一直試圖在奶粉業(yè)務(wù)方面加大布局的伊利，選擇在羊奶粉這一細(xì)分賽道，試圖實(shí)現(xiàn)彎道超車。

澳優(yōu)旗下的佳貝艾特曾是羊奶粉市場(chǎng)銷量第一的“王牌”，伊利虎視眈眈已久。繼成為第一大股東后，伊利今年3月徹底完成對(duì)澳優(yōu)的全面收購(gòu)，進(jìn)一步補(bǔ)齊了伊利奶粉產(chǎn)品線。

但羊乳消費(fèi)的時(shí)代，還未真正來(lái)臨，需要長(zhǎng)期進(jìn)行的市場(chǎng)教育。那么，接下來(lái)就要看伊利能否率先完成消費(fèi)者的“認(rèn)知教育”了。

除了奶粉，奶酪也是伊利重點(diǎn)發(fā)展的奶制品業(yè)務(wù)。

伊利在2018年成立奶酪事業(yè)部，開始進(jìn)軍奶酪市場(chǎng)，但目前市場(chǎng)體量仍處于初創(chuàng)發(fā)展期。

目前，妙可藍(lán)多、百吉福占了國(guó)內(nèi)奶酪市場(chǎng)將近一半以上的份額，而且蒙牛已先行一步收購(gòu)妙可藍(lán)多，君樂(lè)寶2021年入股了思克奇。眾多同行追逐下，伊利能在奶酪市場(chǎng)穩(wěn)占一席之地，也實(shí)為不易。

乳制品這一主營(yíng)業(yè)務(wù)的天花板越發(fā)明顯，瓶裝水、寵物食品等跨界業(yè)務(wù)陷入競(jìng)爭(zhēng)，暫無(wú)起色，伊利要講出“新故事”著實(shí)很難。

但既然已立下要在“2025年成為全球乳企前三、2030年登頂”的目標(biāo)，伊利之后向這些國(guó)際頭部乳企學(xué)習(xí)對(duì)于行業(yè)敏感度的把控，以及資產(chǎn)是否具有成長(zhǎng)性的評(píng)判能力等綜合能力，進(jìn)一步突破自身成長(zhǎng)，也是緩解焦慮的方法。畢竟很多時(shí)候，限制自己發(fā)展的，就是自己。

（本文封圖來(lái)源于伊利官網(wǎng)。）

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“連線Insight”（ID：lxinsight），作者：周逸斐，編輯：周曉奇，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布?！斑B線Insight”（ID：lxinsight），作者：周逸斐，編輯：周曉奇，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。