寒武紀的虧損還在繼續(xù)擴大。

近日，寒武紀披露了2022年業(yè)績預告。公告稱，2022年，寒武紀實現(xiàn)營業(yè)收入72,500萬元到75,000萬元，較上年同期略有增長；歸屬于母公司所有者的凈利潤預計虧損10.3億元到12.7億元，較上年同期相比，虧損擴大25.46%到53.34%。

按2022年虧損10.25億計算，過去5年時間，寒武紀累計虧損近40億元。當初頂著“AI芯片第一股”的光環(huán)上市的寒武紀，何以至此？又何時才能扭虧為盈？

在業(yè)績預告中，對超13億元的扣非凈虧損，寒武紀給出了三大理由：過高的研發(fā)投入、庫存積壓以及壞賬。DoNews通過梳理寒武紀近5年財務情況，發(fā)現(xiàn)除了上述問題外，寒武紀還存在依賴大客戶以及政府補貼減少等問題。從目前寒武紀財務情況和業(yè)務競爭力來看，留給寒武紀逆風翻盤的時間并不多。

01.三大主營業(yè)務，都依賴大客戶

2021年，寒武紀全年總營收為7.2億元，以2022年業(yè)績預告中的營收范圍的高值來看，寒武紀的營收增長幅度也并不大，僅有4.17%。

2018年，寒武紀的收入全部來自智能終端IP授權業(yè)務，不過在失去華為這個大客戶后，這部分收入的營收占比逐漸縮小到可以忽略不記。目前寒武紀的主營業(yè)務由三部分組成：智能計算集群系統(tǒng)、云端智能芯片及加速卡以及邊緣端智能芯片及加速卡。

寒武紀超六成的收入來源，是智能計算集群系統(tǒng)。盡管目前寒武紀并未完全公布該業(yè)務線營收，在近日剛發(fā)布的《2022年度向特定對象發(fā)行A股股票募集說明書（注冊稿）》（以下簡稱“說明書”）中，寒武紀透露，2022年智能計算集群系統(tǒng)收入與2021年基本持平，收入源于南京智能計算中心項目(二、三)期智能計算設備(二期)。

寒武紀智能計算集群系統(tǒng)主要面向的客戶群體是政府，且以大單項目為主。一個政府大單項目即可撐起寒武紀該業(yè)務線營收。2019年，寒武紀智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務收入來自兩大客戶，分別是珠海市橫琴新區(qū)管理委員會商務局、西安沛東儀享科技服務有限公司，合計貢獻的收入比例為97.29%。

2020年，僅南京智能計算中心項目（一期）中智能計算設備采購這一個項目，就為智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務貢獻了81.54%的營收。當年，智能計算集群系統(tǒng)營收占公司總營收的70%以上。

不難看出，寒武紀智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務依賴大客戶，且大客戶并不穩(wěn)定，2021年公司的前五大客戶與上年同期前五名客戶均不重復，也就是說寒武紀在獲客成本方面會承受更多壓力，客戶的穩(wěn)定性也在下降。

寒武紀在說明書中也提到了依賴大客戶的問題。2019年、2020年、2021年和2022年1-9月，前五大客戶的銷售金額合計占營業(yè)收入比例分別為95.44%、82.11%、88.60%和79.30%，客戶集中度較高。

更重要的是，智能計算集群系統(tǒng)主要面向政府客戶。政府項目有一個共同的特征——回款慢，會增加企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。截至2022年三季度，寒武紀有應收票據(jù)及賬款超5.3億元。2019年到2021年，這一數(shù)據(jù)分別為0.61億元、2.08億元、4.78億元，金額逐年擴大，但其周轉率卻逐年降低，依次為9.13（40天左右周轉1次）、3.37（108天周轉1次）、2.1（174天周轉1次），2022年三季度已經(jīng)降為0.52，702天才能回籠已售商品貨款1次。

在業(yè)績預告中，寒武紀透露，2022年僅因庫存積壓導致的資產(chǎn)減值損失就超過1億元，較上年同期增加三至四倍。庫存積壓一部分是因為“邊緣智能芯片銷售不及預期”，2021年，寒武紀邊緣芯片銷量大幅提高，合理猜測，寒武紀提高了邊緣芯片的備貨量，但2022年上半年，邊緣芯片銷量明顯驟降，全年應該也是如此，導致大量賣不出去的邊緣芯片被計提減值損失。

邊緣計算芯片依賴成熟的應用場景，作為上游芯片廠商，寒武紀邊緣產(chǎn)品的銷量也極其依賴下游客戶對場景的探索。在說明書中，寒武紀提到，邊緣產(chǎn)品線業(yè)務尚處于拓展期，與客戶的合作尚不穩(wěn)定，目前較為依賴智能物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的頭部客戶，2022年該邊緣產(chǎn)品客戶需求發(fā)生變化，導致公司產(chǎn)品銷售不及預期，邊緣產(chǎn)品線收入較上年同期大幅下降。

還有一部分來自“處于生命周期末期的云端產(chǎn)品銷量減少”。寒武紀云端產(chǎn)品主要應用于互聯(lián)網(wǎng)、金融等領域，主要客戶包括服務器廠商、互聯(lián)網(wǎng)公司，目前已經(jīng)完成了第五代的研發(fā)工作，早期的智能芯片進入了生命周期末期。從2019年到2021年的營收情況來看，其銷售不溫不火，庫存堆積也正常。

不過，在2022年上半年，寒武紀云端芯片的銷量有明顯的增長，營收1.3億元，比2021年全年的營收高出60%，全年的營收增長可能將達到3倍以上。據(jù)了解，2022年上半年寒武紀云端產(chǎn)品線營收大漲，很大程度上緣于寒武紀和阿里的合作。2022年8月30日，阿里云推出智能計算解決方案“飛天智算平臺”，其背后的合作廠商，就包括寒武紀。

02.高額政府補貼遮住了現(xiàn)金流的緊張

2022年，寒武紀扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤預計虧損13億到16億元，最大的原因在于研發(fā)投入花了14億到17億元，較2021年同期增加23.6%到51%。

截止2022年9月，寒武紀目前賬上的現(xiàn)金及等價物還剩22億元，以目前的消耗速度甚至支撐不到兩年。此前寒武紀的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入一直高于營收，但原因在于政府補助，2019年到2022年上半年，政府給到寒武紀的補貼分別是1.07億元、5.73億元、2.77億元、0.62億元，包括了計入當期損益的補貼金額。

大致來說，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額=營業(yè)總收入-成本-應收帳款增加+政府補貼。近兩年，政府給到寒武紀的補貼越來越少，寒武紀此前被大額補貼金額覆蓋的回款周期慢的缺點就會暴露出來，這也會給寒武紀帶來更大現(xiàn)金流壓力。

目前寒武紀營業(yè)總收入每年增幅不大，但成本漲幅大于營收增幅，應收帳款也在逐年增加，為了緩解現(xiàn)金流壓力，寒武紀選擇了再次募資。2022年9月，寒武紀發(fā)布公告稱，擬通過定增方式擬募資不超過26.5億元。

不過，市場并沒有給到寒武紀積極的反饋。2022年11月，寒武紀第一次調(diào)整了募資總額，降低到24.72億元。2022年12月，寒武紀再發(fā)公告稱，定增募資總額上限由24.72億元調(diào)低至16.72億元。

圖片來源：寒武紀說明書

至于為什么選擇募資投入到這三個項目上，寒武紀解釋稱，先進工藝平臺項目主要用于云端芯片產(chǎn)品的迭代更新，穩(wěn)定工藝平臺芯片項目則用于邊緣端產(chǎn)品，面向新興應用場景的通用智能處理器基礎研發(fā)項目主要針對未來和智能計算緊密相關的AR/VR、數(shù)字孿生等新興場景。

值得注意的是，寒武紀此次募資所用的三個項目均未開工建設，從寒武紀項目進度安排來看，這三個項目建設周期為36個月。如此來看，寒武紀至少未來三年內(nèi)，研發(fā)投入仍將居高不下。

03.結語

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2022年上半年，寒武紀累計申請的專利為2607項。即便如此，寒武紀依舊被投資機構、股東“拋棄”。2021年，包括國泰君安、智石私募、光大證券等多家機構套現(xiàn)甚至清倉處理。2022年上半年，國投寧波瀚高、長江招銀、科大訊飛、北京納遠再次大筆減持乃至清倉。

除了一眼看不到盈利盡頭的財務狀況外，還有寒武紀看似很高，實則并不堅實的行業(yè)壁壘。

寒武紀的野心不小，從布局云、邊、終端芯片以及推理訓練芯片、軟硬件平臺等全方位的產(chǎn)品線開始，就將矛頭指向了英偉達、華為海思、英特爾、三星、聯(lián)發(fā)科這樣的頭部芯片廠商。而且寒武紀還在繼續(xù)擴大自己的業(yè)務版圖，2021年6月，寒武紀全資子公司寒武紀行歌(南京)科技有限公司擬增加注冊資本1.7億元并引入投資者，完成增資后，寒武紀行歌開始拓展車載智能芯片業(yè)務。

今年年初，寒武紀透露，行歌科技正在設計、研發(fā)面向高等級智能駕駛應用場景的車載智能芯片。不過目前看來，在車載智能芯片領域，寒武紀還未能實現(xiàn)商業(yè)化落地。

但樣樣都要做，可能就會都做得一般，之前華為海思自研終端智能處理器后，立刻就拋棄了寒武紀，使得后者不得不改變業(yè)務重心和營收結構。

2020年的一次媒體采訪中，寒武紀創(chuàng)始人陳天石曾說道：“英特爾今年52歲，AMD今年51歲，英偉達今年27歲。寒武紀只有4歲，和行業(yè)前輩比起來還只是個孩子。羅馬并非一天建成，前輩標桿也都是篳路藍縷走過來的，我們有遠大的志向，但長跑才剛剛開始?！?/p>

不過，考慮到一路狂跌的市值以及看不見盡頭的虧損，寒武紀現(xiàn)在更需要做的，可能是跑好眼前的路，而不是期待跑多遠。

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