唐寧街10號(hào)又多了一個(gè)落寞身影。

白金漢宮“首相不會(huì)辭職”的發(fā)言猶在耳邊，僅僅過(guò)去十幾個(gè)小時(shí)，伊麗莎白·特拉斯在任期的第45天宣布辭職，創(chuàng)下最短英國(guó)首相生涯紀(jì)錄。

在特拉斯一系列的謎之操作和內(nèi)閣成員的眾叛親離后，《每日星報(bào)》更是在網(wǎng)絡(luò)上做了一場(chǎng)比賽直播，諷刺特拉斯的首相壽命還沒(méi)有一顆生菜的保質(zhì)期長(zhǎng)。

圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)

英國(guó)著名電視主持人杰瑞米·克拉克森更是在自己的社交賬戶上說(shuō)這一切都顯得十分荒唐。

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自9月23日推出“迷你預(yù)算案”以來(lái)，特拉斯就不斷把自己推向懸崖邊緣。一個(gè)大規(guī)模的無(wú)資金減稅計(jì)劃，只能導(dǎo)向一場(chǎng)國(guó)際金融地震，以及一個(gè)搖搖欲墜的首相寶座。

“斗士”特拉斯在19日英國(guó)下議院的一場(chǎng)演講中，雖然承認(rèn)了預(yù)算案存在錯(cuò)誤，但她“我為國(guó)家利益行事，以保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定”的負(fù)隅頑抗，只換來(lái)了反對(duì)黨工黨此起彼伏的下臺(tái)噓聲。

特拉斯的政治翻船由“迷你預(yù)算案”中的減稅政策引發(fā)。由于英國(guó)央行已在緊縮貨幣政策，國(guó)際金融市場(chǎng)和投資者對(duì)特拉斯政府并不抱有信心。在和央行的“懦夫博弈”中，英國(guó)政府選擇了低頭——財(cái)政大臣、內(nèi)政大臣匆忙換人，減稅以混亂的鬧劇收尾。

被迫放棄關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)政策的特拉斯，已然盡失民心，成為幾十年來(lái)支持率最低的英國(guó)政府首腦。隨著工黨在民意調(diào)查中的優(yōu)勢(shì)逐漸擴(kuò)大，想拉特拉斯下臺(tái)的不只是反對(duì)黨，保守黨內(nèi)部早已醞釀“逼宮”。

本以為隨著特拉斯的下臺(tái)，英國(guó)近期的政治肥皂秀可以暫告一段落，英國(guó)前首相鮑里斯·約翰遜參選保守黨黨首的消息又將這出大戲推向了另一個(gè)高潮。

眼看曾經(jīng)被彈劾下首相位置的鮑里斯有卷土重來(lái)之意，據(jù)《環(huán)球時(shí)報(bào)》報(bào)道，英國(guó)工黨和民主黨黨首紛紛表態(tài)要求立即舉行大選，稱不能再任由保守黨“禍害國(guó)家”。

在特拉斯宣布辭職后，英鎊兌美元匯率上升了近1%，英國(guó)股市上漲約1%。不過(guò)，這也不是一件多值得高興的事，英國(guó)經(jīng)濟(jì)如今要收拾的爛攤子，比換掉一個(gè)首相復(fù)雜得多。

01 減稅風(fēng)波

9月23日，新任英國(guó)首相特拉斯宣布推出“迷你預(yù)算案”，其中包含總金額約450億英鎊的減稅計(jì)劃，這是英國(guó)自1972年以來(lái)的最大規(guī)模減稅。

通過(guò)減稅刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的做法在歷史上屢見不鮮，只是這一政策路徑的起效通常具有長(zhǎng)期性，一般無(wú)法快速刺激經(jīng)濟(jì)。

更重要的是，英國(guó)正在經(jīng)歷的大通脹使其貨幣政策不具備寬松空間，這是特拉斯政府激進(jìn)減稅的最大死穴。

英國(guó)9月CPI同比高達(dá)10.1%，刷新40年以來(lái)新高，甚至高于美國(guó)通脹水平。為了對(duì)抗通脹且受美國(guó)加息影響，英國(guó)目前也正處于加息周期中，因此英國(guó)央行很難在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與抗通脹之間做出平衡。

特拉斯政府激進(jìn)減稅的另一大阻礙在于政府債臺(tái)高筑，而稅收是政府重要的財(cái)政收入，減稅無(wú)疑會(huì)使英國(guó)政府的收入減少。

2021年，英國(guó)政府債務(wù)占當(dāng)年GDP的比重高達(dá)95.35%，同期英國(guó)政府杠桿率高達(dá)103%。若在此刻推進(jìn)減稅政策，將影響到英國(guó)政府的償債能力，進(jìn)而影響到英國(guó)的主權(quán)信用，屆時(shí)英國(guó)政府破產(chǎn)、英債危機(jī)都很可能上演。

同時(shí)，減稅還有極大概率推升通脹，讓目前英國(guó)恐怖的通脹變得更加不可控，疊加當(dāng)下的能源短缺導(dǎo)致潛在的去工業(yè)化，其結(jié)果可能是更慘烈的經(jīng)濟(jì)衰退。

總結(jié)來(lái)看，特拉斯政府在錯(cuò)誤的時(shí)間點(diǎn)推出了一個(gè)可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤政策，投資者亦對(duì)此秉持強(qiáng)烈的反對(duì)態(tài)度，計(jì)劃推出后英國(guó)資本市場(chǎng)慘遭“股債匯三殺”。

計(jì)劃推出后僅僅3個(gè)交易日，英國(guó)30年期國(guó)債利率跳升121bps至4.99%，英鎊兌美元下跌超5%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)在9月23日后的15個(gè)交易日里下跌約5%。

英國(guó)國(guó)債利率走勢(shì)資料來(lái)源：wind，36氪

相比于資本市場(chǎng)的短期調(diào)整，英國(guó)債市因減稅政策導(dǎo)致的主權(quán)信用問(wèn)題使其正處于一個(gè)負(fù)反饋螺旋中。

養(yǎng)老金是英國(guó)國(guó)債的重要持有人，養(yǎng)老金在資產(chǎn)端更傾向于保本，作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的國(guó)債自然是重點(diǎn)配置對(duì)象，固收型養(yǎng)老金計(jì)劃占比高達(dá)81%。由于看到減稅政策可能引發(fā)英債危機(jī)，英國(guó)眾養(yǎng)老金資管機(jī)構(gòu)選擇大幅拋售英債，以降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。

拋壓之下，各期限英債利率在短期出現(xiàn)大幅上行，10年期英債利率高點(diǎn)甚至與2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)相當(dāng)，這一定價(jià)也反映出投資者對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。

不僅如此，近期英債利率的短期暴力拉升，觸發(fā)了補(bǔ)充保證金的要求，造成了英國(guó)養(yǎng)老金的大規(guī)模流動(dòng)性擠兌“慘劇”。

對(duì)此，財(cái)通證券認(rèn)為，英國(guó)養(yǎng)老金陷入“國(guó)債利率飆升導(dǎo)致需補(bǔ)繳大量保證金——緊急拋售流動(dòng)性資產(chǎn)——資產(chǎn)價(jià)格下跌——保證金壓力進(jìn)一步上升”的“危機(jī)循環(huán)”。

9月28日，英央行購(gòu)債計(jì)劃在短期起到了一定穩(wěn)定債市的作用，但并未完全緩解矛盾，直至10月17日英國(guó)新任財(cái)長(zhǎng)亨特回撤大部分減稅政策后，股債匯才趨于穩(wěn)定。

亨特明確表態(tài)，稱他不同意特拉斯和克沃滕的做法。在他看來(lái)，借錢減稅根本行不通，取消上調(diào)公司稅的計(jì)劃只會(huì)為富人減負(fù)。

02 撒切爾主義魅影

特拉斯的減稅計(jì)劃帶有強(qiáng)烈的“撒切爾主義”影子，只不過(guò)更加簡(jiǎn)單化和理想化。

“撒切爾主義”的政策核心之一就是減稅，其次是放松企業(yè)管制和貨幣緊縮，充分發(fā)揮自由主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能，但每一種發(fā)展模式的成功都需要與其相匹配的社會(huì)土壤。

撒切爾上臺(tái)的背景是英國(guó)兩黨奉行看長(zhǎng)達(dá)30年的“巴茨克爾主義”逐漸失靈。這是一種建立在凱恩斯主義理論和“各階級(jí)合作主義”基礎(chǔ)上的福利資本主義，副作用是企業(yè)投資意愿不足，個(gè)人缺乏工作積極性，整個(gè)社會(huì)缺失創(chuàng)新精神。

撒切爾夫人上臺(tái)后立即推行減稅政策，最高稅率先從83%減少到60%，進(jìn)而又減到40%；為了減輕公司的稅收負(fù)擔(dān)，當(dāng)時(shí)的英國(guó)政府把公司所得稅率由52%逐年減少到35%。

加之削減社會(huì)福利、擴(kuò)大公共產(chǎn)品市場(chǎng)化等手段，英國(guó)逐漸完成了新自由主義經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。自1982年起，英國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了8年增長(zhǎng)，持續(xù)18年的財(cái)政赤字從1987年度起開始轉(zhuǎn)為盈余。

英國(guó)政壇雖然保守黨和工黨輪流上臺(tái)，但遵循的治國(guó)理念始終在延續(xù)撒切爾夫人的經(jīng)濟(jì)學(xué)，主張減稅更是成為保守黨的核心理念。

特拉斯之所以超越蘇納克成功當(dāng)選保守黨黨首，主要原因也系前者提倡的減稅為更多保守黨成員認(rèn)可。

特拉斯的減稅政策主要針對(duì)富人和企業(yè)，特拉斯希望為這部分人群松綁，促進(jìn)富人消費(fèi)，同時(shí)增加英國(guó)對(duì)企業(yè)的吸引力，使英國(guó)經(jīng)濟(jì)更好地運(yùn)轉(zhuǎn)。

但特拉斯的天真之處在于，減稅對(duì)稅率偏高的社會(huì)益處更大，而在“經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織”（OECD）國(guó)家中，英國(guó)的稅收并不算高，2007年至2019年，英國(guó)企業(yè)稅從30%降至了19%，且對(duì)企業(yè)的管制已大大放松。

面對(duì)能源危機(jī)這樣一個(gè)供給端問(wèn)題，特拉斯政府試圖從需求端出發(fā)——降低所得稅最高稅率——解決當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行壓力，顯然無(wú)法起到預(yù)想的效果。

此外，當(dāng)下英國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題也不同于上世紀(jì)70年代的英國(guó)，簡(jiǎn)單套用這種做法無(wú)異于刻舟求劍。

過(guò)去的10年里，除去2021年，英國(guó)的GDP同比沒(méi)有超過(guò)3%，英國(guó)經(jīng)濟(jì)本身早已長(zhǎng)期疲軟。2020年的疫情同樣把英國(guó)經(jīng)濟(jì)砸出了一個(gè)“深坑”，當(dāng)年GDP同比錄得-9%，2021年的7.44%則存在明顯的低基數(shù)因素。

“脫歐”之后，英歐經(jīng)貿(mào)摩擦造成的勞動(dòng)力短缺、居民購(gòu)買力下降等“后遺癥”，持續(xù)威脅著英國(guó)經(jīng)濟(jì)的確定性。

今年以來(lái)，英國(guó)機(jī)械、運(yùn)輸設(shè)備、化學(xué)品等優(yōu)勢(shì)制造業(yè)以及金融、電信等優(yōu)勢(shì)服務(wù)部門的產(chǎn)出和出口出現(xiàn)大幅下降，導(dǎo)致對(duì)外貿(mào)易逆差擴(kuò)大。

加上愈演愈烈的通脹問(wèn)題，通脹-加息路徑下衰退預(yù)期陡增。英國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦發(fā)生衰退，能源短缺得矛盾若得不到解決，將失去經(jīng)濟(jì)修復(fù)的動(dòng)能。

正如美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯警告的那樣，對(duì)英國(guó)而言，現(xiàn)在根本不是追求這種“天真、一廂情愿”的供給學(xué)派減稅理論的時(shí)候。

內(nèi)外交困之下，英國(guó)四個(gè)月里已經(jīng)換了4位財(cái)政大臣。而在21世紀(jì)初，布朗在出任首相前擔(dān)任財(cái)政大臣整整十年，另一位財(cái)政大臣奧斯本的任期也長(zhǎng)達(dá)六年?？梢源_定的是，無(wú)論誰(shuí)來(lái)接任英國(guó)首相一職，面對(duì)的都將是1979年撒切爾夫人上任以來(lái)最糟糕的局面。

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